用友网络冲刺港股IPO：三年累计亏�...

来源：新浪港股-好仓工作室

主营业务与商业模式：云服务占比超八成的战略转型

用友网络作为中国企业软件与智能服务提供商，已完成从财务软件到数智化平台的战略跃迁。根据弗若斯特沙利文报告，公司以2025年收入计在中国企业软件及服务市场占有率达3.8%，排名第一；按海外收入计则是中国最大的境内企业软件公司。

公司采用云服务及软件产品双轨模式，订阅制及授权许可收费并行。截至2026年3月31日，云服务客户数量同比增长31.1%，累计服务1,800余家海外客户，覆盖40+国家及地区。客户结构呈现梯队分布：大型企业贡献云服务收入的63.1%，中型企业占13.3%，小微企业占14.7%，公共组织占8.9%。

营业收入及变化：2024年下滑6.6%后企稳回升

公司近年收入呈现"下滑-企稳-回升"的波动态势：

期间收入（人民币千元）同比变化2023年9,442,5382024年8,817,429-6.6%2025年8,862,267+0.5%2025年Q11,307,2252026年Q11,382,643+5.8%

招股书显示，2024年收入下滑主要受战略聚焦顶级客户导致交付周期延长、云服务转型调整及宏观经济环境影响。2025年及2026年第一季度收入回升，反映交付效率提升及产品成熟度提高。

净利润及变化：三年累计亏损43.5亿 2024年亏损扩大121.8%

公司持续录得大额亏损，2023年至2025年累计净亏损达43.54亿元：

期间净亏损（人民币千元）同比变化2023年-933,2382024年-2,069,832+121.8%2025年-1,351,098-34.7%2025年Q1-756,3412026年Q1-744,386-1.6%

亏损主要源于顶级客户复杂业务需求导致的实施成本增加、用友BIP研发持续投入及较高的销售运营开支。尽管2025年亏损额有所收窄，但尚未实现盈利，2026年第一季度净亏损仍达7.44亿元。

毛利率及变化：云服务毛利率回升至49.8%

整体毛利率呈现波动特征，2025年回升至48.2%：

期间整体毛利率云服务毛利率软件产品毛利率2023年49.3%47.1%60.0%2024年46.0%45.0%56.6%2025年48.2%49.8%48.0%2025年Q136.5%34.4%52.9%2026年Q142.2%41.7%54.5%

值得关注的是，云服务毛利率从2024年的45.0%提升至2025年的49.8%，显示云业务盈利能力增强。但季度数据显示，2025年第一季度及2026年第一季度整体毛利率分别为36.5%和42.2%，存在明显季节性波动。

净利率及变化：连续三年负净利率 季度亏损率超50%

受持续亏损影响，净利率始终为负：

期间净利率2023年-9.9%2024年-23.5%2025年-15.2%2025年Q1-57.9%2026年Q1-53.8%

2024年净利率大幅下降至-23.5%，主要由于收入减少及研发成本增加。尽管2025年净利率改善至-15.2%，但季度数据显示，公司上半年盈利能力显著弱于全年水平，2025年第一季度及2026年第一季度净利率均为-50%以上。

营业收入构成及变化：云服务占比三年提升6.8个百分点

云服务收入占比持续提升，成为公司主导业务：

收入类别2023年金额（人民币千元）占比2024年金额（人民币千元）占比2025年金额（人民币千元）占比2026年Q1金额（人民币千元）占比云服务7,047,54074.6%6,803,96677.2%7,017,40479.2%1,125,72681.4%软件产品2,163,66522.9%1,708,51319.4%1,512,11817.1%201,72114.6%其他231,3332.5%304,9503.4%332,7453.7%55,1964.0%总计9,442,538100.0%8,817,429100.0%8,862,267100.0%1,382,643100.0%

云服务收入占比从2023年的74.6%增至2026年第一季度的81.4%，三年提升6.8个百分点，显示公司向云服务转型战略成效显著。软件产品收入占比则持续下降，从2023年的22.9%降至2025年的17.1%，反映公司业务结构的根本性转变。

关联交易：与控股股东无重大交易 保持独立运营

招股书显示，公司控股股东为王文京先生通过北京用友科技（100%持股）、上海用友科技（85.15%权益）及用友研究所（79.64%权益）合计控制公司已发行股本总额约41.86%的投票权。

公司与控股股东及其关联方之间不存在重大关联交易，拥有独立的研发、销售、采购和财务体系，不存在依赖控股股东的情况。

财务挑战：流动负债净额40.6亿 连续三年经营活动现金净流出

公司面临显著的财务压力，主要体现在以下方面：

流动性风险高企：截至2026年3月31日，公司流动负债净额达人民币40.61亿元，较2024年底的13.34亿元大幅增加。现金及现金等价物仅为人民币16.98亿元，面临短期偿债压力。

现金流持续恶化：2023年、2024年及2025年，公司经营活动现金流量净额分别为-9.05亿元、-27.36亿元及-10.22亿元，连续三年经营活动现金净流出，显示主营业务产生现金能力较弱。

资产负债率攀升：截至2026年3月31日，公司资产净值为人民币85.06亿元，较2023年底的118.03亿元持续下降，资产负债率不断攀升。

研发投入持续高企：2023年、2024年、2025年及2026年第一季度，研发成本分别占总收入的22.3%、24.1%、25.8%及41.9%，持续高研发投入对盈利形成压力。

同业对比：市场份额第一 但财务指标弱于行业

根据弗若斯特沙利文报告，以2025年收入计，用友网络是中国企业软件及服务市场最大参与者，市场占有率3.8%，领先第二名公司A（3.2%）及第三名公司B（3.1%）。按2025年海外收入计，公司亦是中国最大的境内企业软件公司，海外收入达人民币3.04亿元。

尽管市场地位领先，公司财务指标却弱于行业平均水平。2025年底流动比率0.8，速动比率0.7，均低于1，显示短期偿债能力不足。持续亏损导致净利率表现远逊于同行，毛利率虽高于部分竞争对手，但未能转化为盈利。

主要客户及客户集中度：客户分散 前五大客户占比4.1%

公司客户基础广泛且多元化，客户集中度较低：

期间前五大客户收入占比最大客户收入占比2023年4.1%1.1%2024年3.7%1.2%2025年3.3%0.9%2026年Q13.9%1.4%

公司已实现覆盖78%的2025年《财富》中国500强企业，彰显在大型企业客户中的领先地位。客户分散度高，不存在依赖单一客户的风险。

主要供应商及供应商集中度：供应商分散 存在客户与供应商重叠

公司供应商集中度同样较低：

期间前五大供应商采购占比最大供应商采购占比2023年4.2%0.9%2024年3.3%0.8%2025年3.5%1.4%2026年Q13.7%

值得注意的是，公司2023年的前五大客户之一同时也是前五大供应商之一，该集团既是公司的云服务客户，同时其附属公司为公司提供公有云资源。此类重叠交易均按正常商业条款进行。

实控人、大股东、主要股东情况：王文京控制41.86%股权 质押16.06%股份

截至最后实际可行日期，公司股权结构如下：

股东持股数量（股）占比北京用友科技（王文京100%持股）921,161,63026.96%上海用友科技（王文京85.15%权益）392,069,27511.47%用友研究所（王文京79.64%权益）107,848,6063.16%上海益倍（郭新平90%）127,873,2543.75%共青城优富（吴政平控制）80,176,5432.35%

王文京先生通过上述三家公司合计控制公司已发行股本总额约41.86%的投票权，为公司实际控制人。截至最后实际可行日期，控股股东已合共质押548,870,000股A股，占公司已发行股本总额约16.06%，作为融资抵押品。

核心管理层履历、经验、薪酬：平均行业经验23年 2025年董事薪酬960万元

公司核心管理团队在软件行业平均拥有23年经验，主要成员包括：

王文京：62岁，董事长、执行董事兼总裁，公司创始人，自1988年起领导公司，拥有近40年行业经验。曾获选为第九至十二届全国人大代表，现任中国互联网协会副理事长等职。

吴政平：62岁，执行董事兼财务总监，1992年加入公司，负责财务及资本市场事宜。拥有30余年财务管理经验，中欧国际工商学院MBA。

黄陈宏：63岁，执行董事，2025年加入公司，曾任SAP全球执行副总裁、戴尔公司大中华区总裁等职，在云业务及技术整合方面经验丰富。

2023年、2024年、2025年及2026年第一季度，支付予董事及监事的薪酬总额分别为人民币900万元、1,340万元、960万元及190万元。五名最高薪酬人士薪酬总额分别为2,330万元、1,130万元、1,150万元及350万元。公司采用以股份为基础的薪酬激励计划，2023年至2025年相关开支分别为422万元、790万元及342万元。

风险因素：持续亏损及流动性风险突出 面临多重挑战

公司面临多项重大风险因素，主要包括：

持续亏损风险：公司于往绩记录期持续录得亏损，2023年至2025年累计亏损超43亿元。未来可能因研发投入、市场拓展等因素继续面临盈利压力。

流动性风险：截至2026年3月31日，公司流动负债净额达40.61亿元，经营活动持续现金净流出，存在短期偿债压力。

市场竞争风险：全球企业软件及服务市场约有超2万家供应商，竞争激烈。部分竞争对手在规模、品牌、财务及技术能力方面具有优势。

技术迭代风险：人工智能等技术发展迅速，若公司未能及时整合新技术或跟不上行业趋势，可能失去竞争力。

实际控制人股权质押风险：控股股东质押16.06%股权，若发生违约可能导致股权结构变化。

数据安全风险：业务涉及大量数据处理，若发生数据泄露或安全事件可能导致法律责任及声誉损失。

财务数据摘要

收入及利润情况（单位：人民币百万元）

项目2023年2024年2025年2026年Q1收入9,442.58,817.48,862.31,382.6毛利4,651.44,057.24,273.0净亏损-2,069.8-1,351.1毛利率49.3%46.0%48.2%42.2%

资产负债情况（单位：人民币百万元）

项目2023年底2024年底2025年底2026年3月底总资产25,521.024,156.821,631.321,132.5总负债13,717.614,357.312,383.312,626.0流动负债净额现金及等价物

风险提示

1. 持续亏损风险：公司已连续三年录得大额亏损，累计亏损超43亿元，未来能否实现盈利存在重大不确定性。

2. 流动性风险：流动负债净额持续扩大至40.61亿元，现金储备快速消耗，存在短期偿债压力。

3. 研发投入压力：研发费用占收入比例超25%，持续高投入对现金流形成压力。

4. 行业竞争加剧：云服务市场竞争激烈，公司需持续投入以维持市场份额。

5. 实际控制人股权质押风险：控股股东质押16.06%股权，若发生违约可能导致股权结构变化。

投资者应充分考虑上述风险因素，审慎评估公司投资价值。

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