上海
7月钢价持续下跌，核心因素还是需求不足。市场被迫直面一个现实，需要更大力度的减产才能换来供需再平衡。
一、需求塌陷的三重压力
建材持续萎缩、直接出口增长乏力、板材转弱，这意味着需求端的弱势，已从“结构性”演变为“全面性”。
房地产持续下行，仍是最重要的需求拖累。1—6月份，全国房地产开发投资38074亿元，同比下降18.0%（按可比口径计算，详见附注5）；其中，住宅投资29300亿元，下降17.8%。
1-7月，建材表需累计同比下降约5.2%，仍是需求最大的拖累项。只不过减量在缩小，例如2024年1-7月建筑材累计同比下降20%，2025年累计同比下降6.5%，降幅均比今年大。
今年的新变化是板材需求的收缩。过去几年，工业材每年提供增量，为钢铁总需求托底。但今年，这块基石松动了。1-7月板材表需累计同比下降0.9%，且呈逐周恶化趋势。
板材需求为什么塌了？两个原因：
其一，“两新”政策退坡。去年支撑汽车、家电消费的以旧换新补贴，今年力度和节奏均有所放缓。政策刺激的边际效应递减，导致耐用品消费增速回落，直接拖累冷轧、热轧需求。其二，间接出口受阻。美国制造业周期看似上行，但驱动主力是科技设备投资，而非传统的汽车、机械、家电。科技投资推高美元实际利率，压制利率敏感型行业，也压制了中国低端制造品的出口利润。机电出口火爆带动汇率走强，反过来挤压低附加值产成品的竞争力。这条传导链，使得海外制造业回暖不但没能拉动黑色需求，反而形成了压制。
再就是出口的全面下滑。海关数据，6月中国出口钢材1032万吨，较上月减少2.1万吨，环比下降0.2%；1-6月累计出口钢材5487.4万吨，同比下降5.6%。当前钢材出口面临较大压力，主要受出口政策收紧、海外需求偏弱、国际贸易摩擦加剧、地缘局势扰动等多重因素影响。
二、减产启动，但供需改善尚未到来
需求全面走弱，倒逼供给端做出反应。6月下旬起，铁水产量连续回落，五大材产量较6月峰值已减少31万吨。减产的方向是对的——唯有压缩供给，才能为市场重建平衡。
但减产的幅度还远远不够。有两个硬指标可以佐证：
一是库存。减产进行了一个多月，钢材库存仍在累积。这意味着当前的减产速度，追不上需求下滑的速度。供需缺口不是收窄了，而是在扩大。
二是钢厂盈利率。截至7月下旬，247家钢厂盈利率已降至34.6%，较年内峰值下降近30个百分点，且仍在恶化。利润是供需关系最直接的温度计。盈利率持续下行，意味着供过于求的格局没有实质性改变。减产是过程，利润企稳才是结果。在利润见底之前，任何关于“底部已至”的判断都为时过早。
三、8/9月边际改善可期，但反转需要信号
8/9月边际改善的力量大概有三个方面：
一是减产，降低供应压力。从供给端看，亏损面扩大将倒逼减产延续，供给端的压力将逐步缓解。
二是建筑业需求季节性回升。当然现在季节性已经大大弱化，但多少还是会增一些。再就是，下半年财政发力后置——1-7月政府债净融资同比少了1.3万亿，这意味着8月以后资金到位节奏有望加快，终端工地需求将迎来阶段性回暖。
三是出口改善。出口改善的迹象已经在6月的出口有所体现，1-6月同比降幅收缩至5.6%（1-5月是8.2%）。主要原因是便宜，内外价差持续走扩，中国出口报价竞争力强，直接拉动了东南亚、中东、南美等地的采购需求。
综合而言，8月中上旬，弱需求、高库存的压力仍在，钢价或继续偏弱；进入中下旬，随着高温天气退场、财政资金到位、前期减产效应显性化，钢价有望迎来反弹窗口。其中，判断行情转折的核心是钢厂盈利率。利润是供需再平衡的最终确认，只有当减产累积到一定程度，库存开始持续去化，盈利率从底部抬升，才能说明市场真正走过了最艰难的时刻。
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