北京
阿里巴巴（NYSE: BABA）股价在7月交出一份亮眼成绩单。S&P Global Market Intelligence的数据显示，该公司股价当月上涨27.4%。这家中国科技巨头虽然没有在上月发布财报，但投资者对云计算服务需求的增长，以及中国AI模型崛起带来的热度，推动其股价走出了一波强劲反弹。
截至8月6日收盘，阿里巴巴股价今年累计下跌约19%。7月的这轮上涨究竟是昙花一现，还是新一轮上升周期的起点？拆解一下就能看清这波行情背后的两条主线。
第一条主线，云计算业务的高增长。阿里巴巴与美国的同行类似，以电商平台起家，后来成功转向快速增长的云计算市场。目前它是亚太地区市场份额领先的云服务提供商，上季度营收同比增长38%，达到60亿美元。云业务的强劲表现，是市场愿意给阿里巴巴更高估值的重要理由。
第二条主线，AI模型带来的热度。7月初，中国公司推出的AI模型在运行成本上具有竞争力，这一趋势刺激了中国科技股的整体上涨，阿里巴巴也不例外。与此同时，阿里巴巴本身运营着Qwen模型，这个开源模型正在成为全球越来越多企业的选择。云需求的潜在增长加上Qwen的走红，共同助推了阿里巴巴在7月的股价回升。
但是，涨幅最猛的时候，也恰恰是基本面分化最明显的时候。阿里巴巴的云业务增长确实很快，但它的传统电商和零售业务就没这么乐观了。由于中国市场竞争激烈，加上房地产泡沫破裂后消费支出低迷，这块业务上季度仅同比增长6%。更值得警惕的是，阿里巴巴的“其他”收入板块出现大幅下滑，导致公司整体销售额上季度只增长了3%。
好消息是，这种增速有望在未来几个季度得到改善——前提是阿里巴巴能保持在亚太云计算市场的领先地位，同时AI模型业务继续放量。这两个引擎如果能同时发力，电商业务的疲软或许可以被部分对冲。
从估值角度看，阿里巴巴目前市盈率（P/E）为20倍，低于美国一些大型科技同行。管理层还在大量回购股票，过去三年流通股减少了8.5%，这在一定程度上为股价提供了支撑。但投资者需要清楚，估值低和业务增长强劲是两回事。
最后还是要泼一盆冷水：电商业务的激烈竞争不会因为云计算的增长而消失。作为外国投资者，把钱投入中国市场还面临政策变动的风险——中国政府对行业盈利能力的影响力，在几年前已经给阿里巴巴等科技公司上过一课。这种不确定性，应该在买入之前充分想清楚。
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