百年一遇。。

这个周末厄尔尼诺又开始发酵了，新闻说有可能这是150年来最强的厄尔尼诺。最近大家应该也有明显感受，全国各地都出现了很多奇怪的天气现象，最典型的就是大降水。

广西的情况大家都看到了，青岛的情况其实也类似。最近上海下雨也比较多，广东更狠，过去一个月几乎每天都在下雨，深圳机场天天都在sorry全场，有小伙伴甚至怀疑，天是不是漏了。。

更罕见的是，上周居然看到甘肃敦煌发了洪水，这可是沙漠地区啊，这虽然跟台风北上有一定关系，但各种巧合凑在一起，确实有点太诡异。

从官方最新披露的数据看，今年4至6月尼诺指数刚达到0.5，也就是海洋温度刚比平均水平高0.5℃，勉强达到了厄尔尼诺现象的最低阈值。虽然7月的数据还没有披露，但从当前监测数据看，厄尔尼诺现象还在进一步加强。

这次特殊的点，其实是变化速度。去年才刚刚经历了拉尼娜，去年的谷值是-0.9，而现在最新数据已经到了0.5，前后变化达到1.4。这个升温速度历史上没有见过，确实是百年一遇的现象。

变化速度过快肯定会带来很多影响，遇上了百年一遇的变化速率，出现极端天气也不足为奇。接下来几个月，厄尔尼诺还会继续产生扰动，华北最近也开始持续高温，这会对农作物产量有比较大的威胁。我们比较早就关注了粮食ETF，这部分就持续蹲着吧。

从历史规律上看，厄尔尼诺影响比较大的行业是煤炭和电力，对应的逻辑就是高温带来了强需求。煤炭这条线的供给约束依旧存在，山西的安监仍在持续，海外供给也没有进一步放开。后续就看需求能不能把价格刺激起来了。

电力这条线最近变化也不大，但如果从厄尔尼诺的角度去思考，不受煤炭成本扰动的电力主要就是绿电。这些绿电运营商的财务模型短期内并不会有巨大变化，大多都是按部就班地走。

整个电力这条线，最近机构讨论比较多的是两件事：一是核电机组获批，4个项目、8个机组，超过1700亿。当前中国的核电机组获批其实已经常态化了，这并没有太超出市场预期，不过也是实打实的增量需求。

二是电网设备这条线，内需和外需都有拉动。内需这边主要是特高压加速建设，国网对特高压的建设规划已经比较明确了，十五五电网特高压在建规模将为十四五2倍，而且在算力需求增长的背景下，确实也需要电网设施持续配套。

外需就是看出口，重点还是AI需求拉动下的变压器，订单持续超预期。但由于上半年汇率升值太猛，汇兑损益带来了一定的财务压力，下半年应该会有所缓解。

整个泛电力链我们看下来，总体是比较景气的，正好现在市场也需要寻找再平衡的方向，电力这条线可以持续看，能源逻辑在不同阶段大多都有机会。

另外再跟大家聊一下AI这边的变化吧，最近这几天变化比较明显，硬件还在持续杀跌，但云厂商的表现已经比较好了，特别是港股的互联网巨头最近表现非常猛，找我们来讨论的小伙伴也蛮多的。

我们现在感觉最明显的是AI终端需求和大模型的变化，这两点周末讨论的人比较多，带来了市场预期的改变，这里我们拆开来讲讲。

首先是AI终端的需求，从海外云厂商巨头的数据看，营收全都超预期，这证明AI的需求非常强，并不是一个伪命题。国内也类似，上周传出了字节大模型ARR的数据，增速非常吓人。

我们在工作中也明显感受到大厂在发力，Workbuddy、千问办公以及飞书扣子是当前AI办公的三巨头，用户增速非常快，周围的小伙伴都用起来了，这种增长下半年将会兑现到这些互联网公司的营收上。

另外是大模型侧的变化。在前沿能力上，中国的开源模型追赶得非常快，无论是KimiK3还是今天发布的Qwen3.8-Max，在智能能力上都已经跻身第一梯队，和海外顶尖模型的差距并不大。

在性价比这个维度，上周OpenAI把Luna降价80%，算是发令枪，但后续DeepSeek更狠，V4 flash正式版经过后训练，可以跟Opus 4.8打得有来有回。这可是3个月前Anthropic发布的旗舰模型。

最重要的是价格，DeepSeek V4 flash这个价格真的太便宜了，每百万token的输出价格才2元。北京甚至有酒吧推出了活动，来喝酒，连上WiFi就能免费不限量使用DeepSeek V4 flash。。

AI的终局当然还是AGI，智能的持续提升是各大厂的终极目标。在这个过程中，还是得有人来提供极具性价比的模型，让大家用较低的成本就能提高生产力。很明显，已经有人朝这个方向迈出了重要一步。当智能变得极其廉价，能做的事情真的太多太多。

1、CXO龙头今天发布了中报，无论是中报的业绩还是下半年的指引都非常强，创新药产业链的景气度当前是没有问题的。未来两年中国医药行业还会有比较多的基本面变化，行业景气度持续上行没有太大的问题，什么时候能走出贝塔行情，还得看市场的情绪和风偏。

2、7月国内陆风风机招标量创历史新高。过去这一年，风电行业的需求都比较弱，7月可能是一个比较重要的行业拐点。内需这边稳住以后，还得看外需的变化，欧洲上半年总体的预期也是向下调的，看看下半年有没有可能提振，如果有，那风电可能就会走出内外需双驱动的行情。

3、摩根士丹利：韩股杠杆出清后，仍有36%上涨空间。这轮韩国的杠杆出清基本告一段落了，但行业当前的预期还是比较强的，所以大摩继续看多。但一般来说，顶部出现以后的震荡其实并不好做，跌得特别深做超跌反弹可能胜率还高一些，但大多数人在这种环境下都太难赚钱，高波环境保持谨慎可能是比较好的选择。

4、日本央行数据：日本上周五干预金额约5.3万亿日元。日元这几天的升值幅度是非常大的，全球有一定的讨论，但实际上大家都还没反应过来。过去这几年日元是非常重要的套息交易资金来源，如果出现了升值，可能会打破这一个逻辑，后面还需要密切观察，日元升值是否会导致流动性的短期冲击。

5、月之暗面计划最早于本月内提交香港IPO申请，或募资约30亿美元。大模型公司现在都是紧赶着上市，毕竟当前热情还在，融资还是比较容易的。但当前市场开始关注现金流，上市以后就不会盲目给估值了，市场肯定会回到基本面逻辑去给定价，后续对于科技的投资都得多想两步。