北京策略会回顾：全球科技行情展望与硬科技时代的投资布局

来源：市场资讯

（来源：添小富汇添富添富会）

盛夏京华，群贤毕至；

名家论道，共探新机。

2026年7月，汇添富基金高端私享沙龙·北京专场投资策略交流会圆满举办。今年以来，科技成长板块成为资金的核心关注方向，而近期在海外事件影响下，相关行业风格出现明显回调、波动加剧。下半年如何做好资产配置，成为投资者最关心的问题。两位深耕证券投资行业多年的嘉宾，为大家带来了前瞻洞察与深度思考。

以下是本次活动中两位嘉宾的观点摘要：

全球科技板块调整空间分析

今年A股相对重要的一条主线是科技与AI，但在全球算力革命浪潮中，A股或更多扮演"支线战场"的角色，主战场可能仍在海外科技巨头，因此近期国内科技板块的调整，或在一定程度上跟随了全球科技走势的波动。

复盘历史上两轮典型科技行情——上世纪90年代纳斯达克科网行情与2022年ChatGPT发布以来的本轮AI行情，可以观察到一个共性特征：除遭遇亚洲金融危机、全球贸易摩擦等系统性冲击的少数情形外，产业趋势行情中的历轮调整，其回撤幅度与持续时长大多处于相对有限的区间内，调整过后情绪面往往有所修复。

本轮自6月底开始的全球科技股动荡中，纳斯达克及部分波动较大的半导体类指数的回撤幅度，已与历史上非系统性冲击情形下的较大调整相近；同时本轮调整的重要触发因素——韩国市场的杠杆出清或已过半，当地亦开始讨论稳定市场的措施。综合来看，若以历史经验为参照，本轮调整在空间维度上主要指数已有一定回调幅度，时间维度上则可能仍需一定的消化过程。

数据来源：Wind，截至2026/3/30，历史走势不代表未来收益预期，兴业证券经济与金融研究院整理

业绩是行情最好的朋友，7月中下旬美股财报期或成关键催化

对于一波真正的产业趋势行情，业绩是最好的朋友，最大的敌人则是没有业绩验证的空窗期——真空期往往"鬼故事"更多，而业绩期市场能够自我验证。复盘2020-2021年的新能源行情与2024年以来的光模块行情，均呈现业绩期开启主升浪、真空期消化拥挤度的共性规律。

7月底美股大厂将发布新一轮财报，其中关于后续资本开支的指引，是中上游算力硬件公司需求的来源，有望为市场提供重要指引，今年4月业绩与资本开支上修曾带动全球市场重回科技主线。因此，7月中下旬的美股业绩期，或是科技行情的重要观察窗口。

数据来源：Wind，截至2024/12/31，历史走势不代表未来收益预期，兴业证券经济与金融研究院整理

"分化"是今年全球股市的共同特征，且有其合理性

分化并非A股独有，今年美股、日股等全球主要市场均呈现分化格局。具体到国内，分化背后有三重因素：一是经济本身呈"K型"特征，高技术制造业、出口、科技增速持续向上，消费、投资则相对偏弱；二是政策端一边宏观审慎、一边聚焦科技创新；三是资金面上，宽基ETF流出的同时，偏科技成长风格的专户、私募、主动公募等增量资金持续入场，更加追逐景气与高增长。

数据来源：Wind，截至2026/6/12，历史走势不代表未来收益预期，兴业证券经济与金融研究院整理

由于导致分化的因素仍在持续，这种分化本身具备合理性。下半年传统行业向下的压力或有明显缓解，但整体分化格局可能仍会延续一段时间。

分母端创造关注窗口，分子端决定行情起源与终结

系统性复盘历史上的科技行情，可以得到两句话：其一，分母端（流动性与风险偏好）扰动往往创造关注窗口——加息预期、杠杆、地缘冲击、估值担忧等因素通常不是行情终结的主要矛盾，由此带来的调整反而常提供更好的关注窗口，今年3月地缘冲突后全球科技股于4月再创新高即是例证；其二，分子端（盈利与产业趋势）或才是行情的决定性信号——2000年科网行情的终结，正是源于海外一批科技公司业绩增速集中不及预期。

资料来源:Factset，1996/1/31-2003/12/31，兴业证券经济与金融研究院整理

映射到本轮AI行情：市场无需苛求资本开支增速逐年翻倍，核心观察指标是大厂资本开支指引能否维持较高增速。若出现集中大幅下修，则需警惕行情终结风险；在此之前，产业趋势的持续性或仍有支撑。参照当年的科网行情走势，后段行情往往越走越加速，或需持续跟踪，并做好右侧应对。

数据来源：《对比科网泡沫，本轮AI行情走到哪了？》，兴业证券，2026/5/23

市场风格轮动加快，紧盯业绩线索与大宗品价格窗口

近期市场风格轮动凌乱、缺乏赚钱效应，不少投资者关心是否应从科技转向关注传统红利、地产消费方向。但从行业层面看，高有高的道理，低有低的道理，应以景气为依据，找到业绩更好、更有空间的方向。

从一季报以来分析师业绩上修的系统性梳理看：科技内部仍是"强者恒强"，半导体上修约15%、居所有行业之首，通信设备（光模块相关）上修约6.6%；先进制造中仅专用设备、电池储能等少数细分上修；消费上修方向零散；周期板块（有色、化工、石油石化、煤炭等）上修较多，但周期股定价更多跟随商品价格而非滞后的财报。

数据来源：Wind，截至2026/7/8，兴业证券经济与金融研究院整理

每年7-9月是大宗品涨价的重要旺季备货窗口，若出现集中涨价，值得重点关注，或对AI行情形成阶段性分流；除此之外，暂未找到能够凝聚强共识、替代AI的新主线。因此或有可能的情形是：市场在中报季对其他板块反复试探后，资金再度回归科技主线，凝聚成新一轮共识。

科技板块的应对思路有二：一是"以长打短"，继续关注AI景气相对更具确定性的方向，坚持"站在光里，存在芯里"；二是做细分行业性价比比较——当前北美算力链（光模块、PCB、光纤光缆等）与国产算力链的龙头比价已回落至去年中的较低水平，从拥挤度看，海外算力链条的性价比或相对更高。

数据来源：Wind，截至2026/7/3，历史走势不代表未来收益预期

宏观与微观的背离：高景气或不再稀缺，科技或有望成经济核心驱动

今年市场存在一个有趣的背离：宏观读数令人感觉压力较大，但微观企业盈利颇为强劲——机构投资者对全年A股盈利增速的预期逐月上修；一季报剔除金融后盈利同比约11.4%，若再剔除人民币升值带来的汇兑损益影响，增速高达约18%。这带来一个重要变化：高景气、高增速或不再稀缺，行业比较从"找增长"变成了"比增长"，这也解释了部分业绩不错的板块股价表现平淡的现象。

数据来源：Wind，截至2026/3/31，兴业证券经济与金融研究院整理

背离的根源在于经济主要矛盾发生了系统性变化：地产调整之下，经济依然维持了相当的韧性，靠的是出口与高端制造这一新引擎。从工业企业营收结构看，TMT（计算机、电子、通信）、电气机械、汽车制造已位居前三——"AI+出海+高端制造"已在经济中占据绝对优势权重。科技或有望成为经济的核心驱动力。

这一转变正在向收入与地产传导：今年一季度多数行业薪酬正增长，涨薪居前的行业集中在有色及电子、军工、新能源、机械、通信等科技制造方向——所谓"中产减少"，更准确的描述或许是"中产转行"。而产业集聚度高的区域房价相对坚挺，"产业在哪里，房子就在哪里"：合肥受益于半导体产业与股权财政模式，苏州工业园区依托光模块、PCB等完整AI算力产业链，楼市均展现出相对更强韧性。

数据来源：Wind，截至2026/3/31，兴业证券经济与金融研究院整理

借鉴日本七八十年代经验：风格会有扩散，难有切换

参考对象不应是日本"失去的三十年"，可以关注其七八十年代的深度转型：第一次石油危机后，缺油的日本被迫推进节能降耗、淘汰落后产能、科技立国，最终孕育出汽车、电子电器、精密仪器等核心产业，制造业占比一度超越美国，出口大幅抢占全球份额。新产业带动就业人群扩张与收入提升，进而拉动东京、大阪都市圈房价与消费——本质是"外需与高端制造拉动内需"。这一过程，当前或正在我国潜移默化地发生。

因此对地产、消费板块不必过于悲观，K型经济的下半部分或有望被上半部分逐渐拉动、企稳修复；但主线或仍将集中在承担"发动机"角色的科技制造行业。市场风格范式或是：会有扩散，难有切换——旧模式中科技是alpha、地产消费是beta，两者相对独立、时有切换；而当科技成为经济新引擎后，两者"一荣俱荣"，后续可能出现从科技成长向地产消费的扩散与补涨，但很难发生系统性切换。节奏上，四季度前后随着市场展望明年、宏观预期修复（如部分核心城市房价已现点状企稳信号），传统行业及沪深300等均衡方向或值得关注。

数据来源：Datastream，1975/1/1-1982/12/31，兴业证券经济与金融研究院整理

从"小溪小流"到"大江大河"：为什么要关注权益资产

对投资者而言，单一行业的经营收入终究是"小溪小流"，会受周期、价格和竞争的影响；过去几年规模以上工业企业利润增速持续低位徘徊，依靠扩产或加杠杆维持既往收益率的难度在上升。而权益市场提供了公开、透明、流动的工具，可以把从实体经济或传统产业获得的利润，投入到新兴产业中，分享产业升级与国家转型的红利——这是财富得以延续的重要模式。海外经验同样如此：美国家庭金融资产中股票占比长期接近一半，通过持续参与权益市场，让家庭资产负债表长期对接生产率提升与优秀企业的增长。

资料来源：BCG Global Wealth Report 2026；FRED / Federal Reserve Z.1，数据截至2026.7.13

指数投资：把认知转化为收益的桥梁

指数投资好比"水果篮子"——不必纠结某一种水果的好坏，而是按照明确的筛选标准获得一篮子品种，分散、透明、成本相对低廉，适合中长期投资。指数也是有生命力的：通过定期调样、优胜劣汰，持续跟踪最具代表性的品种，历经时代变迁而不断迭代。目前美国指数基金与ETF总规模已超过主动型产品，国内指数基金近年亦快速发展。很多投资者认知不错、判断也准，但受制于选股与执行能力，最终未能把判断变成收益——指数工具正是弥补这一短板、帮助把认知转化为收益的桥梁。

资料来源：Investment Company Institute（ICI）2026年5月数据；OECD Pension Markets in Focus 2025

中长期投资最需要看三件事

一看需求是否持续增大——投资有时就是看常识，所投方向的需求是否在扩张、是否属于朝阳产业；二看政策是否长期支持——指引未来5-10年的长期方向性政策，是A股投资的重要风向标；三看是否会有爆款产品出现——从移动互联网时代的智能手机，到新能源车时代的畅销车型，再到本轮大模型的问世，爆款产品往往是催化中长期行情的重要抓手。基于此，下半年或可重点关注三大方向：AI硬科技、电池、创新药。

AI硬科技：算力为纲，行情从"讲故事"走向业绩兑现

AI是继工业革命、互联网革命之后，人类智能边界的又一次革命性提升，必然带来全产业链、全社会的变化。全球主要经济体均已将AI列为国家战略，算力基建成为核心竞争力。产业景气度可从多个维度验证：中国词元（Token）日均调用量已超140万亿、较2024年增长超千倍，直接拉动算力与存力需求；北美云厂商资本开支持续扩容，2025年为4200亿美元，2026年市场预期有望超7000亿美元；全球半导体销售额处于扩张区间，2026年一季度环比增长约25%。

资料来源：西南证券《资本开支指引增速上扬，云业务回报闭环可期》2026.5.12

具体环节上：算力芯片兼具全球AI浪潮与国产替代双主线，算力越强的服务器价值量越高，部分高端算力产品订单已排至数年之后，"掌握先进技术即拥有定价权"是典型的高景气特征；存储芯片受益于AI推理带来的数据量激增与供给端扩产缓慢，供需错配下迎来量价齐升的"超级周期"，高端存储或将持续供不应求至明年；晶圆制造壁垒高、资产重，高端产能集中于少数厂商手中，属稀缺资产；设备材料与先进封装则受益于扩产周期与"韬定律"下堆叠等新技术路线的兴起。

资料来源：汇添富基金整理，仅供参考，不构成任何投资建议

电池：储能是新能源发展的"最后一块拼图"

当AI与机器人将生产效率提升至新高度后，瓶颈将回到能源。风、光、水电天然存在出力不稳定的问题，"削峰填谷"离不开储能，储能因此成为新能源体系补齐短板的关键环节，也是当下电池板块增长的核心来源。一二线储能电芯厂商接近满产，不少订单已排至明年之后，供需紧张或延续；上游材料环节亦开启价格修复。政策端，容量电价机制按发电能力而非实际发电量付费，显著提升储能项目收益率，有望刺激独立储能需求进一步释放。海外方面，北美AI数据中心缺电、欧洲能源安全诉求，共同推升全球储能需求。

动力电池方面，国内渗透率已至较高水平，增长相对有限，但具备出口能力的新能源车企业值得关注。技术层面，固态电池以固态电解质替代电解液，安全性与能量密度有望大幅提升，是AI、机器人、低空飞行器等方向共同的"底座式"技术，市场预期未来数年内或迎来量产窗口，属于值得跟踪的颠覆性方向；钠电池凭借资源易得与成本优势，或也存在结构性机会。

数据来源：Wind，截至2026.04.30

创新药产业发展：十年积淀迎来"开花期"

创新药区别于放化疗与仿制药，可针对特定靶点精准作用，具备自主知识产权与更高科技含量，但研发呈现"双十"特征——单品往往需要十亿美元、十年周期，成本高、失败率高。中国创新药过去十年完成了从"仿制跟随"到"全球参与"的跨越：港股上市制度松绑与科创板注册制拓宽了融资渠道，政策从审评审批、入院应用到定价机制全链条支持；供给端具备工程师红利（研发人员规模全球领先、成本约为海外三分之一）、全产业链完整、资本支持三大优势，在研创新药数量已超越美国位居全球首位。

需求端是确定性较强的长期慢变量：老龄化加速、疾病谱变化、健康支出提升共同扩容市场。支付端"两个拳头出击"：医保腾笼换鸟为创新药腾出空间，商保丙类目录打开新增量——对照海外经验，国内创新药支付占比仍有较大提升空间。出海则是本轮盈利兑现的核心变量：License-out交易数量与单笔金额持续抬升，2025年达158起、2026年一季度已有50起，平均单笔总金额较2022年提升约三倍；首付款比例与金额同步放大，交易领域从肿瘤向代谢、心血管、自免等全面开花，反映国际认可度与议价能力持续上行。细分方向上，相对更看好ADC（抗体偶联药物）与双抗/多抗平台发展前景，商业化领域则以肿瘤精准治疗与代谢减重为关注主线。此外，AI辅助药物研发已开始在分子筛选、文献解读等前端环节大幅提升效率，值得跟踪其为企业节省成本、增厚利润的实际效果。

数据来源：《创新药：商业化与国际化双轮驱动，全球学术影响力提升》,中信建投证券，2026/5/17

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