四川
2025年，全球私募股权交易金额大幅反弹，收购与退出规模都达到历史第二高。到了2026年，行业另一面却迅速暴露：大型软件收购出现约51亿美元股权损失，私人信贷基金面临赎回压力，欧洲一只贷款抵押债券的高风险分层发生金融危机以来首次损失。
繁荣和危机同时出现，并不矛盾。账面上的交易热闹，掩盖不了投资者长期拿不到回款、资产难以真正退出的现实。
2021年，Thoma Bravo联合投资者以约64亿美元将客户体验软件公司Medallia私有化。交易依靠大量借款完成，此后公司债务逐渐升至约30亿美元。
利率上升后，利息负担不断增加。贷款方一度允许公司把部分利息继续计入债务，相当于借新钱支付旧利息。最终，Thoma Bravo拒绝继续注资，把公司控制权交给黑石、阿波罗等债权人，约51亿美元股权投资接近全部损失。
这个案例暴露了私募收购的脆弱之处。企业拥有业务和收入，并不代表它能承受收购后附加的巨额债务。低利率时期看似合理的杠杆，一旦融资成本上升，就可能把正常经营的企业拖入重组。
2025年私募交易金额增长约44%，达到9040亿美元，但复苏主要由少数大型交易推动。基金向投资者分配的现金仅相当于净资产的14%，处于2008年金融危机以来的低位。行业手中尚未出售的资产规模达到约3.8万亿美元。
传统上市和出售渠道不畅，私募机构开始更多使用续存基金，让同一家管理人设立新基金接手旧基金资产。2025年全球私募二级市场交易达到2260亿美元，其中管理人主导的交易约1150亿美元，同比增长53%。
这种方式能够暂时向部分投资者提供现金，却没有改变资产仍留在私募体系内部的事实。原本应该由外部买家检验的价格，变成了管理人内部重新定价和延长持有期。
2008年后，银行减少向高风险企业放贷，私人信贷快速填补空缺，全球规模已接近2万亿美元。它的问题在于信息披露较少，贷款估值又不像公开债券那样每天接受市场检验。
2026年，部分非上市信贷基金的赎回申请已经超过季度额度，投资者只能排队退出。欧洲一只由贝恩资本管理的CLO，其最次级分层只收回740万欧元，低于1120万欧元面值，成为欧洲相关产品在金融危机后首次出现的分层损失。
这不代表整个私人信贷市场已经崩盘，却说明过去被低估的流动性和信用风险正在同时出现。基金无法快速出售贷款，投资者却希望取回现金，压力最终只能通过限制赎回、资产折价或债务重组释放。
私募股权不会突然消失，大型机构依然能够募资和完成交易。但旧模式正在失效：依靠低利率加杠杆、等待估值上涨，再卖给下一家机构的办法越来越难持续。
行业真正的风险不是某一笔投资归零，而是大量基金同时面临资产卖不掉、投资者拿不到钱、借款企业付不起利息。当流动性问题开始转化为信用损失，私募市场的调整才会真正进入深水区。
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