频繁并购之后，孩子王赴港上市为哪般？

近日，孩子王儿童用品股份有限公司（简称“孩子王”）更新港股上市申请文件，再次受到关注。对于港股上市，孩子王给出的理由是，推进公司国际化战略及海外业务布局，而孩子王2025年收购的“丝域养发”母公司丝域生物正在进行品牌出海。有观点认为，孩子王港股上市是为丝域进军海外市场铺路，也有分析认为，港股上市与海外市场布局没有直接相关性。

作为“中国母婴童产品及市场排名第一”品牌，孩子王近年来直面新生儿人口下降给母婴零售行业带来的直接影响。自2023年起，孩子王围绕扩品类、扩赛道、扩业态的“三扩”战略，先后收购乐友国际、丝域生物、幸研生物相应股权，公司业绩实现增长，2025年营收突破百亿。然而，频繁高溢价并购及由此带来的高商誉风险、业绩增长可持续性等，受到部分投资者质疑。

赴港上市

资料显示，孩子王主要从事母婴童商品零售及增值服务，2021年在深交所创业板上市，截至2025年末，共发展有1204家亲自家庭服务门店、2617家科技养发门店。港股上市申请材料显示，孩子王在中国母婴童产品及市场排名第一，市占份额为0.3%。

2025年12月，孩子王首次向港交所递表，称公司此举是为“深入推进公司国际化战略及海外业务布局，打造具有国际影响力的亲子家庭服务品牌”。2026年6月，孩子王应港交所要求更新递交上市申请材料。

从递表时间及业务布局来看，孩子王冲刺港股上市，刚好发生在收购“丝域养发”母公司珠海市丝域实业发展有限公司（现已更名为“珠海市丝域生物技术发展有限公司”，简称“丝域生物”）之后。

2025年8月，孩子王通过控股子公司以合计16.5亿元的价格，分两次完成丝域生物100%股权的收购，踏入成人头发及头皮护理领域。资料显示，该公司成立于2014年，主要收入来自养护产品、养护服务、加盟服务，截至2025年底，共有2617家门店，其中加盟店2442家、直营店175家。

根据孩子王近期对投资者的答复，丝域生物在稳步推进品牌全球化出海布局，现阶段海外网点已初步落地，在新加坡、中国香港均设有门店，门店经营状况稳定。2026年，丝域生物将新增美国加利福尼亚、马来西亚、中国澳门门店，正式打通北美市场渠道，同步深化东南亚、港澳台区域布局，当前正洽谈马来西亚、澳大利亚等加盟合作门店。整体布局思路是以东南亚、港澳台等有华人基础的地区为核心，争取在北美和澳大利亚高端市场有所突破。

除推进丝域生物出海外，孩子王为推进“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态）落地，还在“千城万店”、深化自有品牌、推进人工智能等目标基础上，提出深化全球化战略布局，“构建具有国际影响力的亲子家庭服务品牌”。

不过在香颂资本董事沈萌看来，港股上市与海外市场布局没有直接相关性，“这是中国企业的一个迷思，就像外国品牌开拓中国市场并不会在A股挂牌”。部分A股上市公司热衷于赴港上市，有些是为了弥补A股融资通道不畅，选择发行H股股票缓解流动性压力；有些则是为了满足老板的虚荣心；也不排除是因为境内资金出海不易，必须在海外发行募集资金投资。

频繁高溢价并购遭质疑

孩子王在2025年财报中提出，通过收购丝域生物新增头皮及头发护理等赛道，进一步完善了亲子家庭全场景服务体系。在此之前，孩子王已先后收购母婴童连锁头部企业乐友国际100%股权、护肤与美妆企业上海幸研生物科技有限公司60%股权。

频繁收购背后，是新生儿减少对母婴零售行业带来的冲击。上市初期，孩子王受新增确认使用权资产和租赁负债、新增门店运营成本增加、疫情反复影响单店收入等因素影响，业绩持续下滑，2021年、2022年净利润分别同比下降48.44%、39.44%。

孩子王多次在财报中提及人口出生率下降带来的风险，并表示将采取多元化产品和服务策略，增加中大童商品品类，逐步提升自有品牌占比等。在2023年财报中，孩子王首次提出“三扩”战略，目标构建“全渠道、全场景、全年龄段的母婴童服务新生态”，同时寻求产业并购机会。

为完善北方市场布局，孩子王于2023年完成对乐友国际100%股权的收购，开启双品牌战略。收购完成后，两品牌门店总数突破1000家。同年，孩子王营收同比微增2.73%，净利润则受股权激励产生的支付金额影响，同比下降13.92%。

2024年，孩子王针对家庭刚需打造渠道专供高流量单品，全年引入1200个SKU（最小存货单位），涉及180多个品牌、70多个细分类目，增加中大童及新家庭品类，同时正式开放加盟业务。同年12月，孩子王收购幸研生物60%股权，进军成人护肤领域。2025年，孩子王再次收购丝域生物100%股权，加码成人头发及头皮护理业务布局。

一系列战略举措令孩子王近两年业绩实现增长。2024年，其营收同比增长6.68%至93.37亿元，净利润同比增长72.44%至1.81亿元。2025年，在加盟门店拓展及丝域生物并表等因素带动下，孩子王营收突破百亿，净利润同比增长64.21%至2.98亿元。不过从营收构成来看，母婴童业务在孩子王的营收占比仍然高达86.92%，且过半营收来自传统奶粉品类，头皮及头发护理业务营收占比仅为3.69%。

此外，业绩增长并未打消投资者的顾虑。2026年4月，有投资者在业绩说明会上询问孩子王，面对人口与行业进入天花板以及2025年业绩高基数，公司2026年增速是否会放缓？还有投资者提出，孩子王2025年净利润中，丝域生物和幸研生物贡献一半左右，但公司商誉大增至19.32亿元，新并购业务利润是否有可持续性？未来是否存在商誉减值的可能性？

孩子王对此答复称，公司2025年业绩增长主要得益于“三扩”战略持续落地，自营业务稳步增长，下沉市场布局加快，以及成功并购丝域等因素影响，2026年将围绕六大方向推进经营工作。公司管理层于每年年终对企业合并所形成的商誉进行减值测试，相关资产组的可收回金额按照预计未来现金流量现值计算确定。公司并购丝域生物、幸研生物是基于“三扩”战略的延伸，将积极推动并购整合与业务协同，发挥并购效应，提升并购标的经营质量。

还有投资者提出，孩子王股票近一年股价跌幅超过30%，市场质疑与公司高商誉、频繁高溢价并购、出生率下滑、线下大店高成本等因素有关。对此，孩子王称，公司股价波动受宏观经济、市场环境、市场流动性、投资者预期等多方面因素影响。公司每年年末对商誉进行减值测试，2025年对应收购资产经营状况良好，业绩实现率复核预期。

新京报首席记者 郭铁

编辑 李严

校对 柳宝庆