嘉善国资联手中金系资本押注 估值24亿的新思考电机再冲IPO

《科创板日报》7月16日讯9（记者 徐赐豪），新思考电机股份有限公司（下称“新思考电机”）近日再次向港交所主板递交上市申请，中联席保荐人为中金公司、华泰国际。

资料显示，这家微型精密马达制造商成立于2014年，曾于2026年1月首次向港交所递表，此次属于二次递表冲刺港股上市。

依托技术与产能优势，新思考电机稳居国内光学防抖马达细分领域首位。不过招股书也披露公司目前存在的经营隐患，包括客户结构单一、关联依存度较高等问题。这些成为了其上市进程中无法回避的核心风险点。

今年前四个月营收6.94亿元

新思考电机是国内微型精密马达制造商，产品主要涵盖影像马达与非影像马达两大品类，广泛适配消费电子、智能家居、汽车电子等多个领域。

在核心的影像马达业务上，新思考电机布局音圈、压电、记忆合金三大主流技术路线，研发生产光学防抖、潜望、闭环、可变光圈、连续光学变焦等多款细分马达产品，可全面满足智能手机摄像模组的各类光学功能需求。其非影像马达以步进马达、无刷直流马达为核心，已成功应用于扫地机器人、安防监控、汽车电子等下游场景。

招股书显示，根据弗若斯特沙利文的资料，以2025年收入计，新思考电机在全球影像马达市场位列第六、中国第二，市场份额分别为3.3%和9.8%；在光学防抖影像马达这一细分领域，公司位列全球第四、中国第一，市场份额分别达5.6%和14.0%。

经营层面，新思考电机近三年实现跨越式增长，盈利能力持续修复提升。2023至2025年，该公司营收从8.55亿元增长至19.57亿元，三年复合增速高达51.3%；利润端，该公司2023年亏损3010万元，2024年成功扭亏为盈，净利润达1.05亿元，2025年净利润进一步攀升至1.20亿元。同时，新思考电机产品盈利能力持续优化，毛利率从2023年的8.4%提升至2025年的16.7%。2026年前四个月，该公司延续稳健态势，实现营收6.94亿元、净利润3645万元。

不过，亮眼的业绩增速之下，隐藏着突出的客户集中及关联交易风险。招股书披露，2023年至2025年及2026年前四月，公司前五大客户收入占比分别高达90.5%、93.7%、85.4%和86.2%，客户集中度长期处于极高水平。

其中，欧菲光是公司第一大核心客户，各期收入占比分别为37.9%、27.6%、30.4%和41.7%。值得注意的是，欧菲光与新思考电机存在深度关联关系，二者均由公司董事长蔡荣军控制，蔡荣军合计掌控新思考电机56.97%的投票权，这意味着公司超四成收入来自实控人关联企业。欧菲光方面则在互动平台确认，公司与新思考存在业务往来，但未持有新思考股份。

该公司在招股书中明确提示，高度依赖关联客户的经营模式存在重大风险，若欧菲光缩减或终止合作，将直接冲击公司营收、利润及整体经营状况。同时，关联交易存在利益不一致的潜在隐患，且需接受资本市场更严格的监管审核，长期来看，客户结构单一、关联交易依赖过高的问题，将持续制约公司的独立经营与市场化发展能力。

估值24亿元，嘉善国资为最大的外部股东

新思考电机的资本与股权故事始于2016年的关键股权收购。

新思考电机成立于2014年9月，初期由思考电机（上海）全资控股，实益人为闫忠良。2016年11月，蔡振鹏以1.305亿元对价收购公司90.03%股权，成为绝对控股股东。后续经过多轮股权转让与增资融资，蔡振鹏直接持股比例稀释至9.88%。

不过，该公司实际控制权牢牢掌握在蔡氏家族手中。招股书显示，公司董事长、非执行董事蔡荣军为蔡振鹏的舅舅，2025年12月加入，通过全资旗下的深圳和正持有公司27.04%股权。结合蔡振鹏及其控制平台的持股，蔡氏家族合计掌控公司56.97%股权。

在上市路径上，新思考电机曾尝试A股借壳上市，最终遗憾终止、转战港股。

招股书披露，2024年10月，该公司与A股上市公司金鸿顺展开磋商，计划让后者收购自身95.79%股权，以此实现借壳登陆A股市场。受此次重大资产重组消息影响，金鸿顺于2024年10月23日停牌，并在次月发布交易预案。但该交易未能顺利推进，双方在2025年6月因无法达成一致交易条款终止合作，A股上市计划落空，公司随即调整战略，转向港交所递交上市申请。

成立以来，新思考电机累计完成四轮融资，获得多家专业投资机构与地方国资加持，其投资方涵盖华睿投资、长江证券、敦鸿资产、中金启辰等市场化投资机构，同时引入嘉善地方国资平台嘉善经开同创股权投资合伙企业。

其最后一轮发生在2023年1月，该轮完成后估值达到24亿元。

从最新股权结构来看，除蔡氏家族外，一众机构股东占据重要席位。其中嘉善国资平台持股8.33%，中金系实体持股6.92%，北京屹唐华创持股5.53%，敦鸿实体持股5.28%，北京青创持股4.58%。

（科创板日报记者 徐赐豪）