北京
当伊朗冲突推动中东原油价格飙升，全球贸易商都在为一波供应冲击做准备时，中国的炼油商为什么反而大幅减少了对中东原油的抢购？国际能源署（IEA）的数据给出了答案：中国在6月份从原油库存中动用了4100万桶，这是有记录以来最大的月度库存提取之一。炼油商没有通过进口来补充这些原油，而是用储备满足了国内需求，让北京平稳度过了冲突引发的油价急涨期。
正方观点会指出，这是一次精心准备的库存调节策略。早在冲突爆发前，中国就积累了巨量库存。美国能源信息署估计，2025年大部分时间里，每当油价走软，中国就会每天买入约90万桶原油，用于战略和商业储备。当油价因中东局势飙升时，独立“茶壶”炼油厂立即削减了开工率，因为疲软的炼油利润、放缓的燃料需求和更高的原油成本挤压了利润空间。据路透社报道，多家炼油厂转向购买打折的海湾原油，并推迟了伊朗原油的到货，导致数百万桶原油在海上漂浮而没有立即的买家。这些动作共同避免了在价格高峰时与国际买家争抢，从而压低了中国的进口成本。
中国减少购买的直接结果是，更多中东原油流向亚洲其他地区，改变了区域定价。大宗商品数据公司Kpler在5月底估算，中国海运原油进口量已降至678万桶/天，为近十年最低，而4月还有850万桶/天，远低于2025年平均的1066万桶/天。然而，炼油厂加工量的下降幅度要小得多，同比仅下降180万桶/天，至约1310万桶/天，这证实了库存原油正在替代进口。面对供应压力骤减，沙特阿美迅速反应，将6月装船的阿拉伯轻质原油对亚洲售价下调4美元/桶，7月再降6美元，8月进一步降低11美元，使这一旗舰品级对阿曼-迪拜基准出现了1.50美元/桶的贴水。中国退一步，整个亚洲市场都感到了凉意。
但反方观点会立即质疑，动用库存只是把问题推迟。Kpler的跟踪显示，中国炼油厂的库存仍超过3亿桶，足以在进口不增加的情况下弥补60到75天的缺口。这听起来绰绰有余，但结构上却藏有隐患。冲突开始后，中国的战略石油储备增加了800万桶，而炼油厂库存却减少了1500万桶。换句话说，北京守住了政府控制的战略性库存，让商业炼厂靠自己的油罐来供应市场。这种“国储不动、商储放血”的模式难以长期维持，商业库存持续下降，必然会到达一个不得不补充的临界点。
拆解完正反两面，我的判断很简单：下一轮油价走势的关键变量，确实已经从波斯湾转移到了中国的进口节奏上。当前亚洲市场感受的宽松，源于中国炼油商暂时退场，以及他们从储罐里释放出来的原油。一旦商业库存逼近安全水位，或者油价出现吸引力，中国重新大规模采购的举动就会反转所有信号，届时沙特今天给出的历史性折扣将瞬间消失。问题是，那个补库的时刻没有人能准确预测，而市场会紧盯每一个来自中国的进口数据。油价下一轮上涨的种子，此刻就埋在中国的库存结构里，而非中东的炮火声中。
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