【6月债市洞察】低利率窗口叠加传统季末发行高峰，共同推动本月债市回暖

来源：市场资讯

（来源：标普信评）

热点话题问答

Q1

如何解读沪深交易所针对地方城投/产投企业公司债券发行确立的三道审核红线？

工商企业部总经理张任远答：

我们认为，本次“三道红线”体现了监管不再单纯聚焦于城投平台资产结构、财政补贴占比等表层指标，而是通过盈利、现金流、转型行为三类可量化、可穿透的硬性要求，引导市场回归企业自身经营基本面。这延续了近年来地方政府隐性债务化解、推动城投市场化转型的一贯监管思路，是监管机构对地方城投/产投新增融资管理逻辑的进一步落地与细化。

我们认为，城投三道红线落地后，不同资质主体之间的融资分化将会加剧。交易所窗口指导从发布到全面落地存在短期适应期，但审核标准已实质收紧、执行口径从严，对于新设立或首次亮相债券市场的平台公司而言，此前的相对宽松的审核环境已终结，历史获批不代表后续可新增。我们预计，随着城投 “三道红线”深入执行，2026 年下半年起，弱资质主体、仅单项或两项指标达标的主体在交易所新增发债将面临实质性障碍，终止审核、撤回材料的案例或将进一步增加，城投融资 “扶优限劣” 的格局将进一步明确。

债券市场情况

市场整体走势

2026年6月，债券市场有所波动。月初10年期国债收益率下行至1.70%附近，此后因资金面边际收敛与跨季预期扰动，收益率有所反弹。信用债各期限收益率整体跟随利率债调整，信用利差小幅走阔；受市场波动影响，多家企业取消或推迟债券发行。临近半年末，央行加大流动性投放，通过续作MLF及隔夜逆回购操作稳定资金面，全月债市最终收于低位区间震荡格局。

点评：6月债市的反复震荡，本质上是中长期配置力量与短期扰动因素的持续博弈。“资产荒”格局尚未根本改变，内需修复偏弱、信贷需求不足对债市估值形成支撑；但月末政府债供给放量、交易盘止盈及跨季资金面波动，也限制了长债利率的进一步走低。

政策层面

6月17日陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜宣布了六项政策措施：一是完善短端利率调控机制，将临时隔夜正/逆回购利率区间从70bp收窄至50bp，上下限对称锚定7天逆回购利率±25bp；二是创设境外央行回购工具，允许境外央行等机构用中国国债等高等级债券作抵押获取人民币流动性；三是在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点，授权六大行开展相关业务；四是研究设立特定情景非银流动性支持工具，在市场出现系统性压力时通过互换向非银机构提供紧急流动性；五是出台离岸金融行动方案，支持FTU在专项额度内投资自贸离岸债；六是银行间市场数据报告库正式挂牌，提升穿透监测能力。

点评： 利率走廊从70bp收窄至50bp，意味着短端利率的波动边界被进一步收紧。DR001等货币市场利率将更稳固地锚定在政策利率中枢附近。这有利于稳定市场预期，但也意味着市场自发定价的空间被压缩，投资者对政策利率的依赖度上升。

创设境外央行回购工具直接提升了人民币资产的国际吸引力。境外机构持有中国国债后可通过回购获得流动性，有助于吸引更多长期境外配置资金流入。

监管层面

1. 2026年6月15日，中央纪委办公厅公开通报五起政绩观偏差典型案件。此次通报五起典型案例，集中暴露出部分地方干部漠视财政承载底线，通过盲目上马形象工程、违规财政兜底、平台无序举债等方式新增隐性债务；部分地方国企偏离主业开展融资贸易，造成国资损失与债务沉淀，从政府端、国企端双重加剧区域债务风险。

点评：此次通报释放出严控地方政府债务风险的强烈信号，旨在纠治透支财力求发展的错误政绩观，倒逼地方规范政府及国企投融资行为，严控隐性债务增量。

2. 沪深交易所全面暂停了数据资产ABS的申报与发行审核流程。

点评：监管叫停的核心原因在于大量区县级城投平台将其作为变相融资工具，打着智慧停车、政务运维的幌子包装公共数据，底层资产实为过去的非标债权或信托贷款，存在新增地方政府隐性债务的风险。数据资产ABS从首单落地到全面叫停不足一年，折射出城投平台在融资渠道收窄背景下“创新套利”的冲动与监管及时纠偏的博弈。这一事件对6月信用债市场的情绪影响不容忽视——它向市场传递了监管层对城投变相融资“零容忍”的明确信号，进一步压制了城投平台的融资空间。

信用事件

6月22日，长安信托确认“长安宁·空港集团抵押贷款集合资金信托计划”融资方违约，存续规模约2.52亿元。此外，陕国投·星石2453006号空港集团集合资金信托计划已于2026年4月16日到期后未能兑付，构成实质性违约。

债券发行

2026年6月，债券市场发行较上月呈现回暖态势，全市场主要券种发行规模普遍回升。其中，银行二永债集中放量；可转债市场在经历一个多月的空窗期后重启发行；资产支持证券亦迎来上半年发行高峰。

地方政府债发行规模虽不及去年同期，但环比明显增加，为二季度发行高点。主要受专项债发行规模扩大推动，上半年全国地方债发行规模累计约5. 7万亿元。6月作为二季度收官月，地方债发行节奏有所提速，上半年新增专项债发行规模占全年限额比重已提升至约47%。

工商企业债受5月低基数影响，发行规模较上月接近翻倍。除可交换债券本月无发行外，其余各细分品种均环比增长。其中，可转债市场表现尤为亮眼，6月共计有17只可转债先后启动发行，合计发行规模超200亿元，供给节奏明显快于此前的近两个月（5月无发行，4月仅4家发行）。

金融债同比大幅增长，环比微增。本月依旧无商业银行普通债发行，但二级资本债发行显著放量，建设银行、邮储银行、工商银行、中国银行四家国有大行合计发行2000亿元。

资产支持证券发行规模环比接近翻倍，为上半年发行高峰，较去年同期发行规模亦有所增加，各细分品种均呈现增长。6月初沪深交易所通过窗口指导方式全面暂停了数据资产ABS的申报与发行审核流程，对部分创新品种形成短期抑制；但企业ABS和信贷ABS仍保持活跃。

根据标普信评的行业分类，2026年6月，工商企业债券发行热度较上月有所升温，绝大多数行业发行环比均呈现增长态势。从行业分布来看，本月发行仍高度集中于交通基础设施、受监管的公用事业以及市场化发电及天然气等领域。

净融资

2026年6月，工商企业类信用债市场保持净流入态势，全国有10个省、自治区、直辖市的净融资规模超百亿元。分区域看，广东依旧为当月净流入规模最大地区，近300亿元；山东、江苏净融资由负转正，净流入规模分居二、三位。内蒙古因伊利实业集中兑付超短期融资券（合计450亿元），本月净流出规模最大。黑龙江连续两月无融资活动，净融资为零。

取消发行情况

2026年6月，债券市场取消发行规模环比增加约34%。工商企业债取消发行主体以交通基础设施和城投企业为主，受5月低基数影响，取消规模环比明显增长，但同比未达去年同期一半；商业银行同业存单取消发行规模环比增加26%，为上半年单月最高水平。

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