北京
陈雳系川财证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
本文来自《中国证券报》
截至7月6日，今年以来新披露重大资产重组案例约70单，数量较去年同期回落，但行业特征明显转变：资金持续涌向硬科技赛道，并购逻辑从单纯扩规模转向产业链协同，资产估值回归产业价值本源。跨界炒作、套利式并购持续出清，硬科技整合、高端制造补链强链成为市场主流。赛道迭代、估值重塑、路径向宽三大趋势，推动A股并购重组由规模扩张迈向质量升级，成为培育新质生产力、服务实体经济的重要抓手。
赛道迭代 从“做大规模”到“做深链条”
今年近六成重大资产重组为主业横向整合、产业链纵向配套，深耕主业、完善产业布局成为企业并购核心诉求。
中微公司6月完成杭州众硅收购配套募资发行，引入国家大基金三期与上海地方国资，募资总额15亿元。公司将推进双方在研发、供应链、客户及产能层面深度协同，融合干法、湿法工艺与CMP设备业务，围绕先进制程打造一体化设备方案，巩固高端半导体设备市场竞争力。
医疗器械领域补链并购持续升温。6月26日，迈普医学收购资产项目获深交所重组委通过，交易落地后将形成“神经外科+神经介入”双赛道布局，实现技术、产业链与市场渠道互补。业内评价，该项目是落实“并购六条”、支持上市公司并购优质未盈利科创资产的典型案例，为医疗器械行业“产业孵化+上市公司并购”模式提供实践范本。
中国首席经济学家论坛理事陈雳表示，在政策引导与制度完善背景下，A股并购交易结构迎来重塑，市场重心转向产业链补短板、培育新质生产力，持续夯实产业升级基础。
估值重塑 差异化定价提高交易适配性
近期并购终止案例有所增多，估值分歧、标的财务不规范是核心诱因，资产定价已成为重组落地关键难点。
5月，延江股份终止收购甬强科技98.54%股权，核心原因是交易双方未能就业绩对赌、资产估值等核心条款达成一致，短时间内无法形成兼顾各方利益的方案，公司出于保护股东权益选择终止重组。
联储证券首席并购专家尹中余称，估值博弈僵局是多数重组失败的首要因素。为化解一二级市场估值倒挂问题，市场化差异化定价逐步普及。
6月29日，广和通拟斥资14.28亿元现金收购航盛电子37.16%股份，全部现金支付不发行股份，针对不同股东设置差异化收购单价。
开源证券孙金钜表示，“并购六条”出台后，多笔交易采用分层定价，定价规则结合业绩承诺、经营贡献、股份锁定期减持约束综合设定。全联并购公会会长范树奎提出包容性估值思路：硬科技并购核心是兑现长期协同价值，并非放松监管，而是跳出单一PE、PB估值框架，综合评估研发投入、技术管线、专利壁垒与产业协同空间。AI、生物医药、半导体等行业大量未盈利企业具备核心技术潜力，传统财务指标难以客观衡量其长期价值。
路径向宽 从“独木桥”到“多车道”
并购配套资本渠道持续拓宽，过去企业扎堆IPO的单一上市路径逐步多元化。手握核心技术、细分竞争力突出的中小型科创企业，纷纷选择被上市公司并购，快速对接资本市场与产业资源。
概伦电子收购锐成芯微、纳能微股权事项6月获证监会注册批复，锐成芯微此前曾计划独立IPO。作为国产EDA龙头，本次交易将整合双方半导体IP资源，打通EDA软件与IP协同链路，打造国内首家“EDA+IP”一体化产业平台。
跨境并购发展逻辑同步升级，过去企业出海以建厂、产品外销为主，如今跨境收购聚焦海外核心技术、优质品牌与成熟客户资源。
6月10日，爱尔眼科公告全资子公司增资控股巴西头部眼科集团，依托标的本地规模与人才优势，快速抢占巴西市场，搭建长期拉美发展支点。
南开大学田利辉表示，以技术、品牌、渠道为核心的新型跨境并购，是企业全球化布局的理性选择。相比传统外贸出海，产业并购能够快速补齐海外资源短板、搭建全球经营体系，提升企业核心竞争力，也是资本市场赋能实体企业国际化发展的重要渠道。
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