北京
截至2026年7月中旬，微软股价年内跌幅已超过20%，过去一年累计下滑近23%。这样的走势，让许多押注人工智能能尽快推高股价的投资者感到沮丧。同期，微软在AI领域的投入持续加码，Azure云业务也保持增长，但股价就是逆向而行。
7月15日，花旗银行将微软目标价从每股620美元下调至570美元，同时维持“买入”评级，并预计微软第四财季业绩依然强劲。目标价下调本身是一回事，催生这次调降的逻辑，以及它对未来几个月的潜在含义，更值得剥开来细看。
花旗这次调降目标价，核心原因并不在于微软自身出了什么问题，而是整个软件板块的估值水位在变化。据Seeking Alpha报道，花旗在报告中指出，软件行业整体估值已经收缩，因此调整了原先较高的估值倍数，以反映当前市场普遍采用的市盈率等参数。银行强调，对微软业务基本面的看法没有改变。
花旗在发布报告前所做的产品端调研，实际上传回了积极信号。Copilot的采用情况健康，花旗认为，随着企业开始优化AI代币的支出，微软有能力承接相关需求。根据247 Wall St.的报道，花旗预计微软7月29日公布的第四财季业绩会交出扎实的成绩单。
同一天，并非只有花旗对微软目标价做出调整。瑞穗证券分析师格雷格·莫斯科维茨也将目标价从515美元下调至490美元，但保留了“跑赢大盘”评级。他的软件行业调研同样指向需求良好，AI采用势头强劲。相比之下，富国银行的态度稍显谨慎。该机构维持625美元的目标价不变，但表示第四财季的业绩布局好坏参半，云市场份额和资本支出节奏都带来疑问。
不过，这些调整并未动摇更广泛的分析师共识。FactSet数据显示，当前对微软给出“买入”评级的分析师有54位，3位持“持有”评级，没有一位给出“卖出”评级。
根据日程，微软将于7月29日盘后公布2026财年第四财季业绩。基于Fiscal AI和Koyfin汇总的市场一致预期，分析师普遍预计当季每股收益4.24美元，营收866.6亿美元。届时，Azure的增长数据和围绕运营利润率的评论，将吸引最多的市场目光。
花旗认为第四财季业绩值得期待，但同时也提醒，紧接其后的时期同样重要。进入2027财年，花旗预计微软会在运营利润率上给出保守指引，并释放出第一财季资本开支再次抬升的信号。投资者将不得不自行判断，对这样的发展路径还有多少耐心。财报数字本身或许没有问题，真正棘手的，是管理层如何看待未来12个月。
微软到底花了多少钱，这些数字又如何拖累股价？在最新披露的财年数据中，微软资本支出已达308.8亿美元——这是它在相关报告期内创下的庞大投入规模。巨大的资本支出直接挤压利润空间，也让市场在AI商业化尚未完全明朗的当下，对回报周期更加敏感。
围绕微软的多空辩论，核心集中在两点。看多的一方认为，Copilot渗透率提升、Azure AI服务增长以及企业在AI代币消耗上的持续优化，将在未来几个季度逐步转化为盈利。花旗维持买入评级正是在押注这一路径。而谨慎的一方则关注软件板块估值中枢下移的现实，以及巨额资本支出若长期无法换来利润率改善，可能进一步压缩股东回报。
我的判断是，当前市场对微软的定价，已经不仅是对第四财季业绩的一次性审判，而是在重新定价整个AI基础设施投资周期的效率。花旗下调目标价反映的正是这种时间维度的拉长——即使短期业务基本面未变，既然市场开始给软件股更低的倍数，微软的估值也难独善其身。7月29日的财报电话会，将是对投资者耐心的第一重考验；真正的压力测试，可能出现在管理层给出2027财年展望的那一刻。
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