【长江宏观·月度前瞻】油价的影响逐渐退潮

来源：市场资讯

（来源：长江宏观经济研究）

作者： 张梁 宋筱筱

事件描述

我们预计：

1）二季度GDP同比增速+4.5%左右；

2）6月工业增加值同比增速升至4.8%左右；

3）6月出口同比增速升至20%左右；

4）6月社零同比增速升至-0.1%左右；

5）6月固投当月同比增速升至-7%左右，其中基建投资/地产投资当月同比增速分别升至-4%/-19%左右，制造业投资当月同比增速降至-5%左右；

6）6月CPI同比持平至1.2%左右，PPI同比升至4.5%左右；

7）6月社融同比降至7.5%左右。

核心观点

6月，随着全球地缘局势的逐步降温，油价环比表现出现回落，此前高成本端通胀对于经济的影响有逐步退潮的趋势：

1）生产层面，石化链下游塑料、沥青等开工率开始温和修复；

2）消费层面，一度被油价压制的跨地区人流开始回暖，消费意愿有所复苏；

3）企业预期层面，6月制造业PMI中，企业普遍预期未来价格将下降，对需求端尤其是外需的预期重新转向积极。

总而言之，油价回落后，内需整体出现复苏趋势，但整体偏缓，社零、固投预计仍在负增区间。近期《求是》先后发文讨论消费和投资的偏弱格局，政策积极支持内需的信号愈发增强。

以下是正文

6月实体景气表现不弱，企业预期好转

中观景气来看，6月外需仍是需求端最主要支撑，带动景气指数维持高位，内需方面，随着油价回落，跨地区人流有所回暖，叠加去年基数走弱，消费表现自低位有所回暖。

PMI表现来看，6月PMI升至扩张区间，企业对价格的预期下行，对需求端尤其是外需的预期重新转向积极，也表明油价影响或正缓缓退潮。

GDP：预计二季度GDP同比+4.5%左右

复盘二季度经济数据来看，4月在油价影响下，内需和工业生产出现较大下行，此后5-6月，随着油价震荡下行，以及外需的持续韧性，工业生产逐步复苏，带动经济表现温和修复，以中观高频数据、工业和服务业增加值拟合的二季度GDP同比增速均在4.5%左右。

生产：预计6月工增同比增速升至4.8%左右

6月生产端淡季特征加强，多数实物量环比有所下行，但略好于去年同期，同比维度增长韧性较强。一方面，电力投资带动下，上游的有色链原材料产销同比增速多数回升，另一方面，在油价中枢回落后，原油链下游的生产，例如PE开工率、石油沥青开工率小幅回升。

出口：预计6月出口同比增速升至20%左右

6月，在电子、半导体等AI投资相关产品涨价影响下，价格因素带动韩国出口金额同比增速持续上行，此外，SCFI运价持续冲高，也反映实际发运需求表现不弱。去年6月抢出口带来的高基数影响并未改变出口同比改善的趋势，只是略微压缩了数据上升的斜率。

预计6月出口同比表现进一步升至20%左右。

消费：预计6月社零同比增速升至-0.1%左右

消费表现来看，下半月在油价中枢回落后，跨地区人流同比增速出现一定回暖，同时在“618购物节”的电商促销旺季带动下，家电销量同比降幅有所收窄、快递同比增速上行，预计社零同比增速小幅回升。

投资：预计6月固投当月同比增速升至-7%左右

预计基建投资/地产投资当月同比增速分别升至-4%/-19%左右，制造业投资当月同比增速降至-5%左右。

基建方面，随着开工季结束，建筑实物量基数明显走弱，但今年6月以来，专项债发行有所加速，带动水泥混凝土等实物量在淡季内表现尚有韧性，同比降幅多数收窄。6月基建投资同比或有所改善。

制造业投资方面，5月企业中长贷仍延续同比少增，工业企业库销比进一步上升，反映企业周转压力不小，投资意愿预计不高。

地产方面，6月从实物工作量上来看，房建水泥用量同比增速在去年低基数下有所改善，投资同比或有所修复。

通胀：预计6月PPI同比升至4.5%左右

6月CPI环比往往季节性回落，从高频来看，水果、猪肉等食品项环比走弱，美伊冲突缓和、汽油持续回落，美元走强、金价下行，预计6月CPI环比-0.2%左右，同比持平至+1.2%左右。

PPI层面，虽然油价回落，但油的中下游仍有一定韧性，煤炭也明显上行，叠加低基数，预计6月PPI环比+0.2%左右，同比升至+4.5%左右。

信用：预计6月社融同比降至7.5%左右

6月政府债净融资1.1万亿，同比-0.4万亿，预计对社融形成一定拖累；季度末，6月票据利率环比回升，但回升幅度不大，且处于历史低位，或指向信贷环比季节性改善，但同比仍有压力；社融主要分项政府债、信贷均有一定承压，预计社融增速或面临小幅下行压力。

风险提示

1、外部经济环境波动性放大。考虑到美国总统特朗普的政策不确定性高，全球经济运行仍面临风险，外需的变化节奏不明确。

2、预测存在不准确风险。预测主要基于月内观察到的高频数据表现，但与官方统计口径仍存一定出入，预测存在不准确的风险。

研究报告信息

对外发布时间：2026-07-04

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 SFC编号：BVZ974 邮箱: songxx3@cjsc.com.cn

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