四川
8月3日，日本财务省确认已与美国财政部联合出手干预日元汇率。两天内动用近1000亿美元买入日元，规模创历史纪录。
这是自2011年福岛核灾难以来，美日首次携手干预汇市。
消息传出后，日元一度大幅走强，但反弹迅速消退。日元已从干预后的高点回落逾200点，走势与今年4月30日那次干预几乎如出一辙——冲高后迅速被市场反向消化。
问题的核心不在干预本身，而在日本央行。只要美日利差不缩小，日元就没有反弹的充分理由。
7月31日单日干预规模约530亿美元，创历史最大单日记录；周五再度出手约330亿美元。两天合计近1000亿美元。
干预后美元兑日元一度跌至155.20，随即反弹逾200点。此前自2022年9月以来，日本财务省已累计干预逾2550亿美元，却始终未能阻止日元长期贬值趋势。
高盛研究团队指出，市场反应处于历史干预的偏低区间。当日元贬值与宏观和市场基本面大体吻合时，干预的边际效果正在递减。
日元贬值的根本逻辑是利差。美国联邦基金利率远高于日本央行政策利率，两者之间超过200个基点的利差，意味着做空日元、持有美元资产每天都在赚钱。
只要这个利差存在，套息交易就有动力持续。
日本央行目前政策利率为1%，为1995年以来最高。但上周干预发生后数小时内，日本央行选择按兵不动，没有加息。
长期驻东京的投资银行家Jesper Koll直接发问：植田和男行长信心满满地表示预计通胀将重新加速至2%以上，但随即选择不行动。难道是因为日本金融体系太脆弱，加快加息会引发银行业危机？
答案几乎摆在桌面上。日本国债市场中，超过一半的债务已由日本央行持有。一旦利率快速上升，日本国债价格将大幅下跌，整个财政架构面临崩塌风险。
前高盛外汇策略师Robin Brooks说得更直白：日元下跌，是因为日本高企的公共债务让这个国家无法允许收益率自由上升。日元贬值本质上是"一场被掩盖的债务危机的症状"。
高盛整体结论是：短期内美元/日元若再度突破158，当局很可能再度出手；技术面看，155一旦有效跌破，下一个支撑在152附近。
但中期而言，除非政策组合或全球增长前景出现实质性改变，鼓励资本回流将是影响日元汇率最有力的长期政策工具。干预和渐进加息都不足以持续强化日元。
高盛外汇期权交易全球主管警告：宽货币+宽财政的政策背景对日元仍是利空。随着干预储备消耗，未来日本在汇率防御上的弹药将减少，可能为更大规模的日元贬值积累风险。
Jesper Koll虽自认是日本经济乐观者，也承认：日元走弱仍是大概率路径。
过去五年，借入低息日元、投资高收益资产的策略，回报甚至超过标普500总回报。一旦日元快速升值，套息交易被迫平仓，将对全球风险资产造成冲击。
2024年8月，套息交易曾以"混乱方式"部分平仓，造成全球市场剧烈震荡。本轮干预已令套息交易从此前稳定的上升趋势中明显震荡出局。
高盛交易员提示，这也是美国参与干预的现实逻辑之一：日本是美国国债最大境外持有方。如果日本独自干预，需要抛售美债换取美元来买日元，推高美国收益率——这对华盛顿同样是麻烦。
高盛经济学家维持基准预测：下次加息将在2027年1月。这意味着美日利差将在相当长时间内维持现状，日元的结构性贬值压力不会消失。
干预可以买时间，但买不来趋势。日本央行不加息，任何干预终将被市场消化。
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