李彦宏的“芯”赌局：昆仑芯3400亿IPO，一场输不起的翻身仗

来源：中国工业报

中国工业报 王珊珊 吴晨

“份额抢不到。”这一幕正在昆仑芯身上上演。自年初以保密形式向港交所递表以来，昆仑芯上市已进入基石沟通的关键阶段。

据外媒报道，昆仑芯目标估值约500亿美元——折合人民币近3400亿元。

一个惊人的数字是：百度集团最新市值约为355亿美元。这意味着，一旦昆仑芯以目标估值上市，其市值将反超母公司百度，出现“子比母贵”的罕见倒挂。

李彦宏等了14年的“芯”，终于到了兑现时刻。

一场“带货式”IPO

昆仑芯的故事始于2011年，前身是百度智能芯片及架构部。彼时国内还没有寒武纪（2016年成立），更没有摩尔线程（2020年成立）。李彦宏曾在2023年亚布力论坛上道出初衷：“当初我们做搜索的时候，买别人的芯片太贵了，每片要1万美元。而我们自己做，2万人民币就做下来了，所以就逼着自己做。”

一个为了“省钱”而生的内部项目，跑出了比国内同行至少早5年的时间窗口。

但故事跑得并不快。从2011年到2018年，百度只做出了一个内部用的FPGA加速器。直到2018年，昆仑1代AI芯片才正式亮相，2020年实现量产。真正的转折是2021年4月——百度将智能芯片业务剥离，昆仑芯独立融资，首轮估值约130亿元。

此后四年，昆仑芯完成A到D轮融资，投资方阵容从CPE源峰、IDG资本、君联资本，一路扩展到比亚迪、中国移动旗下基金、北京市人工智能产业投资基金等。据招股书显示，截至2026年5月，昆仑芯身后共聚集57名股东，百度仍以57.67%的持股保持控股股东地位。2025年7月D轮融资时，昆仑芯投后估值还只有约210亿元。不到一年，目标估值暴涨超16倍。

支撑这一涨幅的，是AI算力赛道的集体狂热。2026年6月30日，寒武纪市值盘中突破万亿元大关，成为科创板首家万亿市值公司。同期，摩尔线程、沐曦等国产GPU企业已登陆科创板。AI芯片的资本盛宴正在上演，昆仑芯不想错过这班车。

500亿美元估值，凭什么？

500亿美元并非财务模型推算的结果——知名商业顾问，企业战略专家霍虹屹接受中国工业报采访时指出，这更像是一种“情绪锚定”。

分歧从各家投行的测算中可见一斑：富瑞给出160亿到230亿美元区间，建银国际是400亿到570亿美元，野村证券给出440亿美元。即便是相对乐观的机构，也大多落在500亿美元以下。

支撑这一喊价的，是两条逻辑线。

第一条是参照系。高盛研报指出，如果市场给予昆仑芯类似于寒武纪的估值倍数（约40倍市销率），百度持有的股权价值将高达220亿美元。而寒武纪市值一度突破万亿人民币。出货量上，据IDC数据，2025年中国AI加速器市场，昆仑芯和寒武纪并列国产第三，各自出货约11.6万张卡。

第二条是基本面。昆仑芯2024年营收约20亿元；高盛预测2025年约35亿元；摩根大通对2026年的预测更为乐观，给到83亿元。2025年8月，昆仑芯中标中国移动十亿级集采项目，在三个标包中分别拿下70%、70%、100%的份额。2026年一季度，昆仑芯单季营收达12亿元，同比增长350%。更重要的是，昆仑芯研发副总裁漆维在2026年6月的智源大会上透露，公司外部业务比重已经超过向百度内部供货。

营收在增长，亏损在收窄，外部客户在扩大——但这套基本面能否撑起500亿美元的估值，仍是巨大疑问。按500亿美元对应约40-50倍市销率，明显高于寒武纪约40倍、海光信息约33倍的水平。霍虹屹指出，基石投资人真正要博弈的，是这个溢价倍数是否已提前透支了未来两三年的业绩兑现。

“配货”：最争议的IPO规则

昆仑芯IPO最引人注目的，不是估值数字，而是独特的基石配售机制。

据TheInformation报道，昆仑芯在配售时优先考虑承诺购芯的投资人，要求采购的芯片价值达到认购额的3至7倍。一位知情人士对《财经》的表述更直白：“想要拿到1000万元的股份份额，需要购买7000万元芯片。”

这相当于给IPO加了一道“配货”门槛——想买股份，先囤芯片。

这套机制客观上把纯财务投资人筛出了局，留下的是一批有真实算力需求的产业资本。中国移动、比亚迪这类“股东即客户”的产业资本，成为昆仑芯最青睐的基石对象。一级市场因此传出“份额抢不到”“一席难求”的声音。

但争议随之而来。

霍虹屹指出，这套“认购股份需搭配采购芯片”的机制，会成为二级市场反复追问的焦点：用绑定采购换来的收入确定性，究竟算不算真正的市场化获客能力？一旦股份解禁后产业资本停止复购，收入结构会不会露出原形？行业分析师也给出了类似判断：依靠强制股东采购抬高短期营收，会让二级市场持续质疑其真实市场化获客能力。如果芯片产品市场化竞争力足够硬，根本不需要出让股权作为筹码换取采购订单。相比之下，华为昇腾常年客户排队等产能，极少采用股权让利换销量的操作模式。

一场输不起的信任投票

百度在移动互联网时代掉队后，AI被寄予厚望。但现实骨感——豆包、千问等大厂产品后来居上，DeepSeek、智谱、Kimi等AI新秀估值飙升。反观百度，一次次给外界留下“起个大早赶了晚集”的印象。

昆仑芯，成了百度AI故事里最“重”也最值钱的资产。

湖南中财开元私募股权基金高级合伙人胡双对中国工业报指出，昆仑芯独立IPO是百度战略转向的明确信号：技术资产寻求价值重估、从“烧钱”到“造血”的战略转变、以及证明内部技术的外部竞争力。推动昆仑芯这类硬科技资产独立上市，可以使其获得单独、更高的估值，避免被百度的搜索业务估值体系拖累。

消息传出后，百度港股连涨四个交易日，市值重上3000亿港元。市场情绪已经被点燃。

但硬币的另一面是：如果最终定价明显低于500亿美元目标，大概率会伴随百度股价的短期回调，也会削弱外界对“昆仑芯是百度AI故事里最值钱资产”这个叙事的信心。

昆仑芯IPO的成败，本质上是市场对百度多年AI投入的一次集中投票。

赢了，百度AI资产的价值重估通道就此打开，十年前，李彦宏曾判断：“对百度而言，如果能抓住人工智能的机会，五到十年后，百度可以变成一个完全不一样的公司。”

十年后的今天，答案即将揭晓。