广西
《发生了什么？量化超额收益连续两月为负》
量化都亏哭了。
注意，不是亏了本金，是“亏了超额”。
私募排排网数据显示，截至6月30日，有完整连续6个月业绩展示的684只指数增强产品，上半年平均收益超过18%，跟去年差不多。但平均超额收益只有3%出头，而去年是14%。5月和6月，超额收益更是接连转负。
3%是平均数，但平均数的背后是少数头部产品在拉高——大量产品的超额接近零，甚至为负。全市场只有六成产品实现了正超额，仅101只产品做到了连续6个月每月正超额，占比不到15%。换句话说，每7只指增产品里，只有1只实现了“月月正超额”。还有相当一部分，不仅没跑赢指数，连正收益都没保住。
去年可不是这样的。2025年，量化私募是什么光景？244家量化私募旗下股票策略产品平均收益36.72%，百亿以上的40家机构平均收益高达42.87%。那是量化基金的黄金时代，赚钱像呼吸一样简单。
为什么突然不灵了？
第一，市场极致分化，量化“广撒网”失灵。上半年全市场约40%到50%的成交额，流向了成交量排名前5%的个股。AI、半导体涨上天，消费、地产跌成泥。量化指增的核心是分散持股、广撒网捕捉大量个股的定价偏差。但当市场上涨集中于极少数科技龙头，大部分股票下跌时，分散持股的量化策略，根本跑不赢被少数权重股拉动的指数。
第二，策略同质化，因子失效。过去两年业绩亮眼的策略普遍偏好小盘股。今年市场风格一切换，这些旧策略集体失灵。动量因子表现亮眼，反转因子持续走弱。主打反转策略的产品超额收益出现明显回撤。更麻烦的是，量化行业规模快速扩张，策略因子来源和模型框架趋于同质化。当大量资金在同一赛道追逐相似的因子，超额收益被持续摊薄。
分化有多夸张？
券商研究显示，2026年上半年，私募500指增产品，头部10%和尾部10%的管理人，超额收益差了20个百分点。前30%和后30%的差距也接近8个百分点。最扎心的一点——中位数接近0。什么意思？你闭眼买一只指增产品，有一半的概率连指数都跑不赢，买指增和买指数ETF没区别。
头部私募能实现连续6个月正超额，尾部产品却连正收益都保不住。这种分化背后，是模型迭代能力、因子挖掘深度、风控水平的分层。101只月月正超额的产品中，73只来自50亿以上的头部机构——规模并不天然是敌人，头部机构的研发能力和算力投入，正在形成新的壁垒。但与此同时，头部机构规模已纷纷突破800亿甚至1000亿，策略容量的天花板正在迫近。
规模越大，超额越难。
截至6月底，百亿量化私募已增至71家，50亿以上的量化私募累计管理规模突破2.3万亿元。幻方、九坤、明汯、衍复四大头部均已突破800亿元，据业内人士透露，实际管理规模或已突破1000亿元。
量化策略有一个铁律：规模越大，超额越难。钱越多，能赚的超额越少。这不是某一家的问题，是整个行业的规律。
这意味着什么？
对投资者来说，三件事记好：
第一，降低预期。过去动辄20%+的超额不是常态，年化5%到8%才是长期合理回报。
第二，学会归因。指数涨18%，产品涨18.85%，这0.85%的超额值不值得你付管理费？要分清Beta的钱和Alpha的钱。
第三，慎选管理人。规模是超额的天花板。当一家机构突破千亿，原来的超额水平还能维持吗？过去业绩好不代表未来好。
去年买量化，闭眼入都能赚钱。今年买量化，有人赚30%，有人亏20%。同一个赛道，两种人生。
量化的“躺赚时代”结束了，但量化的时代没有结束。超额收益变薄，本身就是市场成熟的标志。
好赚的钱没了，以后要拼真本事了。对投资者如此，对管理人也是如此。
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