上海
3个正在变化的信号。
上个月底和朋友聊，感觉中概反转不远了。
过去几年，当中概同时出现情绪底+估值底的时候，很快就会有一个好消息出来——往往是你想不到的。一波反弹、空头平仓，如果利好能继续，就能支撑更长时间的上涨。
上个月底是什么情况呢？腾讯跌到2022年底的估值，美团跌回8年前，阿里也跌回DeepSeek刚出来的股价……微信群里骂人的声音都快没了。
然后好消息接踵而至，腾讯大模型HY3行了、阿里云加速了、外卖不打亏损都减少了，恒科快速反弹10%。我觉得，压了中概一年的几个因素，正在变化。
1、竞争趋缓
影响最大的外卖大战，年初官媒呼吁、公司自己表态都没用，关键要看动作，暑期的声量小了很多，咖啡奶茶的补贴也没了。阿里外卖继续减亏，二季度预计亏100亿，美团的外卖转亏为盈。下半年的趋势，应该还会持续。去年三家烧了1000多亿，现在这笔钱要慢慢回归到利润表。
电商的竞争烈度也缓和了。大空头字节，现在AI投入是战略重心，其他业务必然要从扩张转向平衡盈利，给AI造血，这对恒科的一众竞争对手都是好消息。特别是电商增速继续放缓，消费疲软，更没什么好激进扩张了。据了解，去年四季度以来电商GMV增速降到20%以内，过去的618几家电商表现都差强人意，抖音电商全年的增长目标也下调了。现在抖音、拼多多的GMV增速还能有10%以上，另外三家0附近，抢份额、掉份额的速度都变慢了。
2、AI 验证
之前市场对大厂做AI挺焦虑，投多了怕拖累现金流和股东回报，投了看不到回报又怕白烧，不投吧，更怕落后挨打，左右都是错。作为风向标的阿里腾讯，最近终于都交出了不错的成绩单。
阿里云二季度的增速来到了45%，之前的两个季度分别是36%、38%，更重要的是margin环比还在提升。这验证了AI产业链的趋势不错，阿里持续受益。今天港股直接大涨13%，上一次这么猛的上涨还是2025年9月，那次也是业绩超预期，云增速首次从18%来到26%。大家会逐渐相信，阿里云五年收入破1000亿美元，长期margin 20%的目标。
腾讯这边，姚顺雨来了大半年，混元3总算拿出了像样表现，一些测评中挤进了一二梯队。我的使用体验来看，也确实有很大进步。但正如我一个月前说的，，3月份的月访问量885万，最新已经来到2000万，用户愿意为它付钱，这个信号比测评榜单上的名次更实在。腾讯做产品这件事，手艺还在，最近一周WorkBuddy回答中的示意图明显多了，清晰直观，眼熟的话，是从Claude学来的。
3、资金流向
筹码结构也变得有利。
上半年AI产业链表现太好，资金都在弃软投硬——从互联网老登流出，涌向半导体、AI小登。换句话说，过去半年杀估值杀得最狠的这批老互联网老登，卖盘已经卖得差不多了，该走的资金走得七七八八。这个时候只要基本面给一个像样的理由，资金都只能往回买。
况且处于高位的AI也开始自乱阵脚，这一轮涨得太猛，场内获利盘早就堆得很高，随便一个风吹草动就能引发多杀多。什么Meta要对外出售多余算力、韩国要降低股市杠杆、三星业绩指引没有超预期……随便一条，都能砸出一根大阴线，像极了年初的中概。这些从AI里出来的钱，总要有地方去。低估值、边际正在转好的中概，正好接得住。
当然，这一轮反转的高度能到哪，还得取决于后续的基本面。但只要竞争趋缓、AI验证的两条逻辑持续演绎，就能一点点收复失地。
地板上的老登，等的不就是这一天。
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