北京
“这是我们迄今最高的季度收入。”——Codere Online Luxembourg 首席执行官 Aviv Sher 在最新财报电话会上，用一句话概括了公司2026年第二季度的表现。
这家在纳斯达克上市的在线博彩运营商，本季度交出了一份足以让市场重新定价的成绩单：合并净博彩收入达到6940万欧元，同比增长27%。调整后 EBITDA 从去年同期的230万欧元跃升至580万欧元，利润率从4.3%扩大至8.4%。公司特别注明，这些数据为初步未经审计。
收入的来源结构保持清晰：赌场业务贡献了62%的营收，体育博彩占剩余的38%。背后支撑这组数字的，是西班牙和墨西哥两大市场的持续增长，以及哥伦比亚、巴拿马业务环境的改善。
再来拆解客户指标。第二季度月均活跃客户数同比上升12%，达到约17.3万人。单个活跃客户月均支出增长13%，至134欧元。更值得关注的是获客效率：新增首次存款用户约10.8万人，比去年同期猛增37%，而获客成本从217欧元降到200欧元。这意味着公司在扩张的同时，边际投入在下降。
一个不可忽略的外部变量是世界杯。Sher 透露，公司在赛事期间获取了近4万新客户。排除哥伦比亚市场，独立用户数较上一届世界杯飙升约556%，押注金额达到约6300万欧元，比2022年卡塔尔世界杯增长约180%。净博彩收入比上届世界杯“翻了一倍以上”——尽管 Sher 补充说，比赛结果对客户相对有利。也就是说，如果冷门再多一些，这个数字可能更高。
论及市场引擎，西班牙和墨西哥扮演了核心角色，营收分别增长约25%和24%。哥伦比亚和巴拿马也出现反弹。这些市场并非同步复苏，但第二季度形成了难得的合力：欧洲主力市场稳定输出，拉美新市场加速贡献。
基于这一势头，管理层选择上调全年指引。2026年全年净博彩收入目标定为2.55亿至2.65亿欧元，调整后 EBITDA 目标为2000万至2500万欧元。对照二季度已经跑出的580万欧元单季EBITDA，下半年的利润兑现压力并不小，但指引上调本身就意味着管理层看到了确定性。
再看资产负债表，公司持有约6300万欧元现金，零金融负债。这种现金充裕、无债压身的财务结构，让 Sher 有余裕强调公司在评估三项选项：并购、进入新市场、股票回购。对一个尚在增长通道的博彩运营商来说，三者指向不同方向——并购加速整合，新市场需要漫长合规与获客投入，回购则意味着管理层认为股价低估。
值得留意的是收入波动的另一面。世界杯带来的用户增长能否沉淀为日常活跃用户，仍需要三四季度的数据验证。获客成本下降固然可喜，但173,000的月活基数在行业里并不算大，增长空间和竞争压力并存。公司强调西班牙和墨西哥的表现，但也提示这两大市场各自的监管周期变动和竞争格局可能带来变数。
调整全年指引，本身就是一种对经营杠杆的看多声明。从二季度数据看，收入增长27%的同时获客成本下降约8%，这一剪刀差如果能维持，利润弹性的确值得期待。但同样值得注意的是，当世界杯效应退潮、客户期望回报回归均值，下半年能否踩住现有速度，仍取决于各核心市场的有机增长能力，而非一次性赛事催化。
短期内，市场会用脚投票。现金储备 + 零负债 + 上调指引的组合，在中小市值博彩概念股里并不多见。至于究竟是行业仍在上升通道，还是 Codere Online 找到了自己的差异化切口，接下来两个季度的月活和获客成本曲线，会给出更清晰的答案。
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