山西证券10亿元加码香港子公司，券商国际业务成盈利新支柱

界面新闻记者 | 陈靖

券商行业的“出海”版图再次引发资本市场关注。

近日，山西证券（002500.SZ）公告显示，其向香港子公司山证国际增资10亿港元的事项获证监会无异议复函，相关外汇登记与资金划转手续将陆续落地，这已是2026年以来第7家披露香港子公司增资进展的中资券商。

从规模来看，头部券商的投入力度最为迅猛。5月，中信证券（600030.SH）披露拟通过发行H股募资160亿元，全部留存境外用于国际化业务布局，是今年以来规模最大的一笔券商境外增资；6月整合后的国泰海通（601211.SH）宣布向香港金控平台增资90亿元，持续强化跨境金融服务的核心优势。更早之前的1月、3月，华泰证券（ 601688.SH，06886.HK ）、广发证券（000776.SZ）分别向香港子公司增资90亿港元、61.01亿港元，头部机构纷纷以百亿级资金夯实境外业务底盘。

中小券商也在加速跟进，以差异化路径切入跨境赛道。2月，东吴证券（601555.SH）、华安证券（600909.SH）的香港子公司增资计划先后获监管放行，金额分别为20亿港元、5亿港元；长城证券香港子公司今年5月正式拿下证券交易、投资咨询、资产管理三类受规管牌照，东北证券（000686.SZ）香港子公司则于4月完成注册，多家区域型券商正在搭建境外业务的初始框架。

此次获批增资的山西证券，旗下山证国际已形成FICC（固定收益、货币和商品业务）、跨境投行、特色资管三大业务线，2025年净利润同比大增239.36%，成为中小券商跑通境外业务盈利模式的典型案例。

从审批周期来看，券商境外增资从董事会审议披露到拿到监管无异议函，普遍需要8-10个月时间，而今年以来获批节奏明显加快，也侧面印证了监管层对券商合规出海的支持导向。

界面新闻梳理发现，相较于境内券商同质化竞争加剧、佣金费率持续下滑、自营业务随行情大幅波动的现状，境外业务的高附加值属性与更高的资本回报率，正在成为券商提升盈利稳定性、抬升ROE中枢的重要抓手。

中国证券业协会数据显示，截至2025年末，34家内地券商共设立36家境外子公司，境外平台总资产规模达1.94万亿港元，同比增长近32%；全年合计实现营业收入452.33亿港元，同比增长6.15%。

从收入结构来看，头部券商的境外业务贡献持续攀升：2025年中金公司（601995.SH，03908.HK）境外收入占比已达29.46%，中信证券升至20.73%，国泰海通更是从6.7%跃升至15.2%，一年时间占比实现翻倍。

东吴证券研报数据显示，2025年头部券商境外子公司ROE普遍高于集团整体水平，其中中信证券境外子公司ROE（净资产收益率‌）达25.3%，中金公司为15.9%，华泰、广发、国泰海通也均在12%以上，显著高于境内证券行业的平均盈利水平。

对中小券商而言，境外业务同样是突破同质化竞争的差异化方向。对于山证国际而言，依托境内外固收、投行、资管的协同效应，2025年实现净利润5089万元，同比增速超230%，在山西证券整体营收中的贡献占比持续提升，成为区域券商突破地域限制的重要增量来源。

多位身处境外业务一线的券商从业者坦言，当前阶段为香港子公司补充资本金的紧迫性正在持续提升。某券商香港子公司业务负责人向界面新闻表示，资本金是券商境外展业的核心底气与“生命线”，眼下的核心工作就是夯实资本金基础，只有把境外平台的资本底盘打扎实，才能为后续跨境业务的扩容提供足够支撑。

据麦肯锡最新发布的行业研报梳理，自1993年申银万国在港设立首家境外分支机构算起，中资券商的海外布局历程已走过三十余年。在业绩周期性波动加剧、资本市场双向开放持续深化、跨境投融资需求快速扩容的背景下，加码海外布局已成为头部券商突破增长瓶颈的必经之路。

麦肯锡将这一趋势背后的核心驱动力归纳为三点：一是中企全球化进程提速，港股上市、跨境并购、境外发债等需求持续释放，需要中资券商提供配套的跨境全链条资本市场服务；二是居民与机构的全球资产配置需求攀升，中资券商可依托牌照、资本与专业优势，承接跨境投资、离岸交易等多元化业务需求；三是中国资产全球定价仍存在结构性优化空间，券商可通过境外一二级市场布局，探索适配不同投资者结构与货币体系的定价新范式。

东吴证券非银团队指出，当前中资券商的国际化仍处于起步阶段：区域布局高度集中于香港市场，客户群体以中资机构及企业为主，资本投入、人才储备等资源配套仍有较大补足空间。未来随着全球业务网络搭建完成、客户渗透持续深化、资本金不断注入，境外业务有望从边缘补充板块升级为核心增长极，盈利贡献度存在大幅提升空间。

中信证券非银金融行业联席首席分析师陆昊告诉界面新闻，长期来看，境外业务凭借更宽的全球市场边界、更灵活的资本杠杆空间，以及高于境内市场的资产收益水平，对券商集团整体盈利的拉动效应将持续释放，有望成为头部机构穿越行业周期、推动业绩与估值双重修复的核心增长极。

中航证券非银分析师薄晓旭则从风险对冲维度对界面新闻补充，布局国际业务不仅能为券商开辟新的利润增长曲线，还可有效分散单一市场的波动风险，优化营收结构，强化机构的抗周期属性。伴随“一带一路”倡议持续推进、人民币国际化进程加速，中资券商在国际市场的话语权与核心竞争力有望逐步增强。