北京
近五年股价缩水近一半，却在过去三周内猛然抬头——阿里巴巴近期这个17%的涨幅，让不少紧盯科技赛道的投资者重新审视这家中国巨头。在美股科技板块集体高烧后，资金开始从高价股中流出，寻找估值更合理的标的，阿里巴巴正好落在这个轮动的视线中心。
动作来得密集。今年，通义千问应用的月活用户突破1亿，阿里巴巴同时推出面向企业的AI代理服务，试图在应用层卡位。这些投入对应着明确的机会预期：在生成式人工智能带来的技术重估中，作为中国最大市场里的龙头科技公司，它有条件把云服务、电商与AI能力重新打包。不过，一个让市场情绪降温的事实是，尽管营收增长在改善，整体增速仍只有个位数，远未达到AI叙事该有的爆发力。
估值层面，情况看上去很划算：按过去四个季度利润计算，市盈率只有17倍，而标普500公司的平均水平高达26倍。但如果剥开利润构成，这个便宜可能裹着锋利的刀片。阿里巴巴年初至今的调整后盈利，几乎被技术投资和即时零售等新业务的快速扩张冲刷殆尽。公司自己给出的解释是：利润蒸发，正是因为AI加注和商业布局的巨额投入。
这种“烧钱换未来”的逻辑，在当下风险偏好收紧的环境里，让AI投资者格外矛盾。一方面，通义千问的用户规模和行业代理产品，确实显示出产品化的苗头；另一方面，盈利被不断膨胀的投入挤占，资本运作项目也对净利润造成扰动，让外界难以分辨真实的业务造血能力。股票反弹或许包含了被过度低估后的均值回归，但要把它当作长期大行情的起点，还需要回答一个核心问题：阿里巴巴的人工智能，到底是新的增长引擎，还是又一轮成本黑洞？至少现在，答案还裹在地缘政治的疑云和财务数据的水面之下。
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