实控人为美国国籍 英韧科技IPO：三年营收增189%、手握PCIe6.0/CXL自研技术，毛利率27.8点下行，实控表决权仅25.78%，32亿募投缺量产测算

英韧科技创始人吴子宁，图源：英韧科技官网

3年营收增长189%、毛利率持续下行27.8个百分点，手握32.33亿元前沿技术募投规划但暂无CXL批量量产订单，实控仅掌握25.78%表决权，扭亏区间预期缺少量化测算支撑，英韧科技科创板招股书中多组对冲数据形成核心矛盾。依托AI存力行业发展红利，英韧科技营收复合增速达70.02%，但连续亏损、股权架构、募投商业化、盈利测算四大内容均是上交所首轮问询核心关注方向，下文将从赛道资质、财务结构性压力、股权治理疑点、募投落地情况、审核市场判断逐层拆解招股所载客观信息。

赛道基本面：自研主控境内市占第一，PCIe6.0/CXL已流片

据招股书中企业资质与技术板块内容，英韧科技是国家级专精特新小巨人企业，创始人拥有Marvell全球CTO的行业深耕背景，也是国内为数不多能够完成SATA至PCIe 5.0全代主控完整自研的厂商。英韧科技已于2026年上半年完成PCIe 6.0、CXL两款新一代主控流片，其中CXL产品为国内首款取得国际颗粒原厂框架合作协议的存储主控，适配AI服务器GPU直连存算场景。

图源：英韧科技招股书

市场端佐证数据来自招股援引的Frost&Sullivan行业报告，2024年境内自研SSD厂商出货规模排名首位。英韧科技客户矩阵覆盖联想、新华三、腾讯、B站等国内服务器、互联网头部企业，同时与威刚、闪迪等海外存储龙头建立合作，终端业务覆盖AI算力、金融、轨道交通等多元场景。

图源：英韧科技招股书

股权表格信息显示，投资机构合计88家，国家大基金二期持股3.70%，朗玛系、武岳峰两大产业资本联合体合计持股分别达10.15%、5.69%，大批产业资本集中入局，侧面印证赛道长期价值。业绩层面，招股财务数据列明英韧科技2023至2025年合并营业收入分别为3.58亿元、6.25亿元、10.34亿元，增长节奏与国内算力基础设施扩容周期高度贴合。

图源：英韧科技招股书

营收高增背后经营矛盾：SSD整机拉动规模，毛利率三年大幅下行

招股主营业务拆分表能够直观体现业务结构带来的利润变化，2025年SSD整机收入占英韧科技主营比重86.19%，高毛利主控芯片营收占比持续收缩。叠加2025年AI服务器需求爆发推高DRAM、NAND采购成本，招股披露三年主营业务毛利率由33.09%降至5.29%。通过招股同业对比可以清晰区分赛道差异，仅布局企业级SSD的本土厂商普遍采取拓客让利模式，纯主控企业盈利水平相对稳定，毛利下行属于英韧科技股份有限公司业务转型阶段客观特征。

图源：英韧科技招股书

利润相关两组区分口径数据均取自财报附表，2023至2025年归母净利润连续亏损，三年累计亏损13.76亿元，截至2025年末滚存未弥补亏损12.79亿元。招股风险章节列明英韧科技亏损四大来源：长期大额研发支出、企业级SSD渠道拓展费用、存储周期产生的存货减值、多轮融资形成股份支付，但仅给出2027至2028年扭亏区间，未配套分年度产能、长期客户订单、成本对冲量化测算底稿，该信息缺口将成为审核问询重点。

图源：英韧科技招股书

存货、现金流的周期压力完整体现在招股资产与现金流量表，2025年末英韧科技存货账面价值6.86亿元，计提跌价准备1.85亿元，存货占总资产37.43%；2023-2025年经营现金流持续为负，分别为-3.75亿元、-8.52亿元、-6.53亿元。报告期前五大客户、供应商采购占比长期维持55%-70%，上游高度依赖海外晶圆、闪存原厂，下游收入集中于头部云服务商，招股行业提示也明确存储颗粒价格周期性波动，双重集中结构会放大英韧科技业绩波动空间。

图源：英韧科技招股书

股权结构优势与问询隐患：实控合计表决权25.78%，股权分散叠加特殊对赌安排

翻阅招股股权明细可见英韧科技股权分散的客观情况，实控人吴子宁为美国国籍，其通过开曼英韧、上海韧两层持股平台合计掌控25.78%表决权，企业不存在单一控股股东。前十大股东合计持股53.60%，朗玛系作为第二大投资主体合计持股仅10.15%，其余机构持股更为零散，现阶段暂无具备争夺控制权的投资方，但公开发行后实控持股会进一步稀释，监管机构会要求中介提交历年股东会、董事会完整表决记录，论证创始人对英韧科技股份有限公司经营、技术战略的实际主导能力。

图源：英韧科技招股书

股东补充协议披露，全体投资方2025年末签署相关约定，申报受理后回购、清算等特殊权利暂时终止，若出现申报撤回、不予注册情形，相关权利自动恢复。条款明确全部回购责任仅由实控承担，英韧科技不参与任何赔付义务，满足科创板审核问答豁免条件，但该特殊恢复机制仍属于天然核查事项，中介机构需要出具专项核查报告论证英韧科技股份有限公司长期股权稳定性。

股权架构层面还存在跨境布局特征，实控借助开曼境外平台持有英韧科技股份，多层海外持股架构会同步触发监管对境外资金来源、外汇合规、境外员工持股配套材料的全面核查。

32亿前沿技术募资规划，CXL商业化信息有待补充

招股完整披露英韧科技本次募资总额32.33亿元，投向分为新一代数据中心存储项目12.72亿元、AI存储研发项目9.91亿元、补充流动资金9.7亿元，补流资金占整体募资近三成。对比三年研发费用数据，2023至2025年研发投入绝对值3.33亿元、3.05亿元、2.66亿元小幅回落，招股解释该变化源于营收规模高速扩张，研发费用率从93.20%降至25.76%，并非英韧科技削减前沿技术研发资源。自有资金日常基础研发与募资产业化分属两条独立资金渠道，但科创投入持续性依旧会纳入问询核查范围。

图源：英韧科技招股书

募投商业化层面，招股仅说明英韧科技CXL芯片已取得国际颗粒原厂框架合作，未披露批量量产定点订单、分阶段收益测算，近20亿元AI存储相关投资缺少量产落地业绩支撑。保荐、会计师、律所仅披露通用经营风险，未针对募投项目可行性、盈利测算、股权特殊条款出具专项核查文件，问询环节需要补充对应专项说明。

审核与市场中性判断：赛道合规达标，多事项需问询补齐

对照招股科创指标统计表可以确认，英韧科技全部科创属性指标达标，选用科创板第四套上市标准（预估市值≥30亿元、最近一年营收超3亿元），赛道方向贴合国内半导体自主可控产业扶持政策，具备基础申报资质。结合招股披露的各类待完善信息，若问询阶段补齐量化盈利测算、国产供应链落地时间表、前沿芯片量产节点，审核推进将更为顺畅；反之关键商业化材料缺失则会拉长英韧科技股份有限公司整体审核周期。

图源：英韧科技招股书

结合招股披露的各项短板，英韧科技可提前完成优化调整：修订股东协议删除权利恢复触发条款、补充绑定长期客户框架订单的分年度盈利测算、加快国产晶圆与闪存厂商合作落地，缓解上下游集中带来的经营波动风险。对于二级市场投资者而言，招股明确英韧科技股份有限公司尚未盈利，叠加存货、行业周期多重波动风险，后续跟踪问询回复可聚焦三大核心维度：完整盈利测算依据、存货减值常态化机制、PCIe/CXL芯片批量落地进度，客观区分赛道长期成长空间与英韧科技股份有限公司短期经营阶段性压力。

综合招股产业、财务、股权、募资全部披露信息，AI存储赛道长期市场空间确定，叠加国家级产业资本加持，英韧科技具备科创板申报基础资质，但增收巨亏、巨额募资与量产空白、分散股权与特殊对赌多重客观矛盾集中显现，也是当前国内未盈利存储芯片企业的共性问题。对拟IPO同类硬科技企业而言，股权特殊条款、量化盈利测算、前沿产品商业化证明是审核三大必答题；二级市场投资者后续跟踪问询回复时，也需持续聚焦存货周期、芯片落地、盈利测算三大核心指标，客观区分赛道长期红利与企业阶段性经营短板。

（完）

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