同一个台风，不同的基差：豆粕、棕榈油、豆油的差异化表现

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作者 | 吴小明
来源 | 国投期货研究院

编辑 | 王旭军

审核 | 浦电路交易员

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核心观点

综合来看，国内台风对大豆和蛋白粕的冲击更直接、更明确，对液态油脂的影响则更多体现为流通环节的短期扰动。这一差异的背后是三条规律在起作用：第一，定价权决定冲击方向，区域定价的豆粕对台风最敏感，全球定价的棕榈油几乎免疫，豆油介于二者之间；第二，产品形态决定冲击节奏，蛋白粕保质期短、库存弹性小，冲击来得急，液态油脂储存期长，冲击被时间缓冲；第三，库存水平决定冲击力度，台风冲击始终存在，但能否从物理中断转化为基差波动，取决于当时的港口库存水位。库存充裕时，台风可能波澜不惊。库存紧张时，台风则可能成为基差飙升的导火索。

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台风事件各港口的库存变化

下表统计了国内台风影响各港口后一周，主要油脂油料品种的库存变化情况。表中"有效台风次数"是指台风当天和一周后库存数据都齐全、可以计算的台风数量，统计时间范围为2013年至2025年。

从结果来看，台风对不同品种库存的影响存在明显差异。大豆和菜粕的库存下降最为明确：华东油厂大豆库存平均减少6.2万吨，下降概率高达83%；全国港口大豆库存减少3.3万吨，下降概率52%。这说明台风封港确实导致了短期到货减少，油厂不得不消耗现有库存。

一个有趣的对比是：全国大豆库存下降，但全国豆油和全国豆粕库存反而增加。全国豆油库存台风后平均增加1.6万吨，全国豆粕库存增加2.1万吨。我们理解是台风虽然减少了油厂的大豆压榨量（产出减少），但也阻断了饲料厂和贸易商的提货运输（需求同步减少）。当提货减少的幅度大于产出减少时，成品库存反而被动累积。

数据来源：中国气象局，钢联，国投期货

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台风对豆粕的冲击：最敏感的品种

台风对豆粕的冲击最为直接，这源于豆粕的三个产业特征：第一，原料端高度依赖进口，大豆几乎全部来自海运，港口是供应链的咽喉；第二，定价机制区域化，例如华南的豆粕价格主要由华南的供需决定，跨区域影响力度偏弱；第三，豆粕保质期短、占库存成本高，饲料企业通常安全库存7-10天，经不起供应中断。

台风冲击对豆粕基差的传导路径是：港口封航、大豆船卸不下来→油厂原料见底、被迫降开机或停机→豆粕产出骤减→周边饲料厂抢货、基差应声上涨。这条传导链的核心在于特定区域、特定时间窗口内的短期产生供需缺口，带动基差上涨。

但基差并非每次台风都会走强——台风时的港口库存水平是关键。如果台风来之前港口库存充裕、油厂手里有大豆，封航对基差影响很小。如果台风来的时候库存已经偏紧，封航就容易带来基差上涨。

我们选取了代表性事件进行分析，下表展示了其中影响时长最长的16次代表性台风的具体基差变化，供参考单个台风事件的冲击力度。在16次事件中，基差走强占比高达94%（15次走强，仅1次走弱），充分印证了豆粕作为区域定价品种，对台风导致的短期物流中断高度敏感。（注：代表性台风事件筛选自2007年以来影响豆粕主要产区、影响时长排名前20的台风，要求具备完整的台风前后基差数据。下述品种均是按照这个方式进行统计的。）

从地区分布看，北方港口的基差波动比华南更为剧烈。天津港在2018年台风“温比亚”过后，基差从48元/吨跳涨至171元/吨；日照港在2012年台风“达维”过后，基差从336元/吨攀升至444元/吨。华南港口（湛江、防城）的基差波动相对温和，走强幅度在24-29元/吨之间。这种差异与南北豆粕的流通结构有关，南方豆粕流通半径小、区域内供应调节灵活，而北方豆粕依赖港口辐射更广的内陆市场，港口的咽喉效应更强。（备注：“台风前基差”取台风开始前5个交易日的基差平均值；“台风后基差”取台风结束后第3至第10个交易日的基差平均值。两者相减即为“基差变化”，正值表示台风后基差走强。下述品种均是按照这个方式进行统计的。）

数据来源：中国气象局，同花顺，国投期货

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棕榈油：全球定价下的显著反向信号

棕榈油在台风中的表现，跟豆粕相反。豆粕是遇到台风封港基差上涨概率大，棕榈油基差不仅不涨，反而下跌概率大。棕榈油基差下跌，我们的理解是一方面由于棕榈油的定价中心在马来西亚BMD，国内港口封航几天，对全球棕榈油供需平衡表影响小。国内现货跟着外盘定价，台风这个局部扰动很难带来独立的行情。一方面是储存的差异化。豆粕是呈不规则碎片状、粉状或粒状饲料原料，占地方、怕受潮，饲料厂备货周期偏短。棕榈油是液态油，在油罐存储时间长。台风封航几天，对现货商的贸易节奏影响偏小。

我们选取了代表性事件进行分析，下表展示了其中影响时长最长的17次代表性台风的具体基差变化，供参考单个台风事件的冲击力度。在17次代表性台风事件中，棕榈油基差走弱的有10次，走强的只有7次，走强概率是41%，跟豆粕94%的走强概率形成鲜明对比。天津港和张家港是走弱较为集中的区域，天津港6次台风中4次走弱。一个有意思的规律是：台风前基差越高，台风后越容易跌；台风前基差越低，台风后反而容易修复反弹。这说明台风对棕榈油基差更多是一个短期的扰动——涨多了借台风回调，跌多了借台风补涨，台风对供给的干扰最容易被消化。

数据来源：中国气象局，同花顺，国投期货

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豆油：表现相对温和的中间派

豆油和豆粕，两个产品均来源于大豆，供给同时减少，但市场反应存在差异，豆粕基差上涨概率大，豆油是不温不火，涨跌各半。

我们理解豆油一方原料跟豆粕一样来源于大豆，一方面是储存的差异化。豆油夹在中间，供给端跟豆粕同步受压，需求端又跟棕榈油一样有库存缓冲，两个方向的力量一抵消，所以台风对豆油的影响小于豆粕。

下表展示了其中影响时长最长的17次代表性台风的具体基差变化。17次事件中走强8次、走弱9次，方向分布较为均衡，既不像豆粕那样明确走强，也不像棕榈油那样倾向于走弱，体现了豆油在台风冲击中的“中间派”定位。

从地区对比来看，天津港豆油基差的台风冲击幅度明显大于黄埔港。2019年利奇马影响期间，天津豆油基差修复156元/吨；2018年摩羯影响期间走强98元/吨。而黄埔港在历次台风中基差变动幅度较小，且以走弱居多。这种南北差异可能与区域供应结构、下游提货习惯、罐容条件、区域供应调节弹性有关。

所以台风发生时候，豆油跟豆粕基差表现不一样，豆粕基差上涨概率更大，而豆油基差表现更温和。

数据来源：中国气象局，同花顺，国投期货

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结论与建议

第一，定价权归属决定冲击方向。同样是进口依赖型品种，豆粕和棕榈油在台风后的表现截然相反。豆粕倾向于走强，棕榈油倾向于走弱。豆粕的现货由区域供需定价，棕榈油的定价权在马来西亚BMD，国内台风事件扰动可以忽略。

第二，产品形态和库存弹性调节冲击强度。同为国内定价的品种，蛋白粕的反应强于液态油脂。豆粕保质期短、占库存成本高，饲料厂安全库存周期短。液态油储存时间长。这就决定了台风对豆粕的冲击是急速的，对豆油、棕榈油冲击是慢性的。

第三，库存水平决定冲击是强烈还是温和。同样的台风，同样的品种，港口库存高低决定了最终结果。库存充裕时，台风短期的影响，基差波澜不惊；库存紧张时，台风就会带来偏强的影响。台风冲击是客观存在的，但能否从物理冲击转化为基差价格冲击，取决于库存水平。

第四，实体企业的风险防范：压榨企业在台风季节（7-9月）应提高大豆库存水平，尤其是全国大豆库存水平偏低的时候更加要防范台风风险。饲料企业：关注台风预报和港口库存数据，在台风预警后适当增加豆粕物理库存，或提前调整配方提高菜粕比例。棕榈油贸易商：台风对国内棕榈油现货的冲击有限，风险管理的重心应放在BMD马棕期货波动上。

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