北京
#小微盘量化
对于小微盘的持有人来说，过去两个月并不好受。
一边是科技主线持续吸金，另一边是则账户里的数字不断减少。
不过比单纯亏损更难受的，不是判断小微盘还有没有价值，而是分不清眼前到底是正常的风格回撤，还是策略逻辑出了问题。
在风云君看来，这一轮调整已经进入到一个值得重新审视的区间。
先来看小微盘的这轮下跌，到底跌在了哪里？
从 5 月开始，微盘股和市场整体走势出现明显分化。
万得微盘股指数 5 月下跌 9.16%，6 月再跌 11.88%。市场没有进入全面风险出清，科技方向却不断获得资金追逐，小微盘则像被从牌桌上暂时请了下去。
这背后的原因并不复杂。
资金总是会往当下最有共识的方向集中。当科技主线既有产业叙事、又有交易热度时，机构资金会优先配置更容易承接大体量资金的方向；而小微盘本身流动性较弱、波动更大，往往最先被减仓。
所以，这轮下跌不完全是小微盘自身出了问题，更像是一次风格 “虹吸”：市场的钱没有消失，只是集中到了更少的股票上。
拉长周期看，小微盘经历深度调整后，反弹概率较高且幅度大
复盘历史上微盘股的调整，自2010 年以来，经历过12次大幅调整，平均调整幅度约为 27%，平均持续约 26 个交易日。
深度调整后，后续 5 至 50 个交易日内出现修复的概率相对较高。12 次深度调整中，有 9 次出现过修复，其中 7 次反弹幅度较大。
另外深度调整后的涨幅也随着交易日增加而变大，拉长到 50 个交易日看，微盘股相对万得全 A 通常也能获得一定超额。
而这波回调，从历史上看，时长最长，调整幅度已接近历史均值，相对充分。
本轮调整更像 “风格分化”，而非全面下跌
历史上也有小微盘调整后修复较弱的阶段，例如 2010 年、2017 年和 2018 年的部分区间。它们有一个共同点：市场本身处于下行周期，流动性承压，高估值资产同时面临系统性去风险。
那种环境里，小微盘并不会因为跌得多就天然安全。市场整体往下走时，小票的流动性折价反而可能被放大。
而这一轮的背景并不完全一样。
市场并非全面撤退，而是机构重仓方向和小微盘之间出现了极端分化。这种情形更接近 2020 年末到 2021 年初：先是机构重仓股加速上涨、小微盘回落；随后当拥挤交易出现松动，资金开始重新寻找弹性，基金重仓股见顶回落，微盘股迎来大幅反弹，走势迅速收敛。
尤其值得关注的是，本轮行情曾出现前 5% 个股成交额集中度一度突破 50%。历史上，当少数股票占据过高成交额时，市场往往更容易出现大小盘风格切换。
原因很简单：热门方向越拥挤，继续买入的边际资金越少；而被忽略的方向，只要有一点资金回流，价格弹性就会更大。
此外，七月初也有颁布新规，取消ST和ST*的涨跌幅限制，从5%改变到10%，对小微盘的投资质量而言，新规实则加速了优胜劣汰，更偏向于利好。
因此，这轮极致拥挤过后，小微盘迎来修复可以说是大概率事件。
更进一步看，小微盘修复到底赚的是什么钱？
很多投资人认为是 “跌多了就反弹” 的钱。
其实真正的驱动，是风险偏好回升、成交活跃度维持、资金开始寻找科技主线之外的弹性资产。小微盘流通市值小、筹码相对轻，一旦边际资金回流，价格反应通常会比大盘股更快。
这也是为什么成交额很关键。
市场成交活跃，意味着资金仍在场内博弈；当主线拥挤度下降、增量资金开始寻找新方向，小微盘更容易成为承接风格轮动的资产。
反过来，如果市场成交明显萎缩，或者整体风险偏好转弱，小微盘的高波动就会先变成风险，而不是机会。
站在当下，我们私募投资人更应该关注什么？
如果组合里已经有小微盘或小市值量化策略，最忌讳的动作，是在风格回撤后只关注短期净值、从而切换市场最强的方向。
这倒不是说小微盘一定要死扛，而是要先分清：自己持有的是依赖小市值风格暴露的策略，还是在小市值池子里通过选股、交易和风控获取超额的策略。
前者更受风格影响，后者则更需要看策略容量、换手约束和极端行情下的风险控制。
如果此前小微盘仓位过高，也不必把 “可能修复” 理解为继续单边加仓的理由。
更合理的做法，是把它放回配置视角：和大盘指增、市场中性、CTA、宏观等不同风险来源的策略搭配，而不是让所有资金都押在同一种市场风格上。
当然对于正在观望的投资人，当前布局的性价比正在改善。
前期调整已消化了小微盘的大部分拥挤度，估值压力也明显释放。站在这个位置看，向上的潜在空间要大于向下的风险，安全边际也在逐步增厚。
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