解禁前夕逆势大涨，超8成Pre-IPO与基石股东继续持股，MiniMax的底牌曝光了

智东西
作者 陈骏达
编辑 漠影

智东西7月8日报道，明天，MiniMax将迎来上市后的首次大规模股份解禁，这也是近期资本市场最关注的事件之一。按照以往经验，大规模解禁往往意味着流通筹码增加，因此常常会被市场视为利空消息，不少投资者也会担心股东减持带来的抛压。

不过，市场这次给出的反应却与传统逻辑有所不同。就在解禁前一天，MiniMax股价反而大幅上涨，盘中涨幅一度接近20%，截至今天收盘涨幅接近12%。资金不仅没有因为解禁预期而选择回避，反而提前抢筹。或许，市场关注的重点已经不只是短期解禁本身，而是开始重新审视MiniMax的长期价值。

另一个更值得关注的信号来自华尔街。就在解禁前一周，高盛、美银、花旗三家国际金融机构也几乎同时发布研报，并一致给予MiniMax“买入”评级。三家机构虽然关注重点有所不同，但最终都将判断落在了同一个方向——MiniMax具备持续提升长期价值的能力。

那么，一个即将迎来大规模解禁的大模型公司，为何没有成为国际机构眼中的风险点，反而获得一致看多？答案最终还是回到了技术、商业化以及整个AI行业的发展趋势。

一、海螺03发布在即、2.7T模型启动研发，MiniMax长期价值从何而来

技术能力仍然是三家机构最关注的核心因素，而其中最受关注的就是MiniMax最新发布的M3模型。

高盛和花旗均重点提到了M3带来的竞争优势。过去几年，大模型行业竞争更多集中在模型能力本身，而随着模型之间性能差距不断缩小，真正影响竞争力的因素，开始变成模型效果、推理成本和商业效率之间的平衡。

从公开数据来看，MiniMax M3已在Artificial Analysis等多个国际榜单进入全球开源模型第一梯队，并在GDPval-AA等评测中取得领先成绩。同时，MiniMax还在这一模型上采用了MSA稀疏注意力框架，通过架构创新降低长上下文推理成本。

调用量方面，MiniMax M3在OpenRouter上的排名达到全球第三，仅在该平台上就获得了17.3万亿token调用。

M3虽然参数规模进一步扩大，但激活参数更少，总参数规模也小于同级别模型，展现出更高的参数效率。

生成速度是影响模型采用的关键。花旗提到，M3上线后，其输出速度已由约30 TPS提升至80 TPS，MiniMax预计未来有望进一步提升30%-40%。

另据外媒The Information今天的最新爆料，MiniMax可能在今年第三季度推出新一代旗舰模型M3 Pro，模型参数量达2.7万亿，Agent、多模态和复杂推理能力都将有进一步提升。

如果这一消息属实，M3 Pro或将成为史上参数量最大的中国模型，甚至有可能成为全球参数量最大的开源模型。

这一消息也进一步打开了市场对MiniMax未来技术演进的想象空间。要驾驭如此规模的模型，仅靠堆砌参数远远不够，MiniMax可能已在模型架构、超大规模分布式训练、高效推理系统、长上下文处理等方面取得了一些重大技术突破。

视频模型也是MiniMax未来值得关注的重要产品方向。根据高盛研报，MiniMax预计将在数周内发布新一代H3视频生成模型。新模型基于升级后的DiT架构，并进一步融合大语言模型能力，有望在视频生成质量、功能丰富度以及对人物动作、物理关系等复杂场景的理解能力上实现明显提升。

随着H3正式发布，MiniMax有望进一步增强其在多模态领域的产品竞争力。

除了模型能力，国际机构更关注的另一个变化，是MiniMax的商业化进入新的阶段。

美银观察到，MiniMax的收入结构已发生明显变化，从去年消费产品占比约70%，逐步转向企业API和云服务业务，并将后者作为更高优先级的发展方向。与此同时，MiniMax继续维持2026年底实现10亿美元ARR的目标。

更重要的是，其商业化并非建立在持续亏损基础上。美银的研报显示，上一代M2.7模型最终实现了超过40%的推理利润率，而M3虽然规模更大，但通过持续优化基础设施，长期利润率仍有望保持稳定。

这意味着MiniMax正在建立更加健康的商业模式，也更加符合资本市场当前对AI企业盈利能力的关注。

除了技术和商业化，MiniMax的产品生态也在持续扩张。

花旗重点梳理了编程产品MiniMax Code以及M3模型接入支付宝Token Pay等最新进展。MiniMax Code具备同时调用多个Agent并行执行任务的能力，可以提高执行效率，产出优于单一Agent的结果；MiniMax还在持续拓展与支付宝、招商银行、Intel等合作伙伴的生态协同，逐步形成覆盖模型、Agent、视频生成、支付和企业服务的产品矩阵。

随着产品线不断丰富、生态合作持续落地，MiniMax也正从单一模型竞争，进一步延伸至更多真实业务场景。

二、价格战退潮、价值重估开启，超八成Pre-IPO与基石股东将继续持有

如果把视角放大到整个行业，就更容易理解为什么国际机构会选择在这个时间点集体看多MiniMax。

过去很长一段时间里，为争夺开发者和市场份额，国内大模型行业一度陷入激烈价格战，不少厂商以接近成本甚至低于成本的价格提供API服务，行业整体利润空间不断受到压缩。

但在最近，国内多家大模型厂商陆续开始调整API定价策略，暂缓了降价举措。DeepSeek的动作尤其值得关注，他们宣布将在今年7月中旬DeepSeek V4 Pro正式版上线后，实施高峰、非高峰时段的差异化定价，高峰时段价格提高至非高峰时段的两倍。

有越来越多的厂商做出了与DeepSeek一样的选择，开始重新平衡价格、成本与服务能力，竞争重心逐步从单纯比拼低价，转向比拼模型效果、推理效率、商业化能力和盈利水平等综合竞争力的正面战场。

MiniMax正是这一趋势中的受益者。其M3模型在推理成本、算力利用率等方面具备明显优势，目前API混合定价约为每百万Token 0.22美元，低于DeepSeek V4 Pro的0.35美元/百万Token，高于DeepSeek V4 Flash的0.12美元/百万Token。

在保持第一梯队模型能力的同时，MiniMax并没有依赖极致低价获取市场，而是在模型性能与成本之间取得了较好的平衡，这也为其商业化和盈利能力提供了更大的空间。

与此同时，资本市场对于AI公司的评价体系也正在发生变化。从三家国际机构此次研报来看，高盛关注的是模型效率和成本优势，美银重点分析收入结构和盈利能力，花旗则更加关注产品生态和未来催化剂，但最终都将判断建立在商业化能力持续兑现这一基础之上。

至于市场最担心的解禁问题，近期也有一些动向曝出。目前，MiniMax合计69.26%的股份受禁售承诺约束，其中48.92%受六个月禁售期约束（也就是在7月9日前后到期）。

不过，MiniMax创始团队主动设立了长达12个月的自愿锁定期，因此此次首次解禁并不涉及创始团队及员工持股。

在外部股东中，已有超过八成的Pre-IPO与基石股东明确表态长期看好并将继续持有MiniMax，表态机构包括Aspex、博裕、IDG等投资机构与国寿投资、徐汇资本等国资机构。

阿里巴巴（持股12.65%）和米哈游（持股5.11%）等来自产业界的早期战略股东也公开表态将长期持有，并继续支持MiniMax的发展和生态合作。

这意味着，市场最担心的大规模核心股东集中减持风险，实际上已经得到一定程度缓解。

结语：中国大模型开始进入“能力兑现”阶段

对MiniMax来说，7月9日的解禁是一个短期事件，真正决定未来竞争力的，仍然是接下来几代模型能否持续迭代、Agent与视频生成等新产品能否打开更多应用场景，以及商业化能力能否不断兑现。

对于整个中国大模型产业而言，这或许也是一个新的信号——行业正在从“证明模型能做出来”，走向“证明模型能够创造持续价值”。当竞争开始回归技术、产品和商业本身，大模型产业也真正进入了比拼长期能力的新阶段。

（本文不构成投资建议）