九洲药业中报罕见“双降”：诺华大单“退潮”、新业务难“接棒”，四大难关待闯

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蓝鲸新闻8月5日讯（记者 何天骄）就在CXO（医药研发生产外包）行业整体复苏，龙头药明康德交出创新高业绩的同时，作为行业二梯队的九洲药业却罕见出现业绩“双降”。

8月4日，九洲药业（603456.SH）披露半年报：上半年营收25.75亿元，同比下滑10.30%；归母净利润3.87亿元，同比下滑26.33%；扣非净利润3.86亿元，同比下滑26.56%；经营现金流净额5.53亿元，同比缩水34.52%。这是这家A股老牌CDMO（医药合同研发生产）企业多年双位数增长后，首次出现半年度“营收利润双降”。

对于业绩下滑，九洲药业在半年报里把原因用一句话定性——“业绩下滑主要受客户项目订单的影响，该影响主要集中在一季度”。 结合公开信息拆解，这层“客户影响”的背后，是单一大客户诺华王牌药专利悬崖的直接反噬，也是TIDES（多肽‌与‌寡核苷酸治疗性分子统称）新业务产能先行、商业化滞后的错位代价。

诺欣妥专利到期，一季度被“抽单”

九洲药业CDMO收入长期过半来自诺华。2024年、2025年诺华占其年度销售额分别为56.65%和54.5%。 双方绑定可追溯至2019年九洲以7.9亿元收购苏州诺华100%股权，并签下5年可延5年的制造与供应协议，核心供应品种就包括心衰药沙库巴曲缬沙坦钠片（Entresto/诺欣妥）。

2025年7月，Entresto美国组合专利到期，仿制药蜂拥入场。诺华披露该产品2026年上半年全球销售额约25亿美元，同比暴跌46%。上游代工订单同步缩量——九洲药业2026年Q1营收12.01亿元（同比-19.43%）、归母净利1.72亿元（同比-31.22%），九洲药业在4月24日发布的投资者关系活动记录表中表示，大客户产品专利到期的影响预计会在2026年内持续，公司将持续引入新项目、推进降本增效，来平抑大客户订单波动带来的业绩冲击。

除了订单断档，三把“费用剪刀”同步挤压利润。首先，汇兑损失，由于海外收入占比近八成，以美元、欧元结算，上半年财务费用从去年同期的-755万元反转至+1625万元，同比暴增315.17%；其次，销售费用同比增长17.69%至6023万元，由于海外商务拓展团队扩张、展会恢复性投入推高开支；最后，毛利率下降，整体毛利率由37.45%滑至36.89%，固定产能开支无法随订单同步收缩，规模效应弱化。

此外，九洲药业上半年经营现金流净额5.53亿元，同比降34.52%，公司解释为“收到的货款减少”；合同负债（客户预付款）从年初1.11亿元降至7365万元，随着预收款进入枯水期，给下半年能否回暖添了一层不确定性。

值得注意的是，九洲药业二季度业绩出现环比修复，营收13.75亿元，环比增加14.49%，归母净利2.15亿元，环比增加25.12%，但同比仍未转正（营收-0.44%、净利-21.88%）。业内称此为“一季度重伤叠加二季度回血拼接”，尚不能说是趋势反转。

四大“难关”拦路

那么，九洲药业接下来业绩能否好转？从财报上来看，九洲药业仍有四道难关要闯。

首先，大客户依赖的结构性风险持续。国内方面，诺欣妥的组合专利虽已到期，但其晶型专利获得延期，到期日由2026年11月8日延长至2031年11月8日。面对这种阶段性利好，九洲药业称，“将抓住专利延期带来的窗口，持续拓展新客户、新项目，推动业务长期稳健发展”，此外，Kisqali/Fabhalta等后续管线仍在跑，但美国市场收入缺口短期无解。华泰证券在8月4日研报里提示，诺欣妥海外仿制药冲击是“阶段性调整”而非永久性归零，但2026全年恐怕都要受其影响。

其次，TIDES产能跑在订单前面，新业务尚未接棒。半年报披露固相合成多肽产能同比增加300%、液相达吨级每年，TIDES在手订单增长32%、新增17个项目、累计交付56个。 但公司2月在互动平台自述“2026年多肽整体产能利用率预计仅40%-50%”；一边是产能跑马圈地，一边是利用率待爬坡，新业务的发展短期难抵小分子CDMO的缺口。

第三，存货与产能双重承压。财报显示，九洲药业6月末存货15.15亿元，较年初增加近1亿元，上半年计提存货跌价2496万元。台州新工厂、瑞博苏州新车间、药物科技多肽线均在建设期，折旧与试生产费用前置，而收入兑现滞后。

第四，行业内卷加剧与地缘汇率冲击。近年来，药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物同步加码吨级多肽，普通司美/替尔泊肽片段2026年已进入价格战。九洲TIDES订单目前仍偏减重/糖尿病治疗肽，复杂环肽、PDC（多肽偶联药物）、XDC-linker（泛偶联药物连接子）占比小，技术壁垒尚未兑换成定价权。随着国内CDMO二线产能持续投放，欧美推动产业链回流，印度价格竞争加剧；叠加人民币双向波动，九洲药业海外业务未来将面临巨大竞争压力。

当然，市场不必太悲观，目前来看，九洲药业不是质地崩坏，而是卡在“诺华旧周期退潮”和“TIDES新周期未到”的夹心层。今年是利空出清年，之后发展则要看后期上百个项目能不能接住诺欣妥留下的坑。

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