新氧的突围：线上基本盘萎缩 线下重资产“烧钱” AI能破局吗？

作者：Colin

来源：GPLP科技说

7月28日，新氧集团创始人兼CEO金星对外披露在轻医美领域的AI布局。同一天，新氧（SY.NASDAQ）股价收报1.98美元/股，总市值不足2亿美元。

2025年7月，新氧股价曾在短短30天内从不足1美元/股飙升至5美元/股以上，涨幅超440%，市值一度增长超4亿美元。彼时市场追捧的正是新氧从线上平台向线下连锁转型的“新故事”。

一年之后，这个故事正在褪色。而AI被金星视为下一个“增长故事”的核心引擎。但对新氧而言，不是AI不够好，而是新氧真正要直面的问题，AI都很难解决。

增收不增利 新氧线下“烧钱”持续

先看新氧的最新财报。

2026年第一季度，新氧总收入达4.328亿元，同比增长45.6%，创历史同期新高。其中，医美治疗服务收入录得2.824亿元，同比飙升185.8%。线下自营诊所的快速扩张撑起了增长的门面，截至一季度末，新氧已在全国16个城市开设54家品牌医美中心。

然而，收入数字越好看，新氧的亏损越大。

一季度归属于新氧的净亏损为4920万元，较去年同期的3310万元扩大约48.6%；营业成本增长65.8%至2.51亿元；总运营费用增长26.6%至2.397亿元。而这恰恰也是新氧转型的残酷真相，用“烧钱”换规模，用亏损换增长。

回顾2025年全年，新氧的情况同样不容乐观——全年总收入为15.23亿元，同比增长仅3.9%；归母净亏损为2.42亿元，较2024年亏损5.90亿元有所收窄，但距离盈利仍有漫长距离。更值得注意的是，新氧2025年第四季度净亏损1.09亿元，相比三季度6430万元的亏损反而有所扩大。

此前新氧管理层将2026年定位为“战略转折之年”，并喊出从“规模优先”转向“规模与效益双轮驱动”的目标，更像是一个口号。

事实上，新氧的转型逻辑本身倒不难理解，作为“互联网医美第一股”，新氧早年以“医美版大众点评”起家，线上信息和预约服务是其基本盘，但随着抖音、美团、小红书等资金更雄厚的平台下场做医美，新氧的上下游客户出现严重分流。

新氧发布的2025年全年财报显示，作为新氧发家与根基的信息与预订服务板块收入从2024年的7.37亿元降至5.00亿元，同比大幅下滑32.2%；医疗产品销售及维护服务收入同步下跌27.2%至2.68亿元。

在平台基本盘收窄的背景下，新氧选择“从轻到重”的转型，从线上信息平台转向“平台+连锁诊所”的复合体。2021年斥巨资收购武汉奇致激光，打通光电设备自产通道；2023年起全面布局自营轻医美连锁，而据公开数据，截至2026年一季度，门店已达54家。

这套逻辑看起来很完整，通过自有设备降低成本、集中采购压低药耗价格，随后通过连锁化实现标准化复制，从而进一步让新氧在终端实现“高质低价”的差异化策略。

因为线下连锁是一个典型的“重资产、慢回报”生意。门店扩张意味着租金、人力、设备折旧、营销获客等成本同步攀升。2025年，新氧现金及等价物从年初的12.532亿元降至9.364亿元，2026年一季度进一步降至8.8亿元。新氧方面此前发布的消息显示，该公司计划2026年内新增不低于35家门店，这也意味着新氧的“烧钱”速度只会更快。

与“烧钱”速度并行的则是新氧的线下扩张正在带来多重矛盾。首先，新氧的低价策略触动了上游利益。2025年，童颜针厂商圣博玛、普丽妍先后对新氧发难，指控其货源不明、扰乱市场价格体系。

其次，新氧既要在线上帮商家“卖货”，又要自己下场“开店卖同款货”，这样的动作难免会让平台上的第三方机构，对其既当裁判员又当运动员的行为产生困惑。

而这些矛盾既是当下新氧最需要捋顺的，却恰恰也是AI无法解决的。

AI故事很美 但故事终究是故事

在这样的背景下，新氧的AI战略成为能够支撑起新氧增长叙事的一个新故事。

金星此前在接受媒体采访时表示，新氧将AI定位为“辅助驾驶”工具，主要是向员工提供专业建议以提升诊疗质量和效率，不直接向C端输出诊疗建议，同时，他将AI落地划分为上下半场，其中，上半场是数字化基建与数据治理，下半场才是AI训练与规模化应用。另据其透露，截至目前，新氧连锁业务的数字化与AI累计投入已超10亿元，2026年第四季度，AI面诊产品将在全国门店大范围普及。

坦率地说，这套AI战略有它的合理之处。因为医美行业高度依赖个人经验，同一用户同一诉求在不同门店得到的方案差异极大，AI确实有潜力推动诊疗标准化与规模化复制。

但问题在于，AI能否成为新氧增长的新动力更取决于新氧能否“熬到”其规模化落地的那一天。

从目前的公开信息来看，新氧的AI仍处于“上半场”，即数据治理阶段，按照金星的判断，行业整体仍处于数字化上半场。这意味着，AI真正产生规模化商业价值至少还需要数年时间。而新氧的现金流正在快速消耗，盈利目标近在眼前，这种时间上的错配决定AI无法在短期内解决任何紧迫的财务问题。

其次，AI改善的是效率，而非商业模式的核心矛盾。新氧的核心困境是线下重资产模式的毛利率远低于线上轻资产模式。AI可以提升门店运营效率、降低获客成本，但它改变不了“开一家店就要付一份租金、养一批医生护士”的基本经济规律。AI再强大也变不出免费的房产和人力。

第三，AI本身就是“烧钱”的无底洞，对于一个年亏损2.42亿元、现金储备持续缩水的公司来说，每年还要在AI上持续砸钱。

最后，却也是最核心的问题在于，布局“AI+医美”这件事本身算不上拥有着太高的竞争壁垒。追觅科技旗下的明日像素在做AI皮肤检测设备，百度也即将推出医生版AI产品。更重要的是，美团、抖音等平台拥有更庞大的用户数据和更强的技术实力，一旦它们将AI能力复制到医美场景，新氧的先发优势能维持多久也需要打上个问号。

结语

2019年5月新氧上市时，发行价为13.8美元/股，首日盘中最高触及19.98美元/股。2021年初，新氧股价一度冲至17.4美元/股附近。而如今，股价徘徊在2美元/股左右，市值不足2亿美元。

显然，股价从17美元/股下落到不足2美元/股和市值的蒸发都不是靠一个AI的概念就能挽回的。

或许，AI可以成为一个好故事，让投资者短暂兴奋，但故事终究是故事。新氧真正需要回答的问题从来不是“AI能做什么”，而是“在线上线下两难的困境中，如何突出重围”。

这个问题AI回答不了。