【铜月报】铜价震荡运行 等待宏观指引

来源：市场资讯

（来源：国元期货研究）

策略观点

8月没有美联储议息会议，市场将进一步从美国新一期宏观经济数据中寻找未来货币政策线索，宏观市场对铜价的利空作用将会相对有限。

基本面来看，海外矿石供应继续偏紧，废铜供应结构性问题依旧，国内硫酸限制出口，但行业备肥效应将有体现，供应压力增加但矛盾尚不突出。需求方面，汽车等端口将迎需求回升，线缆行业消费表现平稳，空调行业季节性走弱，用铜效果存在差异。

综上，8月铜价将继续窄幅震荡态势。

一、行情回顾

7月铜价持续延续窄幅震荡走势。美国通胀数据开始出现降温迹象，市场对于美联储年内加息时点预期再度出现调整，美元指数在101点附近高位滞涨，加息预期对铜价的施压作用有所减弱。美伊局势再起波澜推升市场对地缘政治风险的担忧，铜价因此难有表现。

二、宏观数据有变 货币预期调整

7月宏观市场主要围绕美联储加息预期时点调整展开。月内美国宏观数据开始出现降温迹象，市场对美国货币政策预期路径再度发生变化。新任美联储主席到任后，市场仍在摸索其政策态度，叠加美伊问题再起波澜，市场谨慎度有所提升。

2.1加息预期推迟宏观利空有限

IMF在7月初发布《世界经济展望》更新报告，预计2026年全球经济增长率为3.0%，较4月预测微降0.1个百分点，低于过去两年3.5%的平均增速。在通胀方面，IMF将今年全球消费者价格涨幅预测从4.4%上调至4.7%，并指出通胀降温进程已出现停滞。IMF预测，今年发达经济体、新兴市场和发展中经济体将分别增长1.7%和3.8%，均较此前预期低0.1个百分点，IMF将美国经济增速预期维持在2.3%不变，欧元区下调0.2个百分点至0.9%。

美联储6月会议纪要显示，美联储在6月16日至17日的会议上一致投票决定，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，该利率水平自去年12月以来一直未变。与此同时，政策声明删除了有关未来政策方向的任何暗示。官员们普遍认为，如果今年通胀持续处于高位，就需要进一步提高利率。同时越来越多的官员认为，AI投资热潮可能成为通胀持续维持高位的重要推动因素；中东战争以及关税政策是另外两大通胀风险。

沃什在国会货币政策听证会“首秀”中释放政策信号。听证会上沃什重申对持续高通胀“零容忍”，并表示断言一次CPI回落不足以宣告降通胀胜利。此外，沃什未透露任何利率路径，强调未来仍将依据数据决定行动，且就业与通胀并非二选一的“残酷选择”。另外，其表示资产负债表改革会提前预告，并坚持货币政策独立性。

美国宏观数据方面，美国供应管理协会（ISM）7月1日公布的数据显示，6月制造业PMI较前月下降0.7点至53.3，低于预期的53.9；ADP Research7月1日公布的数据显示，美国6月私营部门就业人数增加9.8万人，低于经济学家预期的11.9万人；美国劳工统计局公布数据显示，6月非农就业人口仅增加5.7万人，约为市场预期11.3万人的一半，亦远低于5月修正后的12.9万人（初值为17.2万人）；美国劳工统计局公布数据显示，6月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.5%，低于市场预期的3.8%，较前值4.2%明显回落，核心CPI同比升2.6%，同样低于预期的2.8%及前值2.9%；6月PPI环比下跌0.3%，为2020年4月以来最大单月跌幅，同比涨幅收窄至5.5%，大幅低于市场预期的6.2%。

月内美国宏观经济数据多数出现拐头，市场大幅回撤美联储7月加息预期，美联储加息押注有往10月推迟迹象，市场对政策路径的判断出现明显转变。8月没有美联储议息会议，市场将进一步从美国新一期宏观经济数据中寻找未来货币政策线索，宏观市场对铜价的利空作用将会相对有限。

三、原料供应偏紧 尚待时间发酵

3.1矿石供应紧张加工费加速下降

月间海外矿石供应依然延续偏紧格局。据外媒5月8日报道，自由港已将旗下位于印尼的Grasberg铜矿全面复产时间推迟至2028年初，较此前预期晚一年，受此影响，市场对铜精矿供应紧张忧虑提升，进口铜精矿加工费加速下跌。此外，秘鲁政府7月2日宣布，因厄尔尼诺现象持续发展并可能引发强降雨及重大灾害风险，全国796个区市进入为期60天的紧急状态，据SMM报道，目前主要铜矿生产运营整体暂未受明显影响，生产活动维持正常，但矿石运输、生产物资供应、矿工通勤及船期等物流环节可能受到一定扰动。

铜精矿供应紧张叠加世界级铜矿Grasberg复产推迟，南美铜矿亦有运营不稳定因素，加工费被进一步压缩，SMM报出的进口铜精矿加工费负值加速扩大，截至7月17日当周已经降至-146.15美元/吨，冶炼厂利润进一步受到挑战。目前国内冶炼酸出口FOB价格普遍维持在230美元/吨以上高位水平，继续为冶炼厂带来利润支持，但考虑加工费收缩和国内限制硫酸出口政策叠加影响，矿石供应紧张对冶炼厂的潜在影响正在增加。

3.2废铜结构紧张 精废替代有限

粗铜方面，据SMM调研数据，7月国内废产阳极板企业周度开工率下降至50%以下，7月初开工率最低曾降至44.86%，较6月开工水平有所下降。

受利废政策影响，带票废铜供应实质性紧张，精废价差虽然再度走阔但难形成精废铜替代效果，废产阳极板供应难有回升，废铜环节将在8月加剧冶炼厂的原料供应紧张压力，并进一步对铜精矿加工费带来传导性影响。

3.3备肥需求提振酸价高位延续

5月起，国内普通硫酸出口暂停正式落地，受此影响，国内冶炼酸出口FOB价均出现高位滞涨情况，目前硫酸出口限制政策已经执行2个月，暂时未见冶炼酸价格出现明显回落迹象，主要是由于华中、华东等多套冶炼酸装置处于集中检修周期，市场流通现货货源收紧，各酸厂库存保持低位。

从当前全球交易所库存结构来看，精炼铜库存继续流入美国。上期所精炼铜库存在7月继续延续6月中旬以来的去库进程，截至7月中下旬，库存降至不足8万吨，已经达到年内最低库存水平，与往年同期基本持平；LME铜库存亦在6-7月明显减少，7月中下旬库存已经降至30万吨以下，较5月初40.1万吨已经减少约25%；COMEX精炼铜库存自4月中旬起进一步增加，截至7月中下旬，COMEX精炼铜库存已经增加至68万吨以上。

当前加工费已经深度下探至接近-150美元/吨以下，带票废铜供应结构性紧张仍将延续并加剧冶炼厂原料供应压力。国内硫酸限制出口仍在进行，8月备肥需求将有望带动冶炼酸开工提升，硫酸价格将延续高位滞涨状态，暂时难以对冶炼厂形成明显的利润压缩效果。

四、终端消费平稳 汽车产销回升

4.1线缆生产平稳消费拉动有限

据SMM预测数据，7月国内线缆企业开工率预测值为72.7%，6月成交的新增订单与前期低价锁铜订单将陆续进入排产周期，对行业开工形成有效支撑。但同期电铜杆企业开工率预测值下降至66.2%，当前铜杆企业前期在手订单逐步进入收尾阶段，且下游对铜价后市走势持观望态度，新增订单预期偏弱，压制生产负荷。

二季度开始，精铜杆企业开工率整体偏弱，精铜杆库存继续温和消耗，铜价持续高位震荡运行令行业整体采购情绪谨慎。线缆行业开工情况整体平稳，行业短周期存在一定去库意愿，因此开工率较往年均值存在差距，但线缆端口采购积极性好于精铜杆端口。

8月线缆行业将有望延续7月态势，需求表现整体平稳，精铜杆和废铜杆开工率继续当前分化态势运行，线缆行业原料库存高水平将影响终端消费体现。

4.2 淡季特征明显空调产销下降

据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年7月空冰洗排产合计总量2917万台，较去年同期生产实绩下降7.1%。分产品来看，7月份家用空调排产1395万台，较去年同期生产实绩下滑13.4%；冰箱排产793万台，较上年同期生产实绩微增0.8%；洗衣机排产729万台，较去年同期生产实绩下滑1.7%。其中，2026年7月家用空调内销排产878万台，较去年同期内销实绩下滑17.0%；2026年7月出口排产517万台，较去年同期出口实绩下滑11.7%。

空调行业具有较强的产销季节性，3季度受季节因素影响，空调行业产销将有望进一步走弱，直至四季度再度开启新一冷年的空调生产布局，因此，8约空调端口将进一步依季节性规律走弱。

4.3汽车产销回升需求继续增加

中国汽车工业协会公布数据显示，2026年1至6月份，我国新能源汽车市场产销量、出口量均呈现稳定增长态势。其中，新能源汽车产量同比增长6.7%至743.8万辆，销量同比增长7.3%至744.6万辆。6月份，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的近60%。在出口方面，1至6月份，汽车出口509.6万辆，同比增长65.3%。其中，新能源汽车出口235.5万辆，同比增长120%。

汽车行业产销处于季节性回升周期，动力端受内需修复以及出口高景气提振，带动需求增长，锂电铜箔以及动力电池持续维持高景气度，8月汽车行业将延续产销回升态势。

五、后市展望

8月没有美联储议息会议，市场将进一步从美国新一期宏观经济数据中寻找未来货币政策线索，宏观市场对铜价的利空作用将会相对有限。

基本面来看，海外矿石供应继续偏紧，废铜供应结构性问题依旧，国内硫酸限制出口，但行业备肥效应将有体现，供应压力增加但矛盾尚不突出。需求方面，汽车等端口将迎需求回升，线缆行业消费表现平稳，空调行业季节性走弱，用铜效果存在差异。

综上，8月铜价将继续窄幅震荡态势。