转发：郑商所发布｜2025郑商所“高质量发展中的期货力量”优秀作品展

来源：市场资讯

（来源：弘毅物产）

棉纺产业链积极应用期货创新工具 提质增效

一、案例背景

棉花一直是世界农产品贸易的大宗产品，其贸易规模在20世纪中叶以来一直保持相对稳定。尽管化学纤维的兴起对棉花市场造成了一定冲击，但棉花在天然纤维市场中仍占据重要地位。棉花是纺织工业最重要的天然纤维原料之一，其纤维具有良好的吸湿性、透气性和舒适性，广泛用于生产棉布、棉纱、棉线等纺织品。

新疆是我国最大的棉花产区，其棉花总产量在2024年占全国95%，新疆棉花以纤维长、强力高、色泽洁白等特点著称，这种高品质的棉花为我国纺织产业在全球市场上的竞争力提供了有力支撑。

图1 新疆丰收季节的棉田

棉纺织产业链主要包括棉农、轧花厂、贸易商、纱厂、布厂、印染厂及终端服装厂，各个环节都存在合作与博弈，关系着产业链利润的再分配问题。棉农在有国家补贴背景下收益有一定保证，但是租地种植成本依然偏高，棉农群体一方面要提高自己的种植技术以争取更高的国家补贴，另一方面，希望在收购季节能够以高于全疆平均价的水平出售籽棉。而轧花厂希望以更低的价格收购籽棉，并且能够在盘面上进行套保以获取稳定收入，但近年来，随着产业的成熟，盘面能够给轧花厂完全套保的机会越来越少，因此衍生出期权工具进行套期保值，此外利用场外期权中广泛应用的累沽、累购等结构进行增强收益。贸易商与纱厂直接的博弈也持续存在，催生出了典型的后点价模式，既满足了纱线短期的用棉需求，又迎合了轧花厂、贸易商的看涨心理。

图2 棉纺织产业格局示意图

正是由于竞争与博弈的持续存在，期现结合的交易模式已经被成熟应用于棉纺产业链的各个环节，同时不断提升了棉花、棉纱品种上的金融创新水平，也推动了我国棉纺织产业链的发展升级，在国际分工中取得竞争优势。

我国的棉纺织产业链在近年也发生了显著的战略布局变化。2010年以前，棉纺产能集中于长三角、珠三角，依赖新疆原棉供应，形成“新疆产棉—东部纺纱—全球销售”的分工模式，终端产品附加值低。自2011至2020年，国家通过电价优惠、运费补贴等政策吸引东部企业西迁。2020年，新疆机采棉普及率达到了80%，新疆纺纱产能达1800万锭，占全国20%，就业人数超60万。2020年以后，我国棉纺织产业进入高质量发展阶段，与东南亚错位竞争，依托政策红利加速延链补链，形成2000亿产值生态。2025年出台“新九条”政策，从资金支持，到棉纺转混纺、智能化“黑灯纺纱厂”、棉田数字化等的技术升级补贴，推动产业绿色可持续发展，旨在“一带一路”方针下构建新疆纺织产业链完善与集群布局，南疆棉纱中心目标2027年产值破千亿。

二、案例分析

（一）广泛应用于轧花厂与贸易商、纺纱厂之间的后点价模式。

当前在郑州商品交易所投教工作不断推广下，“期货价格+升贴水”的基差定价模式在业内已经普及。但是随着行业不断发展，传统基差模式已经无法完全满足交易需求，因此衍生出了后点价的模式。

在此以轧花厂与贸易商为例。新疆阿克苏某轧花厂在2024年12月加工季结束时急需回笼资金，但认为当时盘面价格13350元/吨偏低，看涨后市。因此，与贸易商A签订后点价合同，约定基差为900元/吨，数量2000吨。轧花厂转移货权后当日获得85%的货款，然后约定在2025年4月20日前择机点价，最终结算价=点价时期货价格+基差。

2025年2月20日，期货CF2505涨至13930元/吨，轧花厂点价锁定结算价13900元/吨，较签约时提高了550元/吨，轧花厂通过后点价模式，既缓解了年底当时的资金压力，又抓住了年后的上涨行情，保证了收益。

图3 2024/25年度轧花厂进行后点价案例示意图

当前现实交易中，已经基于以上后点价的模式出现很多灵活定制的合同方案，比如85%的货权定价可以协商，后点价的时间可以展期至更长期限，基差可以锁定等，并且广泛应用于棉农与轧花厂、轧花厂与贸易商、贸易商与下游纺织企业之间等。

后点价的模式与应用对产业参与主体的要求有所提高，这其中包含了对后市的预测判断，先转移货权再定价的模式，在供需偏紧的年度会加强翘尾效应，达到最好的应用效果。

（二）纺织厂利用累计看涨期权（累购期权）摊薄采购成本。

由于棉花期现结合程度较高，属于培育较为充分的品种，在现有金融工具的基础上，又衍生出场外期权进行补充，场外期权不仅可以提供基础期权形式，满足流动性，同时还可以提供结构性创新模式，起到为产业交易者摊薄成本、增强收益等作用，近两年非常典型的案例就是累购、累沽期权的应用。

在此以累购期权应用作为案例。新疆某纺织厂需要稳定刚性地采购新疆棉进行原材料的补充，但是棉花价格震荡偏强走势，使得花纱价差持续缩窄，即纺织利润缩窄。因此为了避免棉花集中采购期价格跳涨的风险，选择累购期权，从而稳定原材料采购成本。

2025年5月29日，该纺织厂购入累购期权方案如下图所示。方案的运行机制是若当日期货收盘价低于敲入价，则（13180-收盘价）*当日数量*2计提亏损；若当日结算价高于敲出价，则当日赔付为0；若结算价在敲入价与敲出价之间，则按照（收盘价-13180）*当日数量赔付。该期权收取保证金，并随观察日逐日释放。

图4 2024/25年度纺织厂通过累购期权降低采购成本示意图

该纺织企业在期权到期时，成功获得了12900元的赔付金，有效降低了即期采购成本。后续纺织厂可以滚动调整，继续试用累购期权进行采购套保，从而规避用棉期间高价采购的风险。

本案例通过定制场外期权方案，精准解决了产业企业的需求。该纺织厂采用累计看涨期权策略，一方面通过保证金随观察期逐日结算释放，平衡了现金流需求，另一方面通过独特的“价格分层触发”机制，实现了摊薄采购成本的目标，最终稳定了即期采购成本。

区别于传统的期货套保模式，累购期权策略通过灵活多样的模式应用于产业，不仅仅是纺织厂，贸易商、轧花厂等环节都可以利用累购模式进行成本分摊、增强收益，能够适应更广泛的行情走势，在震荡偏强的行情中获得收益。

（三）贸易商利用熔断累沽期权的收益，获得基差销售优势。

棉花品种复杂的行情走势之下，传统套保与标准累购、累沽结构已经无法满足市场需求，市场亟需个性化定制的风险管理策略。更新迭代的需求也在敦促期货市场高质量发展，催生出了以传统累沽、累购结构为基础的升级场外结构，以优化传统结构在极端行情下存在的一些弊端。

在此以熔断累沽期权为例。近两年棉花的行情更多呈现震荡下跌的走势，因此累沽类期权工具被广泛应用。贸易商可以通过做熔断累沽期权，增强收益，或者辅助基差销售。某贸易商预期后市标的价格震荡或下跌，并且目前库存处于较高水平，考虑买入熔断累沽，在行情大幅下跌时，会直接敲出，后续未到期的盈利的期权获得全部结算，提前落袋，避免踏空风险。

图5 2023/24年度贸易商通过熔断累沽期权辅助销售示意图

该方案设置以15115元/吨与15415元/吨作为上下沿区间，并设置基础交货量，当期货价格（收盘价）低于该价格区间时，根据入场价与敲出价之间的差额乘以期权剩余期限和基础销售量，一次性为客户计入一笔盈利。当期货价格位于该价格区间时，客户可以高区间价进行销售。当期货价格高于价格区间时，客户仍以高区间价进行基础销售量的卖货，相对于普通累沽期权的多倍数销售，缓解了亏损压力。对于有实际销售需求的企业来讲，在期货价格不太理想的情况下仍可以通过场外期权获得的收益对销售进行补贴。

图6 2023/24年度贸易商通过熔断累沽期权辅助销售示意图

该方案的熔断条件为在价格高于区间上限时，仅按高价销售基础量，从而避免了多倍销售损失。同时，在第十天时，收盘价低于15115元/吨的区间下沿，获得了剩下观察日的一次性收益结算，期权终止。

图7 2023/24年度贸易商通过熔断累沽期权获得收益示意图

通过上述期权方案，客户可以在高价区间进行销售，引入熔断机制后，在超过高价区间仍然可以基础销售量进行卖货，同时在期货价格跌破下沿时获得一次性补偿。在现货已经完成在期货盘面进行套保的背景下，客户还可以通过累沽进行增强收益，并利用额外收益在基差销售中获得相应的价格优势，从而优先获得销售流动性。

三、期货服务大力推动棉纺产业高质量发展

（一）风险管理：套期保值与期权创新

套期保值对棉花企业而言，是生存与发展的核心风险管理工具，尤其在价格波动剧烈、产业链利润微薄的背景下，其意义远不止于“规避风险”，更延伸至成本控制、融资拓展、经营稳定性和国际竞争力提升等维度。

原料采购端，如轧花厂可以在现货籽棉采购的同时，在期货盘面卖出套保锁定销售价格，避免后期棉价下跌导致亏损。生产销售端，如纺织厂、贸易商，也可以通过买入套保锁定棉花采购成本，防止棉价上涨侵蚀利润。产业通过仓单融资、基差贸易降低综合成本，支持技术升级，期货仓单提供了良好的现货流动性。整体来看，套期保值可以显著降低企业的利润波动，达到平稳经营的效果。

在传统套保模式之下，上下游还衍生出后点价的模式，能够在保证上游提前获得现金流回流，同时保留看涨的利润空间，下游提前获得货权，同时对原料继续套保。后点价模式打破了货权与时间的壁垒。

传统期货套保需缴纳保证金，占用企业现金流，且无法应对非线性波动，因此期货市场还衍生出场外期权的应用。场外期权在棉花产业中的应用，通过其高度定制化、灵活结构设计的特点，正在深刻改变企业的风险管理模式、成本控制逻辑和产业链协同效率。场外期权的广泛应用推动中国从“棉花生产大国”转向“定价规则制定者”，郑棉场外期权份额5年增长330%。

（二）政策赋能：引导产业升级与标准建设

“期货+保险”模式在棉纺产业中构建了从种植端到市场端的全链条风险缓冲机制，通过期货市场的风险转移功能和保险的普惠属性，解决了传统农业保障不足、棉农收益波动大、产业升级动力弱等核心痛点。

2025年“期货+保险”覆盖500万亩棉田，占全国产量20%。合作社、农场主可获“收入险”（价格+产量双保障），如石河子某农场2024年因灾减产+跌价，获赔付380万元。“期货+保险”模式正从风险补偿工具升级为棉花产业高质量跃迁的核心基础设施，其价值不仅在于赔付亏损，更在于通过金融杠杆撬动技术、标准和绿色升级，使中国棉花从“产量优势”转向“全链条竞争力”。

郑商所深度挖掘上市品种对棉纺织产业链的应用和支持，致力于活跃品种，达到期货更好地服务实体的作用，因此对棉纱品种新规修订不断完善。棉纱期货新规在2024年4月16日发布，适用于2503及后续合约，主要修订包括扩大交割品范围到普梳32支和40支，延长仓单有效期到4个月，收紧生产日期到120天，扩大交割单位到30吨等。此次修订有助于提高市场流动性，吸引更多企业参与，提升期货市场功能，促进期现结合，增强国际竞争力，助推纺织期货板块高质量发展，形成互动互促的品种格局。我司为了响应郑商所的号召，于2025年4月开展了“稳企安农 护航实体”-棉纱期货服务产业企业交割实践培训会，在市场上取得了很好的反响。

图8 2025年4月我司举办棉纱期货服务产业企业交割实践培训会

四、未来展望

期货服务在棉纺产业链中的未来演进，将超越传统套保功能，向全域风险管理、科技赋能、绿色金融及全球化协同等维度深化，形成“产业+金融+科技”的生态型服务网络。结合行业最新实践与政策导向，未来发展将从标准化到期现协同创新、从单点套保到产业闭环等方向延展。期货服务不再仅是棉纺产业的“防波堤”，更是驱动其向高韧性、低碳化、全球化跃迁的核心引擎。