上海为科技企业出台直接融资“20条”

文/《清华金融评论》孙爽

近期，中共上海市委金融委员会办公室、上海市发展和改革委员会等部门印发《上海市充分发挥直接融资功能 进一步加强科技金融服务的若干措施》，旨在依托上海国际金融中心优势，打造全国科创投融资的标杆高地。

7月23日，中共上海市委金融委员会办公室、上海市发展和改革委员会等部门印发《上海市充分发挥直接融资功能 进一步加强科技金融服务的若干措施》（以下简称《若干措施》）。《若干措施》共有五大项20条内容，包括提升早期投资领投定价能力、构建完善股权投资接续机制、发挥资本市场关键枢纽作用、丰富多元长期资本供给、优化配套制度环境五方面。

近年来，上海直接融资发展质效不断提升。股权投资方面，募资规模连续两年同比增长超40%，科创领域投资规模保持全国首位；全国社保在沪落地长三角科创专项基金、国投科创基金等，逐步形成“50+100+1000”亿元科创基金矩阵；QFLP试点累计吸引108家机构，境内投资约560亿元；上海天使会集聚300余名天使投资人，撬动社会资本超5亿元。债券融资方面，截至2026年6月底，上海企业累计发行科创债156只，总规模2281.95亿元。公开市场方面，上海科创板企业累计首发募资2376.36亿元，总市值3.99万亿元，均居全国首位。《若干措施》的出台将进一步夯实直接融资服务科创的核心优势，助力上海打造全国科创投融资标杆高地。

政策亮点

一是实现了科创企业融资全周期覆盖。政策设计涵盖了从天使投资、创业投资、私募股权、并购重组到公开上市的完整链条，着力解决科创企业不同阶段融资衔接不畅的问题，力求构建更为通畅的融资闭环。

二是每项措施后都注明了相应的协调配合单位，压实主体责任，力求落实到位。

制度性突破

一是为未盈利上市企业提供再融资机会。此前，未盈利上市企业若持续亏损或股价破发，往往面临再融资受限的困境，形成“越需要资金越融不到资”的恶性循环。《若干措施》明确打破这一限制，优化再融资审核流程和时间间隔，支持科技企业灵活运用增发、配股、可转债等多种工具进行融资。同时，储架发行制度的落地意味着企业可“一次注册、分期发行”，显著提升融资的灵活性和时效性，降低市场窗口波动对融资节奏的干扰。

二是科创板上市标准扩容。科创板第五套标准最具包容性的制度设计是允许尚无营收、尚未盈利但具备核心技术突破能力的企业上市。在适用范围方面，此前主要集中于生物医药领域，《若干措施》明确将其扩展至人工智能、低空经济及多个前沿未来产业领域。这意味着处于技术探索期、商业化尚未成熟的硬科技企业，亦可借助资本市场实现技术验证与产业转化，解决了早期前沿科技企业上市痛点。

三是私募二级市场创新。股权投资“退出难”一直是制约资本循环效率的核心堵点。S基金（私募股权二级市场基金）通过受让存量基金份额，为早期投资者提供退出通道，实现“资本接力”。《若干措施》有三重突破：第一，设立S母基金，以政府资金撬动更多社会资本参与S交易；第二，探索将S基金纳入嵌套层级豁免范围，解决了多层嵌套的合规障碍；第三，依托大模型、区块链技术完善基金份额估值体系，弥补了此前私募份额定价缺乏公允机制的空白。将份额转让平台服务范围扩大至全国，则有望打破地域壁垒，盘活更大范围的存量资产。

四是国资考核机制改革。建立跨周期长效考核机制，构建涵盖经济效益与社会效益、短期回报与长期价值的综合评价框架。解决了年度考核机制与股权投资的长周期特征严重错配问题，鼓励国资投资科创企业。

五是 填补了国内“天使投资人”群体专业化制度建设的空白。《若干措施》率先探索形成“合格天使投资人”认定标准，推动人员落户、就医服务等方面便利化，促进天使投资人群体在沪集聚。这是国内在专业投资人群体制度化建设上迈出的开创性一步，释放出上海重视天使投资、欢迎“耐心资本”的强烈信号。

六是天使投资资金供给机制创新。天使投资处于科技金融“最先一公里”，风险最高、周期最长，传统投资逻辑往往难以覆盖。《若干措施》允许以慈善捐赠形式注入早期科创项目，意味着资金无需追求财务回报，更关注项目的战略价值和技术突破，真正实现了“耐心资本”乃至“无回报预期资本”的介入。这一机制是全国首创，为早期硬科技项目提供了全新资金来源。

七是设置差异化国资出资条件。传统国资出资通常有统一的出资比例和收益门槛要求，难以体现管理人能力的差异。《若干措施》允许对优秀管理人实行差异化条件，意味着国资可以给予顶尖管理人更灵活的出资安排和更优惠的收益分配条款，既有助于吸引和留住头部管理机构，也有利于通过市场化机制提升国资配置效率。

编辑 | 孙爽

审核丨秦婷

责编 | 兰银帆

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