年内股价近乎腰斩 四方精创冲刺H股能否破增长困局

四方精创“A+H”上市再进一步。

近期，金融科技服务商四方精创重启赴港IPO进程。今年7月3日，中国证监会国际合作司发布《关于深圳四方精创资讯股份有限公司境外发行上市备案通知书》。该公司称已于7月5日向港交所重新递交H股上市申请。

早在2015年5月，四方精创已登陆深交所创业板（300468.SZ）。去年12月，四方精创首次递表港交所，但未能在半年内完成IPO，导致招股书失效。

四方精创成立于2003年，是一家金融科技服务提供商，主营业务是为中国内地、香港及东南亚地区的银行、监管机构及其他金融机构提供金融科技软件开发服务、咨询服务及系统集成服务。

近年来，受内地金融科技行业激烈竞争影响，四方精创收缩内地业务，依靠境外业务对冲内地营收下滑。其市场风险主要集中在未来收入来源存在不确定性、客户集中度较高、市场竞争激烈等方面。

截至7月7日收盘，四方精创A股（300468.SZ）今年跌幅近50%，总市值约104亿元，报收19.67元/股。

四方精创冲刺港股上市，首要原因是其业务结构高度外向化，急需国际化资本平台支撑海外拓展。

2025年四方精创境外收入占总收入比重首次突破80%，且境外收入基本集中在香港市场。招股书显示，2023年、2024年、2025年以及2025年一季度、2026年一季度，四方精创来自香港的收入分别占总收入的60.4%、59.8%、80.3%、86.9%及81.3%。

拆解来看，香港市场收入主要源于金融科技软件开发服务：2023年、2024年、2025年以及2025年一季度、2026年一季度，收入分别为4.116亿元、4.252亿元、4.850亿元、1.097亿元和1.244亿元（人民币，下同）。

“香港联交所作为一个国际化的资本平台，发行H股能够增强公司在境外客群的品牌力，有利于进一步拓展海外客户。”在今年6月26日召开的投资者交流会上，四方精创高管表示。

据其招股规划，四方精创H股募集资金将定向投入数字金融创新赛道，包括加大生成式AI与代币化金融技术研发、扩充海内外交付团队、拓展全球销售渠道、进行产业链并购整合，并将剩余资金用于日常营运，持续加码香港及东南亚跨境金融数字化业务布局。

同时招股书也明确提示风险：相关前沿技术研发存在商业化落地不及预期、无法兑现收益的不确定性，若技术落地进度滞后，将直接冲击公司经营与财务表现。

但四方精创冲刺H股上市，也引发了市场担忧，主要集中在两点：一是发行H股将扩大总股本，摊薄原有A股股东权益；二是港股市场整体估值中枢低于A股，两地双重上市后，比价效应或对公司A股估值形成压制。

针对市场疑虑，四方精创高管在投资者交流会上作出回应：“公司认为H股和A股有独立的定价逻辑，不同市场的投资者对同一公司会有不同的价值判断，目前市场上A股相对H股折价和溢价的情况都有。”

四方精创还进一步表示：港股上市的过程本身是对公司的全面体检，有助于进一步增强投资者的信心。港股上市过程将全面披露公司的经营状况、发展规划等，将促进投资者重新发现公司价值。

“此外，港股上市有助于公司增强国际影响力，进一步拓展国际业务，港股上市的融资将助力我们落地多项数字金融创新战略，推动公司完成业务升级和转型。”该公司高管说。

光大证券研报认为，四方精创H股上市不仅打通了公司境外长期融资渠道，更将从技术研发、场景落地、生态构建三个维度全面助力香港数字金融赛道的长期发展。

从四方精创近三年来的经营数据看，该公司业绩呈现“毛利修复、营收波动”的特征。

2023至2025年，四方精创的总营收分别为7.30亿元、7.40亿元及6.31亿元，2025年营收同比下滑14.76%；净利润逐年抬升，分别为4738万元、6736万元及7428万元。

毛利方面，2023年至2025年分别为2.21亿元、2.45亿元和2.38亿元；毛利率分别为30.3%、33.1%和37.7%，呈改善趋势。

近年来，由于内地金融科技市场竞争白热化，四方精创逐渐缩减中国内地业务规模，来自中国内地的收入显著减少，2025年其营收下滑也是受此影响；同时，该公司持续拓展高利润率的香港及其他境外市场的业务规模，对冲内地业务收缩。

再看四方精创最新业绩表现，2026年一季度业绩出现“增收不增利”特征：单季营收1.56亿元，同比增长18.82%，香港市场需求扩张拉动收入增长。

但一季度归母净利润1061.1万元，同比下滑17.7%，盈利端压力显现。对此，四方精创解释称，利润下滑的主要原因在于营业成本增速显著高于营收增速。

还需注意的是，四方精创的客户集中风险突出。2023年、2024年、2025年及2026年一季度，来自前五大客户的收入占总营收比重分别达90.1%、93.7%、89.1%、86.5%；仅第一大客户收入占比便高达41.1%、42.4%、52.7%、51.8%。

四方精创超八成收入依赖少数头部机构，一旦核心客户流失或缩减合作规模，经营业绩将遭受较大冲击。“我们预计2026年客户集中度将维持在基本持平的水平，并出现温和下降。”该公司在招股书中强调。

为降低对单一香港市场的依赖，四方精创也在寻求其他境外市场拓展。“东南亚地区人口规模较大、年轻化程度高、经济发展处于上升期，依托香港成熟的金融科技实践，市场空间广阔。”该公司高管表示。

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