上海
7月28日，海外科技板块交易延续分化格局。费城半导体指数单日下跌4.49%，而万得中概科技龙头指数逆势上涨1.11%，两者形成鲜明对比。AI硬件方向交易拥挤度出现松动，资金对低估值、现金流相对稳健的互联网平台资产关注度回升。7月29日港股早盘，腾讯控股（00700.HK）、美团等核心标的集体高开，互联网板块延续前一日强势。
一、游戏版号放量叠加核心产品兑现，主业韧性提供安全边际
7月国产网络游戏版号发放数量达193款，创年内单月新高。网易（09999.HK）旗下《梦幻西游：再续前缘》等重磅产品成功获批，腾讯《王者万象棋》于7月28日正式面向PC及安卓端开启长期抢先体验，通过前瞻版本持续测试新增内容，为IP产品迭代积累用户反馈。头部平台在游戏、广告、电商及本地生活等核心业务上仍具备用户规模、流量分发和现金流三重优势，为核心业务之外的新业务投入提供持续造血能力。
二、国产大模型进入场景落地阶段，互联网龙头有望率先承接AI需求
国产大模型迭代速度持续提升，互联网龙头加速推进云与AI业务的商业化落地，重心从技术储备转向场景渗透。阿里通义千问已接入国行Apple智能生态，覆盖C端用户入口；腾讯稳步推进基础模型整合，向广告投放优化、游戏内容生成及企业服务等场景延伸。凭借云计算基础设施、自研大模型和超级应用入口三重优势，头部平台在AI应用落地浪潮中具备先发卡位，云业务有望成为继游戏和广告之后的第三增长曲线。
三、竞争格局边际改善与盈利修复共振，板块估值处于历史低位
互联网行业非理性竞争趋于收敛，平台企业持续推进降本增效，从规模扩张转向精细化运营。部分龙头公司二季度业绩展现出较强韧性，板块盈利预期有所上修。当前互联网板块估值仍处于历史较低分位，基本面改善与估值修复形成共振，为中长期配置提供了相对友好的窗口。
四、核心标的逐一拆解
腾讯控股，7月28日收盘447.20港元，29日早盘上涨至458.00港元。国内社交与游戏双龙头，微信生态覆盖超13亿月活用户，游戏业务受益于版号常态化与重点产品兑现。云与AI业务加速向企业服务及广告场景渗透，构成新的增长引擎。
网易，7月28日收盘199.60港元，29日早盘上涨至201.40港元。精品游戏研发能力突出，《梦幻西游》系列长期贡献稳定流水，《逆水寒》手游验证开放世界MMO新范式。版号获批为后续产品线提供确定性，海外市场拓展打开增量空间。
阿里巴巴（BABA.US），7月28日收盘112.00港元，29日早盘上涨至114.00港元。电商基本盘稳固，云业务连续多个季度盈利，通义千问大模型接入国行Apple生态，率先实现C端场景卡位。组织架构调整后各业务板块独立运营，释放经营效率。
美团，7月28日收盘90.30港元，29日早盘上涨至92.00港元。本地生活服务龙头，外卖与到店业务护城河深厚，即时零售与社区团购渗透率持续提升。成本管控成效显著，盈利能力处于改善通道。
五、关注思路
中概互联网板块当前受到三重逻辑支撑：游戏主业韧性构筑基本面安全垫，AI大模型商业化打开增量空间，叠加低估值与盈利修复形成共振。投资者可关注以下两只产品布局：
港股通互联网ETF易方达（513040），跟踪中证港股通互联网指数，聚焦腾讯控股、阿里巴巴、美团等港股互联网龙头，权重集中于港股通范围内的核心互联网标的，前一日净值上涨0.73%至0.960元。
中概互联网ETF易方达（513050），跟踪中证海外中国互联网50指数，覆盖海外上市核心中国互联网资产，核心龙头权重更高，同时纳入美股上市的中国互联网企业，覆盖范围更广，前一日净值上涨0.73%至1.098元。
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