【银河东盟产业研究】烟草消费税阶段性维稳，量价修复改善收入——印尼烟草行业跟踪报告

来源：市场资讯

（来源：陈柏儒、韩勉 中国银河证券新发展研究院）

【报告导读】

1. 印尼烟草消费税率进入阶段性维稳期，政策重心由“加税驱动”转向“税基修复驱动”。

2. 非法卷烟治理持续强化，合法销量下行压力有望缓解。

3. 主力产品定价能力修复，印尼烟草消费税收入有望止跌回稳。

核心观点

印尼烟草消费税率进入阶段性维稳期，政策重心由“加税驱动”转向“税基修复驱动”：印尼财政部长Purbaya宣布，财政部将维持2027财年印尼消费税税率不变。此前，印尼政府已决定2025年不提高烟草消费税率，并在2026年继续维持现行税率水平。因此，从政策节奏看，印尼烟草行业已经进入2025-2027年连续三年的税率稳定期。与过去多年高频上调相比，本轮政策转向对烟草企业收入、利润和渠道价格体系均构成边际利好。长期来看，在高税率背景下，继续加税边际效应下降，未来通过压缩非法卷烟、稳定价格体系和提升监管效率，更有利于收入与行业的可持续发展。

非法卷烟治理持续强化，合法销量下行压力有望缓解：印尼卷烟需求具备较强韧性，但合法销量过去几年受到税率上调和非法产品冲击。2010-2025年印尼卷烟行业产量由2890亿支提升至3080亿支，长期复合增速约0.4%，整体保持相对稳定。与此同时，印尼政府持续加大非法卷烟查处力度，2026年1-5月，印尼海关累计开展6880次执法行动，查获非法卷烟8.65亿支，较上年同期约3.79亿支增长128.2%。随着2025-2027年消费税率维持稳定，且印尼政府强化非法卷烟查处，合法销量继续大幅下行的压力有望缓解。

主力产品定价能力修复，印尼烟草消费税收入有望止跌回稳：印尼消费税率维持稳定后，烟草企业价格端压力明显缓和，主力产品定价能力开始修复。HMSP2026年第一季度SKM/SKT平均售价分别同比提升3.4%和5.2%，毛利率同比提升94个基点至18.4%，净利润同比增长7.2%；GGRM 2026年第一季度毛利率同比提升692个基点至15.6%，主要受SKM平均售价同比提升6.8%及印尼消费税率稳定带动。由此来看，在税率不再上调的背景下，主力产品价格修复已经开始向毛利率和利润端传导。

风险提示

印尼烟草消费税政策重新收紧的风险；非法卷烟治理不及预期的风险；居民购买力及主力产品提价不及预期的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年7月14日发布的研究报告《【银河轻工】印尼烟草行业跟踪_烟草消费税阶段性维稳，量价修复改善收入》

分析师：陈柏儒、韩勉

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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