思朗科技IPO：茅台宁德争相入局215亿估值，17天即问询，单一客户贡献95%营收累亏超12亿商业化闭环待考

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公司产品“天穹”是国内唯一具备百万原子级体系、微秒级时长分子动力学模拟日计算能力的产品

总之得益于支持政策，受益于国家战略扶持！

得益于国家对于科学计算产业的支持政策，芯片作为驱动上述产业高质量发展的关键部件，其技术研发、核心性能突破、自主可控进程加速等均受益于国家战略扶持，募投实施具有政策可行性。

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IPO申报材料获受理仅17天，上交所便快速下发首轮问询函——这在科创板审核历史上并不多见。这家名为思朗科技的芯片公司，刚刚以215亿估值引入茅台、宁德时代及多家地方国资的争相入局，转身便要直面监管层对其“造血能力”的全面核验。

招股书中，MaPU自研架构对标海外Anton2、填补国内空白，国产算力替代的叙事宏大而诱人；但翻开财务细节，超95%的营收倚仗单一客户、三年累计亏损逾12亿、上市后实控人表决权降至30%等硬约束，又让这场科学智能的资本盛宴平添几分悬疑。

图源：思朗科技招股书

究竟是自主算力底座的稀缺标杆，还是商业化尚未闭环的“吞金兽”？首轮问询函的下发，正将这道选择题推向公众视野。

图源：上交所官网

MaPU架构自主可控，但营收99%来自单一客户，稀缺叙事能否支撑215亿估值？

翻开申报稿核心业务章节，便能清晰梳理出企业完整技术底色与赛道定位。2016年王东琳创办公司，自研MaPU代数运算处理器，整套指令集、芯片内核实现完全自主，全程不依赖海外底层IP，业务锚定科学智能赛道，产品覆盖新药研发、新材料、核聚变、卫星互联网等国家重点产业，整体发展路线贴合国产算力自主、发展新质生产力的顶层政策导向。

落到可落地的技术成果上，招股书给出了清晰的权威佐证。根据中国信通院评测认证，“天穹”是国内唯一具备百万原子级体系、微秒级时长分子动力学模拟日计算能力的产品，并已获得CP-S5、CE-S5算力算效“双五”评级。招股书披露，在百万原子体系分子动力学仿真场景下，“天穹”每日可生成仿真时长约2,940纳秒，美国Anton2约为9,500纳秒/天，两者同属全球第一梯队，但Anton2在部分指标上仍有明显优势。“天穹”是国内唯一达到该量级水平的产品，标志着我国在该领域实现了重要突破。截至2026年3月末，思朗科技持有119项可产业化发明专利，研发人员占员工总数79.02%，2023至2025三年累计研发投入14.28亿元，占同期营收105.96%，科创板四项科创硬性指标全部达标。创始人王东琳深耕芯片研发数十年，曾两次斩获国家科技进步二等奖，多年国家级项目研发经历，也为整套底层技术体系提供了扎实科研背书。

图源：思朗科技招股书

技术框架最终需要产业场景完成价值兑现，招股披露信息与多家行业媒体的报道可以相互印证。“天穹”3D科学计算机已经落地湖北长江3D科学计算中心，依靠高精度仿真完成多类致病病毒分子模拟，筛选出具备全新潜力的新药靶点，多款候选药物顺利推进至临床前阶段；自研通信芯片同步完成技术验证，已经对接宁德时代、上海人工智能实验室等产业与科研端。

但光环之下，商业化落地的单一路径不容忽视。报告期内，长江科算贡献了公司95%以上的营收，2023年甚至达到100%。“天穹”整机产品几乎撑起全部收入，通信芯片这条第二业务线收入占比不足3%。当“稀缺性叙事”遭遇“单一客户依赖”，215亿估值的逻辑链条是否足够坚实，仍待更多商业订单来作答。

图源：思朗科技招股书

千亿科学计算赛道风光无限，思朗科技实际可触达市场不及行业总盘十分之一？

弗若斯特沙利文发布的数据显示，2025年国内科学计算市场规模已达1347.03亿元，预计2029年将扩容至2682亿元，年均复合增长率约18.80%。从全球趋势看，科学智能正从“算法工具”走向“科研体系级能力”，美国2025年启动的“Genesis（创世纪）计划”更将算力—数据—模型—制造整合为一体化战略平台。赛道之广阔，毋庸置疑。

但千亿蛋糕不等于思朗科技的蛋糕。科学计算涵盖气象海洋、石油勘探、量子化学、生物信息学等多个子领域，而思朗MaPU架构当前已验证落地的场景集中于分子动力学仿真与新药筛选这一细分方向。按行业细分估算，国内分子动力学专用科学计算硬件市场当前年规模不足80-120亿元，且需与英伟达CUDA生态、本土CPU集群方案直接竞争。思朗科技即便在该细分市场占据主导，其可触达收入天花板也远低于行业总盘。

招股书在“行业基本情况”章节重点引述了弗若斯特沙利文的宏观数据，却未对MaPU专用架构的实际可触达市场（SOM）做出量化测算，也未披露“专用架构vs通用平台”的市场渗透率假设。这一信息缺口直接关系到44亿元募投项目的产能消化是否合理，也正是审核问询中可能被重点核查的方向之一。

亮眼的行业前景也直观反映在资本市场的融资表现里。翻看股东名录不难看到各路产业与国资的布局痕迹，申报前多轮融资中，宁德时代产业基金、茅台系创投、各地国有投资平台接连入局，最新一轮增资完成后企业对应估值达到215亿元。针对这笔大额募资，申报文件也作出清晰规划，442，628.67万元募集资金将全部投入新一代科学智能芯片、高性能融合计算系统两大主业，持续加码技术迭代的同时，高额资本投入也埋下了长期盈利承压的伏笔。

毛利率88%远超同行，经营现金流却连年净流出，高毛利为何没能换来真金白银？

2025年思朗科技主营业务毛利率达到88.59%，显著高于招股书所列同行业可比公司平均值58.77%。需要说明的是，该“行业平均”系对标寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份四家通用AI芯片设计厂商，其营收规模为思朗科技的数十倍，产品线覆盖更广泛的应用场景。思朗科技当前收入高度集中于“天穹”整机单一产品，且客户仅长江科算一家，高毛利率更多体现为“极小批量、高定价”的定制化项目特征，其在大规模商业化场景下的可持续性有待进一步验证。

图源：思朗科技招股书

然而高毛利并未转化为正向现金流。报告期内，经营活动产生的现金流量持续净流出，2025年净流出规模高达8.72亿元。存货周转效率逐年走低，2026年一季度存货周转率仅0.14。与此同时，2023至2025年股份支付总金额达到3.8亿元，持续压缩账面利润空间。报告期各期均录得归母净亏损，截至2026年3月末，思朗科技累计未弥补亏损已达125，519.01万元。

图源：思朗科技招股书

本次两大募投项目分别拥有3年、4年建设周期，未来数年仍会持续产生大额研发与资产折旧支出。据粗略估算，两大募投项目转固后每年将新增折旧摊销约2.5-3.5亿元（按行业设备折旧率估算），届时即便营收翻倍，若毛利率未能维持，盈亏平衡点将被显著推迟。申报稿仅笼统提及“规模扩张后有望实现盈利”，并未分业务、分不同市场情景出具量化盈亏测算，对照科创板针对未盈利企业的信息披露规则，这一信息缺口正是本轮问询中市场关注的焦点所在。

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132名股东集结、超九成为私募，上市后实控人表决权仅剩30%，思朗会否陷入“无主”困局？

股权架构层面的分散特征是另一项值得关注的客观约束。截至招股书签署日，思朗科技合计拥有132名股东，其中申报前12个月内新增投资主体118家，入股价格区间为29.92元至45.05元/股（资本公积转增股本后口径），价格跨度约50%。新增股东中绝大多数为私募基金，123家机构股东中超九成完成私募基金备案。

图源：思朗科技招股书

从控制权维度测算，实控人王东琳直接持股13.37%，同时通过六家员工持股平台间接控制20.30%表决权，合计控制比例33.67%；按照最低发行规模测算，上市后实控表决权将稀释至30.30%，外部各类机构合计持股比例超过六成。132名股东的分散格局，叠加申报前12个月密集涌入的118家投资主体，上市后的治理稳定性面临考验。

针对历史投资协议里的对赌约定，招股做出清晰划分，涉及清算、减资且需要企业承担义务的条款已经永久终止，仅约定如果上市流程未能完成，王东琳等创始自然人需要履行股权回购义务，相关责任不会牵连公司主体。保荐机构虽已完成前置股东资金、代持自查，但交易所已明确要求企业完整穿透多层私募基金底层出资人，说明增资定价合理性，保荐关联主体持股隔离机制也需要专项补充说明。

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17天快速问询，监管关注哪些方向？四重待解悬念浮出水面

虽然问询函具体内容尚未公开，但综合科创板注册制审核规则、同赛道企业过往问询历史，以及思朗招股书现存的信息缺口，市场各方普遍关注以下几类问题是否将被重点问询：

悬念一：业务独立性——离开长江科算，思朗能否独立生存？

监管要求通常涉及完整披露长江科算的股权、人员、资金关联关系，量化多元化客户在手订单与长期收入测算，以此论证脱离单一合作主体后的持续经营能力。2026年公司已与成都智蓉科算签订2.03亿元订单、与上海埃迪西签订5.52亿元框架协议，但这些新客户能否在长江科算之外撑起收入半边天，尚无长期数据支撑。

悬念二：财务可持续性——44亿募资烧完后，盈利从何而来？

监管要求通常涉及拆分三大业务的成本与边际收益，出具多情景现金流压力测试，补充存货、应收账款减值充分性分析，测算现有资金叠加募资能够覆盖亏损的完整周期。截至2026年3月末，公司账面货币资金约311亿元（含募资到账后资金），表面充裕，但两大募投项目3-4年的建设周期意味着烧钱仍将持续。

悬念三：股权合规性——132名股东的底仓是否清白？

监管要求通常涉及完整穿透所有私募基金底层出资人，细化对赌条款整改、保荐关联持股对应的风险隔离措施。申报前12个月118家机构以29.92元至45.05元/股的宽幅价格区间涌入，定价合理性及是否存在利益输送，是绕不开的问询点。

悬念四：技术与募投——44亿投下去，产出在哪里？

监管要求通常涉及补充专利授权、软件生态落地完整时间表，分年度测算44亿元募投项目产能消化水平，量化未来折旧摊销对利润形成的冲击幅度。软件生态方面，招股书虽提及英伟达CUDA的垄断现状，却未给出开发者工具、适配软件的分年度落地量化方案，国产配套生态的建设路径仍然模糊。

茅台与宁德时代的站台，为思朗镀上了“稀缺资产”的成色；但215亿估值更需要经得起“单一客户依赖”与“持续巨额亏损”这两大财务透镜的审视。

首轮问询在受理后仅17天便快速下达，监管层的急切在意料之外，却在审核逻辑的情理之中。结合招股书已有信息披露缺口来看，无论问询函的具体措辞如何，企业的作答都将被市场视为一次压力测试——脱离长江科算后的营收缺口由谁填补？44亿募投转固后每年新增折旧对利润的冲击几何？软件生态破局有无可验证的年度交付物？这些问题，恰恰是招股书目前最需要补充量化数据的地方。

当“国产替代”的政策红利与资本热潮逐渐退去，市场终将回归其朴素本源：估值不是对技术理想主义的奖赏，而是对商业化确定性的贴现。思朗能否通过这场大考，不取决于MaPU架构的先进性报告，而取决于问询回复中那一串串经得起压力测试的数字，以及未来一份份实际落地的非关联方订单。那个关于“商业闭环”的终极答案，不在招股书的愿景章节里，而在监管层与市场后续持续的追问与验证中。

（完）

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