北京
华尔街对房贷发放机构的耐心正在经受考验。派杰（Piper Sandler）7月2日把Rithm Capital（NYSE:RITM）的目标价从14美元调降到12.50美元，幅度接近11%，但同时继续维持“超配”评级。这种一边砍目标价、一边坚持看多的操作，折射出当前房贷市场一条清晰的分割线——资金正在从倚重贷款发放量的公司，撤向那些背靠政府机构担保的避险标的。
派杰的分析师给出了一个直白的逻辑：进入三季度，房贷发放环境仍然很紧。30年期固定房贷利率卡在6.50%附近，这个水位对借款人的劝退效果非常直接。新贷款申请量被压在地板上，对于那些靠放贷量吃饭的公司，利润自然跟着受压。Rithm Capital正好站在这个压力场的中心——它的业务模式里，贷款发放和后续服务（Origination and Servicing）是核心收入引擎，而只要利率不松，这个引擎就很难全速运转。
派杰明说，接下来一季财报电话会上，包括Rithm管理层在内的贷款导向型公司，很难给出什么好消息。这就是他们调降目标价的直接触发点。但坚持“超配”也有依据：Rithm不仅仅是个放贷机构，它本身是以房地产投资信托（REIT）结构运营的资产管理平台。除了发放新贷款，它还握着一个投资组合，涉足住宅过渡性贷款，还有资产管理板块。REIT的免税优势——只要把至少90%的应税收入分给股东——让它的股息故事仍然成立。
股息正是投资者眼下抓得住的东西。Rithm在6月22日宣布了2026财年第二季度的分红方案，覆盖普通股和六个系列的优先股。普通股每股0.25美元，7月31日支付，股权登记日就卡在7月2日。这个数字已经连续八个季度纹丝不动，从2024年保持到现在，没有调降的信号。优先股方面，A到F系列每股分红从0.4375美元到0.6207美元不等，8月17日到账。对于利率敏感型资金，这套稳定的现金流仍然有吸引力。
派杰的评级调整，本质是对两类房贷玩家的重新定价。一类是像Rithm这样亲历亲为做发放的“始发者”，另一类是主要持有政府机构背书的房贷证券的“吃息者”。在利率快速上升、然后又顽固横盘的环境里，后者的风险收益比更受青睐。但这不等于始发者就毫无翻身机会。如果后续利率意外下行，哪怕只是从6.50%松动几十个基点，被压制的贷款需求可能迅速释放，Rithm这类公司的业绩弹性要比吃息者大得多。
值得留意的是，Rithm Capital的REIT架构原本就是为了穿越周期设计的。除了贷款发放，它手里还有房贷服务权（MSR）这类资产，利率高企时估值反而受益。再加上住宅过渡性贷款和资产管理业务提供的补充收入，整个平台的风险分散度比单一的房贷发放银行要高。派杰的分析师没有提这些细节，但他们保留“超配”本身，暗示了市场可能把“利率不动＝死局”这个叙事简单化了。
眼下这笔账的关键变量还是利率路径。6.50%的30年期房贷利率让新增贷款量低迷，但只要美联储的降息时点有眉目，或者市场自发把长端利率交易下来，Rithm的发放收入曲线就可能向上拐。对于盯着股息的投资者，0.25美元的季度分红暂时安全；对于赌反弹的人，12.50美元的新目标价提供了一个比之前更低的参照线。派杰的这次调降，与其说是看空，不如说是承认短期逆风，同时保留中期看涨期权。
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