债市｜债基久期再创新高

来源：郁言债市

►7月，理财规模实现1.79万亿元增幅

7月理财规模延续扩张，累计增加1.79万亿元，月度增幅基本符合季初月规律，理财存续规模创历史新高。7月20-24日理财进一步扩容，且增幅走扩，存续规模较前一周增967亿元至35.53万亿元，前一周仅温和抬升554亿元。进入月末周，受资金回表影响，规模环比减少786亿元至35.45万亿元，降幅略高于2022年以来同期均值。展望8月，理财规模通常温和增长，增量主要集中在首周，随后逐周递减。

理财产品区间负收益率维持高位。7月27-31日，偏债混合类产品单周收益率降至0.01%，短债和中长债类产品收益率均持平于0.02%。理财产品近一周区间负收益率升至19.92%，近三个月区间负收益率升至5.97%；全部产品破净率升至2.69%，业绩不达标率升至29.6%，其中城农商行业绩不达标率升至2022年以来新高。破净率方面，国有行和城农商行上升，股份行小幅回落。

►中长利率债基久期创2025 年 8 月以来新高

按照稳定模型（40日滚动窗口）计算，利率债中长债基久期周均值由前一周的4.47年拉升至4.60年，创2025 年 8 月以来新高，中长信用债基久期周均值由前一周的2.60年压降至2.45年。

中长利率债基头部产品久期升至高位，分歧度显著扩大。按照灵敏模型（15日滚动窗口）计算，中长利率债基业绩前20%产品久期升至7.43年，处于2024年以来约99.3%的高位，而全体产品久期中位数降至4.44年，利率债基分歧度由3.02显著上升至3.57。无论采用40日还是15日滚动窗口测算，全体中长利率债基久期均处于2025年8月以来相对高位。

中长信用债基整体久期基本持平，头部产品明显拉长久期，分歧度同样扩大。按照灵敏模型，中长信用债基整体久期基本持平，但业绩前20%产品升至3.00年，分歧度亦有所扩大。

短债基金久期中枢下降，中短债基金久期中枢上升。按照稳定模型，短债基金久期周均值降至1.17年，中短债基金升至1.71年，分歧度变化均不大。

►非银机构杠杆压降

跨月周资金面先紧后松，资金利率上行，平均隔夜占比降至83.29%，银行间质押式回购成交量降至5.65万亿元。

银行间、非银机构杠杆率小幅下降，交易所杠杆率略升。银行间平均杠杆水平由前一周的105.94%降至本周的105.75%。交易所平均杠杆率抬升，从前一周的120.08%升至本周的120.30%。非银机构杠杆率压降，平均杠杆水平由前一周的110.77%降至本周的110.68%。

风险提示：货币政策超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。

01

7月，理财实现1.79万亿元增幅

1.1周度规模：月末周，环比降786亿元

注：由于数据源受限，目前仅有70%的产品规模正常披露（约为21万亿元），当前数值仅反映部分理财产品情况，不代表整体理财情况，仅供参考。待数据源更新后，我们将及时更新完整信息。

7月20-24日理财进一步扩容，且增幅走扩，存续规模较前一周增967亿元至35.53万亿元，前一周仅温和抬升554亿元。

进入月末周（27-31日），在回表的驱动下，理财规模再度承压，环比降786亿元至35.45万亿元。参考2022年以来同期水平，规模平均降幅为150亿元，此次降幅略高于季节性。

全月来看，在6月理财规模回表1.03万亿元的背景下，7月累计实现1.79万亿元的规模增量（初步数据），存续规模创历史新高。同比来看，月增幅符合以往季初月水平，2022-25年7月平均月增幅为1.70万亿元。展望8月，作为季中月份，理财规模通常呈现温和增长态势，过去四年同期平均增幅约为0.22万亿元。从月内节奏看，增量多集中在首周，后续几周增幅呈逐周递减态势。

1.2理财风险：产品负收益率维持高位

理财破净率和业绩不达标情况易受产品过往业绩影响，2024年以来波动水平相对不大，同过往几轮赎回潮可比性不高，我们更加关注理财区间负收益率表现。

理财产品区间负收益率维持高位。7月27日-31日，权益市场震荡修复，上证指数全周涨幅0.47%，涨幅较前一周（1.33%）有所收窄。在此背景下，偏债混合类产品净值增速有所放缓，全周收益率较上周降0.08pct至0.01%。纯债类理财产品整体稳健，短债、中长债类产品单周收益率均为0.02%，环比持平。不过，或受部分产品收益率披露滞后的影响，当前理财风险指标依然维持高位。近一周区间负收益率持续抬升，环比升2.93pct至19.92%；拉长期限来看，近三个月区间负收益率也较前周升1.72pct至5.97%。

理财破净水平持续抬升，全部产品破净率较前周上升0.31pct至2.69%。拆分来看，各机构表现有所分化，国有行、城农商行破净率分别较前一周上升0.23pct、0.71pct，至1.67%、4.82%；股份行破净率则较上周降0.07pct至1.68%。

产品业绩未达标占比同步上升，全部理财业绩不达标率较前周上升0.9pct至29.6%。拆分来看，国有行、股份行和城农商行业绩不达标率分别较前周上升0.7pct、1.2pct和0.4pct，至33.4%、26.1%和33.6%，其中城农商行达2022年以来新高。

02

中长利率债基久期创2025 年 8 月以来新高

7月27-31日，债市呈现牛平走势。按照稳定模型（40日滚动窗口）计算，利率债中长债基久期周均值由前一周的4.47年拉升至4.60年，创2025 年 8 月以来新高，中长信用债基久期周均值由前一周的2.60年压降至2.45年。

需要说明的是，久期模型本质上是通过分析一段时间内基金产品的收益序列特点，以此来捕捉不同期限仓位变化的信息，若基金在短期内频繁调整策略，久期模型所反映的结果存在一定的滞后性。

中长利率债基头部产品久期升至年内高位，分歧度显著扩大。按照灵敏模型（15日滚动窗口）计算，截至7月31日，滚动3个月业绩前20%的利率债基久期由前一周五的7.06年升至7.43年，周内呈现先升、后降、再回升的走势，周五处于2024年以来约99.3%的历史分位；全体利率债基久期中位数则由4.50年小幅降至4.44年，周中最低降至3.99年，与头部产品的久期变化明显背离；利率债基分歧度由3.02显著上升至3.57。无论采用40日还是15日滚动窗口测算，全体中长利率债基久期均处于2025年8月以来相对高位。

信用债基整体久期基本持平，头部产品明显拉长久期，分歧度同样扩大。按照灵敏模型（15日滚动窗口）计算，截至7月31日，全体信用债基久期中位数周内先降后升，由前一周五的1.92年降至周中约1.76年，随后回升至1.92年；滚动3个月业绩前20%的信用债基久期则在周一降至2.50年后持续上行，周五升至3.00年，较前一周五提高约0.32年。信用债基分歧度周中一度升至1.95，周五回落至1.69，但仍略高于前一周的1.66，表明头部产品与全体产品之间的久期分化有所加大。

短债基金久期中枢下降，中短债基金久期中枢上升。从周度均值看，短债基金久期由前一周的1.27年降至1.17年，周五久期中枢收于1.16年；中短债基金久期则逐日上升，由周一的1.68年升至周五的1.73年，周度均值由1.66年提高至1.71年。分歧度方面，短债基金维持在0.41，中短债基金由0.98微升至0.99，整体变化不大。

03

非银机构降杠杆

跨月周（7月27-31日），伴随央行投放落地，资金利率“先上后下”，最终实现平稳收官。全周来看，月末扰动下，资金利率中枢较前一周抬升，隔夜利率DR001、R001周均值分别上行4.1、6.9bp至1.42%、1.47%；7天资金利率同步抬升，DR007、R007周均值上行5.5、5.2bp至1.46%、1.47%。

月末资金收敛和资金利率上行背景下，平均隔夜占比下降，由前一周的88.18%降至83.29%。周内先降后升，周一至周四从84.38%逐日降至79.67%后，周五升至89.81%的周内高点。相应地，银行间质押式回购平均成交量大幅下降，由前一周的6.52万亿元降至5.65万亿元。

银行间杠杆率有所压降。银行间平均杠杆水平由前一周的105.94%降至本周的105.75%。周内先降后升再降，周一至周二分别降至105.90%和105.57%，此后逐日攀升至周四105.98%，周五小幅回落至105.64%。交易所平均杠杆率抬升，从前一周的120.08%升至本周的120.30%。

非银机构杠杆率同样压降，平均杠杆水平由前一周的110.77%降至本周的110.68%。周内冲高回落，周一至周四由110.39%上升至111.22%，周五回落（110.95%）。

04

政府债净缴款规模大幅提升

7月政府债发行依旧偏慢。7月地方债实际发行情况再度慢于发行计划，其中新增债实际发行4041亿元，仅完成发行计划的81%；化债专项债发行同样减速，实际发行1066亿元，显著慢于上半年月均2000亿元的水平。国债的单只发行规模相应提高，实际净融资6429亿元，同比多2010亿元，发行弥补了地方债缓发带来的供给缺口。合计来看，7月政府债最终净供给规模为1.11万亿元，略微低于月初市场预期1.2-1.3万亿元。

聚焦周度，8月3-7日，政府债计划发行量为4948亿元，较前一周的2163亿元大幅提升。此外，5日还将发行1只1M和1只3M贴现国债（预估规模分别为300、350亿元），政府债实际发行规模可能为5598亿元。其中，国债预计发行3780亿元（周环比+2880亿元），地方债计划发行1818亿元（周环比+556亿元）。

按缴款日计算，政府债净缴款规模转负。据已披露的发行计划，8月3-7日，政府债缴款额计划为-373亿元（前一周为-1135亿元），叠加2只未披露规模的贴现国债，我们估算实际政府债净缴款规模约为277亿元，对资金面的扰动较小。

拆解结构来看，国债净缴款规模随发行量的提升而增加，不过由于周五（7日）有2400亿元将递延至下一周周一（10日）缴款，净缴款规模依旧为负，为-1043亿元（环比+1325亿元）；地方债受到期规模升高的影响，环比降563亿元至670亿元。

4.1地方债

下周（8月3日-8月7日），2026年2万亿元化债专项债计划发行398亿元，湖南、天津有发行计划，主要集中于4日10Y和30Y湖南债分别发行170、180亿元，其余债券规模较低。截至8月7日，2万亿置换债发行规模合计17357亿元，发行进度86.79%（去年同期为94.09%）。

周度来看，8月3-7日，计划发行地方债1818亿元，净发行1014亿元，其中新增一般债197亿元、新增专项债532亿元（其中：特殊专项债109亿元）、普通再融资债691亿元、特殊再融资债398亿元。

月度来看，8月1-7日，发行地方债1818亿元，净发行1014亿元，其中新增一般债197亿元、新增专项债532亿元（其中：特殊专项债109亿元）、普通再融资债691亿元、特殊再融资债398亿元。

年度来看，1月1日-8月7日，新增地方债累计发行29246亿元，同比少4359亿元，占5.2万亿额度的56%（去年同期进度为62%），剩余额度22754亿元。

4.2国债

周度来看，8月3-7日，计划发行国债3130亿元，净发行1357亿元。

月度来看，8月1-7日，发行国债3130亿元，净发行1357亿元。

年度来看，1月1日-8月7日，国债累计净发行34403亿元，同比少9186亿元，占6.69万亿额度的51%（去年同期进度为65%），剩余额度32497亿元。

4.3政金债

周度来看，8月3-7日，发行政金债220亿元，净发行190亿元。

月度来看，8月1-7日，计划发行政金债220亿元，净发行-410亿元。

年度来看，1月1日-8月7日，政金债累计净发行1055亿元，同比少14126亿元。

风险提示：货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴业固收】债基久期再创新高》

对外发布时间：2026年8月3日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

谢瑞鸿 SAC执业证书编号：S0190526060009

关梦卿 SAC执业证书编号：S0190525080004

（1）使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

（3）免责声明

市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。