北京
来源：中国能源网
中邮证券近日发布有色金属行业周报：本周铜价宽幅震荡、周线微收涨，7月3日LME铜价13357.5美元/吨。周四非农爆冷（新增5.7万）引发美元跳水、加息预期后移至12月，宏观利空边际退潮。基本面支撑坚实：蒙古、秘鲁矿区受地缘、电力问题制约攻击、兑现矿紧逻辑；矿端攻击紧张限制冶炼产出，铜精矿TC深探历史负值。
以下为研究报告摘要
投资要点
贵金属：加息悲观预期修复，黄金有望反弹。本周贵金属触底反弹，在极度悲观加息交易金价触及3900美金后，沃什讲话提及通胀可能已经得到控制，叠加美国6月非农数据超预期下滑，同时下调5月数据，市场之前过度悲观的加息预期迎来修复，2年美债利率下跌，黄金反弹至4100美金以上。我们认为，黄金最悲观的时刻已经过去，交易盘资金逐步开始活跃，配置盘来看，人民银行5月加速增持黄金增强市场信心。总体来看，黄金牛市并未结束，等待FOMC给出的明确宽松指引，黄金届时或出现主升浪。
铜：宏观退潮筑底，矿端硬约束支撑显现。本周铜价宽幅震荡、周线微收涨，7月3日LME铜价13357.5美元/吨。周四非农爆冷（新增5.7万）引发美元跳水、加息预期后移至12月，宏观利空边际退潮。基本面支撑坚实：蒙古、秘鲁矿区受地缘、电力问题制约攻击、兑现矿紧逻辑；矿端攻击紧张限制冶炼产出，铜精矿TC深探历史负值；受美国精炼铜232关税方案影响，库存向COMEX转移，亚欧地区现货铜源收紧；AI算力、电网及新能源出口打开需求增量。综合判断，铜价有望在1.3万美元关口企稳后震荡偏强。
铝：库存去化但供给释放，价格压力存在。本周沪铝下挫较多，主要系海外复产担忧，EGA加速复产停产产能，同时越南部分新产能开始逐步释放，导致远期供给的悲观交易不断压制盘面。库存虽然得到一定去化，但国内对于光伏和汽车需求的悲观预期依然存在。我们认为，电解铝权益的交易可能仍需等待买点。
锡：金融属性有所修复，锡价站上40万元/吨关口。本周锡价上涨，一方面美国非农数据爆冷触发美元跳水锡价再次临近40万元/吨关口，金融属性有所修复，库存方面，社会库存大幅去库，下游补库意愿明显增强。需求端，国内大型冶炼厂本月设备调试基本完成，产能集中释放，是支撑6月产量环比回升的主要动力。部分中小冶炼厂受锡精矿来料紧张、原料补库不足影响，生产负荷有所下滑，对冲了头部企业的增量，预计7月产量弱稳维持。我们认为未来美联储表态仍有反复可能，锡价短期处于上有宏观压制、下有供应支撑的震荡格局，后续方向有待宏观面进一步明朗。
锂：利空出尽，强势反弹。本周碳酸锂触底反弹、重心大幅上移。供给端，6月30日枧下窝锂矿复产利空落地、空头情绪释放，7月1日中矿资源子公司锂盐产线临时停产检修（预计7月底完成）收紧短期供给，叠加周度去库提速；需求端下游三元、磷酸铁锂动力及储能电池排产环比齐增，储能订单旺盛，反弹初期补库积极。利空出尽、供应收缩与需求向好三重共振，博弈焦点重回短期紧平衡，预计短期锂价震荡偏强。
钼：成本高企筑底、矿端偏紧支撑，钼价博弈中大稳小动，倒挂难改上游强势，中期重心易上难下。供应端矿山出货有限、贸易商惜售，叠加成本倒挂致部分厂商停散单或减产，现货趋紧；需求端6月钢招约1.3万吨、以刚需为主，短期偏弱。成本高企（钼铁成本32.5—33万元/吨）叠加社会库存偏低、货源流通不畅，共同夯实价格底部。综合看，钼价高位窄幅盘整、下行空间有限，待钢招放量、倒挂修复后有望重拾升势，易涨难跌。
锆：成本抬升叠加需求爆发，锆价稳步上涨。本周锆英砂/氧氯化锆价格上涨1.72%/7.14%，锆价中枢持续上移。供给端，国外矿山长期处于亏损状态，供应商纷纷启动减产、停产计划，全球锆英砂整体供应量下降。澳大利亚主要矿山因资源枯竭预计陆续减产，南非等地劳工与运营问题持续扰动供应链，海外矿商三季度提价陆续落地—
RBM宣布三季度锆精矿新单价格上调260美元/吨，特罗诺克斯（Tronox）锆英砂价格上调225美元/吨。需求端，传统领域表现平淡，新兴领域需求爆发，半固态电池锂镧锆氧（LLZO）在未来3年有望迎来爆发式增长，高端MLCC需要高纯氧化锆粉体作为烧结助剂，Rubin等新一代架构量产将带动高端MLCC用量提升，医疗齿科陶瓷材料稳健增长。综合来看，高端锆材价格如纳米级氧化锆、核级海绵锆受成本提升、需求带动有望迎来长牛走势。
投资建议：
建议关注新金路、赤峰黄金、紫金矿业、中稀有色等。
风险提示：
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。（中邮证券 李帅华,魏欣,杨丰源）
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