二季度罕见转亏、净利大跌70%：舍得酒业“老酒战略”失灵了？

7月10日晚，舍得酒业发布了2026年半年度业绩预减公告。这份成绩单不仅延续了此前的下行趋势，更在单季度盈利上出现了罕见的亏损。

作为川酒“六朵金花”之一、复星集团入主后曾风光无限的白酒明星股，舍得酒业如今正面临着营收萎缩、利润骤降、库存高企的严峻现实。

当行业从“量价齐升”的繁荣期步入“量价利三杀”的存量博弈期，舍得酒业过去几年赖以生存的增长逻辑和竞争策略，正在接受市场的残酷检验。

净利大跌、单季转亏

本次披露的半年度业绩预告显示，舍得酒业的各项核心财务指标均出现了大幅度滑坡。

公告显示，舍得酒业预计2026年上半年归母净利润为1.35亿元至1.75亿元，同比下降69.55%至60.52%；预计扣非净利润为1.23亿元至1.63亿元，同比大幅下降72.00%至62.90%。

营收方面，受控货去库存策略影响，预计半年度营业收入较上年同期下降16%左右。按上年同期营收27.01亿元测算，今年上半年营收约为22.7亿元。

拆分季度数据来看，2026年一季度，舍得酒业尚能实现归母净利润2.32亿元。据此倒推，其在二季度的归母净利润位于-0.57亿元至-0.97亿元的亏损区间。

对于一家拥有全国知名度且主打次高端市场的上市白酒企业而言，单季度出现近亿元的亏损，在业内实属罕见。

针对业绩的大幅下挫，舍得酒业在公告中给出了两点直接原因：一是行业周期调整下的主动控货；二是市场投入的阶段性增加。

不过，透过这些表层原因，结合其近两年的财报数据，「快马财媒」发现这并非短期突发情况，而是长期经营压力的集中爆发。

白酒企业的利润蓄水池主要依赖于中高档酒。2023年曾是舍得酒业的高光时刻，全年营收突破70亿元。

但自此之后，其核心的中高档酒阵地开始失守。2024年，公司中高档酒营收录得40.96亿元，同比下滑27.66%。2025年，该项营收进一步跌至31.20亿元，同比下滑23.83%。进入2026年一季度，颓势依旧，中高档产品收入同比继续减少14.6%。

当中高档产品动销遇阻、营收占比大幅下降，而沱牌等毛利率较低的普通酒、低价酒占比被动上升时，企业的综合毛利率必然遭到侵蚀。产品结构的实质性降级，直接导致了舍得酒业净利润的降速远远超过了营收的降速。

在前几年的高速扩张期，向渠道压货是白酒企业做大营收的惯用手段。但随着终端消费需求疲软，货品无法顺利流向消费者，最终积压在了经销商的仓库里。

财报数据显示，2025年舍得酒业存货余额高达59.04亿元，同比增长13.13%。存货周转天数从2023年的798.23天一路攀升至2025年的1214.89天，资金占用压力持续累积。

为了挽救濒临崩溃的渠道价格体系，舍得酒业在今年上半年不得不采取“稳价格、控库存、强动销”的策略，主动踩下刹车，减少发货以支持经销商消化库存。断减发货直接导致了营收的缩水。

收入锐减同时，为了抢夺有限的C端存量市场，舍得酒业又必须加大市场费用的投放。公司表示上半年启用了费用直投、预投模式，加大了消费者培育力度。

这种“收入端控货减收、支出端前置增费”的错配，最终在二季度产生了巨大的剪刀差，将单季度净利润直接压至亏损线以下。

“老酒战略”如何穿越周期

舍得酒业如今的困境，固然有白酒行业整体进入深度调整期的大环境因素，但不可忽视的是，其核心的“老酒战略”在当下的消费趋势面前，正面临着严峻挑战。

“老酒战略”是舍得酒业近年来最重要的品牌与产品护城河。基于历史传承下来的12万吨优质基酒储备，公司提出了“每一瓶都是老酒”的口号。在复星集团入主后，这一战略被进一步强化，通过文化赋能、包装升级和密集营销，将老酒概念与“稀缺”、“高端”深度绑定，试图在茅台、五粮液等头部品牌之外，开辟出一条差异化的高端次高端竞争路径。

在经济上行、消费升级周期里，这一战略取得了成功。经销商对涨价预期抱有信心，消费者也愿意为“老酒”的溢价买单，支撑了舍得酒业前几年的业绩狂飙。

然而，差异化竞争的核心目的往往是谋求更高的价格区间，但这必须建立在消费习惯和购买力允许的基础之上。当下的市场环境，正在瓦解这一战略的生存土壤。

当前白酒消费呈现出明显的K型分化：以贵州茅台、五粮液为代表的超高端名酒凭借强大的社交属性和金融属性，依然保持韧性。以玻汾为代表的大众光瓶酒迎合了自饮需求，呈现逆势增长。

舍得酒业主攻的300元-800元次高端价格带，正是受商务宴请减少、消费降级冲击最为严重的“重灾区”。

这种环境下，消费者对价格变得极度敏感。“老酒”概念虽然好，但对于追求高性价比的消费者而言，它不再是必须支付高额溢价的理由。高端酒卖不动，低端沱牌酒销量却在上升，这种分化正是消费者用脚投票的结果。

再者，老酒战略的有效性，不仅取决于年份的长短，更取决于品牌本身的高度。当一线头部名酒如贵州茅台、五粮液、泸州老窖也开始纷纷加码老酒市场、推出年份酒矩阵时，舍得作为二线阵营品牌，其老酒的“稀缺性”被大幅削弱。

在品牌力无法支撑过高定价的情况下，前期向渠道盲目压货的恶果开始显现。经销商为了回笼资金、回本还贷，不得不在终端低价抛售，直接导致了严重的“价格倒挂”——批价甚至低于出厂价。价格体系崩盘，严重挫伤了渠道的积极性，经销商失去利润空间，自然不愿意再进货，形成了死循环。

加之老酒战略在过去的执行过程中，往往侧重于营销层面的概念炒作和对B端渠道的压货，而对C端真实开瓶率的培育不够扎实。12万吨的基酒储备本是长远发展的底气，但在市场眼中，如果缺乏真实消耗，这储备反而成为了某种变相的滞销库存。

舍得酒业管理层显然也意识到了这一问题，因此在今年上半年选择了承受短期亏损的剧痛，主动控货，并将费用向C端直投倾斜，试图完成从“压货驱动”向“动销驱动”的转型。

舍得酒业二季度的转亏和半年度的业绩失速，宣告了单纯依靠概念包装和渠道扩容的高增长时代的终结。下半年，随着基数效应的显现和渠道去库存的推进，其经营弹性或将有所恢复。

长远来看，如何在消费降级趋势下，重新校准“老酒战略”的定价体系，夯实真实的品牌认同，才是舍得酒业能否真正穿越周期的关键。