XRPL正在悄然构建机构级DeFi

当市场还在争论 XRP 的价格水平时，其底层账本正在构建一个更为宏伟的蓝图：一套完整的、符合合规要求的原生 DeFi 基础设施，目标客户是银行、基金和资金管理部门。以下内容将介绍目前已上线的功能、正在进行验证者投票的内容，以及为何整个计划仍有可能失败。

要点

• XRP Ledger 正在扩展其机构 DeFi 基础设施，新增以合规为中心的功能，包括许可型 DEX、原生借贷和代币化资产支持。

• XRPL 贡献者正在通过验证者投票推进 XLS 65 和 XLS 66，以引入专为受监管金融机构设计的定期贷款。

• Ripple 的 RLUSD 和超过 30 亿美元的代币化现实世界资产正在加强 XRPL 成为符合机构金融合规要求的区块链的努力。

XRP 账本在其十四年的发展历程中，大部分时间都被描述为一条支付链：快速、廉价、乏味。这种描述在很长一段时间内是准确的，但也忽略了过去十八个月里账本上发生的变化。XRPL 的贡献者和 Ripple 一直在逐步构建基础设施，为其他行业人士大多在会议主题演讲中谈论的东西——受监管机构真正可以使用的 DeFi——铺平道路。

“机构化DeFi”这个词本身就容易让加密货币领域的原住民感到不屑。它听起来像是一个矛盾的概念，仿佛是去中心化金融的另一种说法，只不过去掉了“去中心化”的部分。但XRPL的构建已经足够具体，也进展到相当深入的阶段，值得我们认真审视。截至本周，在Rippled v3.1.0于1月底发布后，两项旨在为XRPL引入原生定期贷款功能的修正案XLS-65和XLS-66正在进行验证者投票。XRPL上的代币化现实世界资产规模已超过30亿美元。Ripple的稳定币RLUSD的供应量已突破10亿美元，并跻身市场增长最快的稳定币之列。一个具有协议级合规控制的许可型交易层也已上线。这一切并没有引起太多关注。而这恰恰是其目的之一。

核心赌注：协议层的合规性

几乎所有主流智能合约链都曾试图吸引机构投资者，但几乎都遇到了同样的难题。银行和资产管理公司无法将客户资金投入到开放资金池中，因为交易对手可能是受制裁的实体、资金混合商，甚至是拥有硬件钱包的青少年。行业标准做法是事后附加合规措施：白名单前端、封装的许可型开放协议、以及覆盖链上头寸的链下法律协议。

XRPL采取了截然相反的做法。它没有在协议之上添加合规性，而是将身份和访问控制嵌入到协议本身。三个基本单元就完成了大部分工作。

与去中心化标识符关联的凭证，允许受信任的发行方在链上证明钱包属于经过 KYC 验证的实体、合格投资者或拥有特定监管许可的公司。该证明保存在账本上，而底层文件则不保存。

根据 XLS-80 修正案正式上线的许可域（Permissioned Domains）获得了 91% 的验证者支持，它利用凭证来控制对特定市场的访问。一个域可以要求所有参与者持有经批准的发行机构颁发的有效凭证。域外的任何人均无法在该域内进行交易。

许可型去中心化交易所（Permissioned DEX）将自 2012 年以来就存在的账本原生订单簿交易功能扩展到了这些受控环境中。受监管的公司可以在完全执行反洗钱（AML）和了解你的客户（KYC）流程的情况下运行外汇或代币化资产市场，而结算仍然在公共区块链上进行。该功能在今年早些时候验证者达成共识后的几周内便已激活。

除了这三者之外，还有一些辅助部分：多用途代币，这是一种在资产层嵌入元数据和转移规则的标准，因此结构化金融工具不需要定制的智能合约；批量交易，用于原子交付对付款，这是机构用于跨资产互换的结算模式；以及扩展到 IOU 和 MPT 的代币托管支持。

XRPL 的设计理念使其与市场上几乎所有其他产品截然不同。在以太坊或 Solana 上，想要获得合规交易场所的机构必须使用通用组件自行搭建，并寄希望于审计人员的批准。而在 XRPL 上，合规工具本身就是交易场所。

贷款协议才是真正的考验。

基础设施固然必要，但并非充分条件。决定 XRPL 平台上的机构 DeFi 业务是真正蓬勃发展还是沦为一场早已被广泛报道的“鬼城”的关键在于借贷协议，而该协议在 XLS-65 和 XLS-66 规范中均有定义。

这两项修正案相辅相成。XLS-65 引入了单一资产库，它汇集了来自存款人的流动性，并发行可根据配置进行转让或锁定的库份额。XLS-66 则在此基础上构建了实际的信贷机制：通过贷款人和借款人之间的账内合约，发放具有预设还款计划的固定期限、固定利率贷款。

这些设计选择颇具深意。开放式 DeFi 借贷依赖于超额抵押和即时清算，而 XRPL 协议则支持链下承销的无抵押贷款。借款人评估、信用评分和风险管理仍由机构现有的成熟模型负责，而发行、偿还和违约记录则保存在账本上。首损资本结构增加了一层保护，任何了解证券化的人都会对此感到熟悉。金库运营商可以在协议层面限制只有符合 KYC 和 AML 标准的实体才能参与，这正是 XRPL 与开放式 DeFi 的区别所在。

代币化资本市场基础设施公司 Doppler Finance 本周公开坦诚地指出：协议可以定义链上借贷活动的记录和执行方式，但它本身无法创建机构信贷市场。承销、资金管理、投资组合监控和监管都需要运营层面，而这些是任何协议修正案都无法实现的。XLS-66 提供了轨道，但还需要有人来运行这些轨道。

至少有一位坚定的支持者。作为最大的 XRP 资金管理公司之一，Evernorth 表示将把该借贷协议作为其数字资产战略的核心支柱，并称其可能从根本上改变机构流动性在链上的流动方式，同时指出这将为 XRP 社区带来数十亿美元的年度收益机会。持有大量 XRP 资金管理公司显然有此动机：闲置的代币无法产生任何收益，而一个原生且合规的借贷市场是改变这一现状最直接的方式。

这些修正案目前已在开发网上进行测试，开发者可以在主网上线前将其集成到借贷堆栈中。目前悬而未决的问题是验证者投票。XRPL 修正案需要连续两周获得 80% 以上的支持才能激活，而这个过程可能会持续数月，且无法保证最终通过。该框架是可信的，但激活过程并非自动进行。

修正案究竟是如何通过的，以及为什么需要这么长时间

由于 XRPL 的发展很大程度上取决于验证者的投票，因此有必要了解其机制，因为它与其他所有主要区块链的治理机制都不同。

XRPL 没有代币投票机制，也没有基金会法令。协议变更以修正案的形式包含在验证器软件版本中，每次修正案只有在超过 80% 的受信任验证器连续两周表示支持后才会生效。如果支持率低于阈值一小时，则重新开始计时。参与投票的验证器集合由唯一节点列表 (Unique Node Lists) 定义，该列表是由运营商选择信任的验证器组成的精选名单，成员包括交易所、大学、基础设施公司以及跨司法管辖区的长期社区运营商。

这种设计使得 XRPL 的升级缓慢、保守且难以掌控——这三个形容词在加密货币推特上听起来像是侮辱，但在银行的供应商风险评估中却像是赞扬。这也意味着本文中提到的每个路线图日期都带有隐含的星号。许可域以 91% 的支持率通过了激活，这是一个相当可观的差距。贷款修正案的投票则更为复杂，因为它们改变了账本的风险面，而一些保守的运营商历来对此持抵制态度；早期的可编程性提案在运营商就攻击面进行辩论期间，长期处于低于阈值的状态。v3.1.0 版本发布后，投票现已开始，可测试代码已在开发网上发布，而实际的激活窗口期则取决于那些持反对意见者的行动速度，可能从几周到几个季度不等。

对交易者而言，这造成了一种奇怪的信息不对称。修正案的支持率百分比是公开的、链上的，并且持续更新，但几乎没有人会将其计入交易价格。XLS-66 的支撑位攀升至 80% 左右，这几乎是目前市场上最接近于可验证的、可预测的催化剂，而且它就摆在那里，清晰可见。

竞争对手用不同的部件制造出相同的产品

XRPL 不是唯一注意到机构需要合规轨道的区块链，而客观的评估必须将账本与实际持有资金的两个生态系统进行比较。

以太坊仍然是代币化机构产品的首选平台，毋庸置疑。贝莱德的代币化基金体系、富兰克林邓普顿的链上货币市场运营以及摩根大通的数字资产体系都率先登陆以太坊，该链持有全球约 68% 的 DeFi 存款以及约 70% 的稳定币供应量。其机构 DeFi 解决方案由通用组件构成：Aave 的许可型资金池部署、Uniswap V4 的 KYC 门控钩子、带有转账限制的包装代币以及将它们连接起来的链下协议。这种方法行之有效，而它的弱点恰恰是 XRPL 所押注的：每个组装的解决方案都是定制的，每一次审计都是全新的，合规责任落在了构建者身上，而不是协议本身。

Solana 近期发展最为迅猛。Token-2022 扩展为发行方提供了协议相关的控制功能、转账接口、保密金额和计息逻辑，而 Solana 开发者平台也于 3 月上线，并已与 Mastercard、Worldpay 和 Western Union 等公司合作。Solana 的优势在于高吞吐量和完善的工具；其不足之处在于，合规性仍然只是代币层面的选项，而非市场层面的保障；即使在 Firedancer 时代可靠性得到显著提升之后，其验证器经济模式和故障历史仍然出现在机构风险备忘录中。

XRPL 的独特之处在于：它是唯一一个将身份、市场准入和结算控制作为原生账本对象（任何应用程序都无法错误配置）的主要交易平台。这种纯粹性的代价是开发者空间较小、流动性基础较浅，并且主网上缺乏通用的组合性。机构在三者之间进行选择时，实际上是在选择他们更愿意承担的风险：以太坊的复杂性、Solana 的历史，还是 XRPL 的空洞性。

30亿美元的静默牵引

怀疑论者有理由质疑这些技术是否真的被应用了。答案是肯定的，而且这种趋势正在加剧，尽管与巨头企业相比，这些数字仍然微不足道。

目前，XRPL 上存储着超过 30 亿美元的代币化现实世界资产，使其跻身 RWA 价值排名前十的区块链之列。最引人注目的数据来自今年早些时候的一项试点项目：Ripple 和摩根大通在不到五秒的时间内完成了一笔代币化美国国债的赎回，并通过 XRPL 完成了结算，而这笔交易通常需要通过传统市场渠道缓慢进行。此外，XRPL 的稳定币交易量首次突破 10 亿美元大关，RLUSD 的供应量也突破了 10 亿美元，同时还拓展了联盟结算机制。

在支付和外汇方面，XRP 本身具备大多数原生资产所不具备的结构性功能。当使用 XRP 可以改善定价时，账本会自动将交易路由至 XRP，这种机制称为自动桥接。如果两种稳定币或两种代币化货币之间没有直接流动性，交易就会通过 XRP 进行。该机制在新许可型环境以及公共去中心化交易所 (DEX) 中均可运行，但两者之间无法直接桥接交易。每个账户储备、每笔交易费用以及越来越多的外汇路由都通过原生资产 XRP 进行，这使得机构对账本的采用与对代币的需求紧密相关，这种关联是机械的，而非叙事性的。

于持有 XRP 的用户来说，这种关联性至关重要。截至发稿时，XRP 的交易价格接近 1.08 美元，此前它已在 1.00 美元这个具有心理意义的价位附近徘徊数周。该代币在过去十二个月中仍下跌超过 50%，基础设施建设进展与价格表现之间的差距已成为该生态系统中最令人不安的事实之一。想要了解市场结构方面问题的读者，可以阅读我们关于自春季以来整个市场为何呈现避险情绪的报道。

XRPL与XRPL之间的差距仍需缩小

尽管XRPL拥有完善的合规工具，但从加密货币领域专业人士实际关注的数据来看，它仍然是一个流动性较弱的DeFi平台。其链上的总锁定价值（TVL）远低于竞争对手：Solana的DeFi存款约为90亿美元，BNB Chain约为65亿美元，而XRPL的锁定价值仅为两者的一小部分。充足的流动性才能吸引更多的流动性，而XRPL的账本恰恰缺乏这种流动性。

部分问题出在技术层面，而各方正以不同寻常的坦诚态度来探讨这个问题。XRPL 的原生自动做市商（AMM）自 2024 年上线以来，最初仅采用固定产品曲线，而当时主要生态系统中约 60% 的 AMM 交易量都采用集中流动性设计。5 月下旬，一份名为“AMM 可互换曲线”的修正案草案提交至 XRPL 标准库，其中提出了三种可插拔曲线类型：固定产品曲线、集中流动性曲线和 StableSwap 曲线，并将完全可编程的智能 AMM 留待后续规范制定。现有资金池将保持不变。如果该修正案获得通过，XRPL 账本最大的资本效率差距将开始缩小。如果修正案进程受阻，XRPL 将继续要求机构在 2024 年的基础设施上进行交易。

另一个差距在于可编程性。XRPL 主网刻意避免使用通用智能合约，这缩小了攻击面，并使其行为可预测——这些都是机构所看重的特质。但这同时也意味着，需要完全灵活性的开发者不得不另寻他路。该生态系统的解决方案是双轨制：一方面，通过智能托管在主网上实现可控的可编程性，允许开发者在现有的托管原语中编写自定义发布条件；另一方面，通过 Axelar 桥接的实时 EVM 侧链则面向那些需要 Solidity 和完全组合性的团队。流动性是否会随之分离，还是会因此而分散，目前仍是一个悬而未决的问题。

隐私是下一个前沿领域，也是最奇怪的领域

最能体现 XRPL 机构定位的路线图项目，恰恰是听起来最不像加密货币的：保密转账。多用途代币将采用基于零知识证明的交易金额和余额加密技术，使机构能够在不向所有运行区块浏览器的竞争对手公开账簿的情况下转移代币化资产和管理仓位，同时保留对监管机构和审计机构的选择性披露。

事实证明，对于专业资金而言，完全透明反而是个缺陷，而非优势。没有哪个交易平台希望自己的库存实时公开透明。XRPL 社区已经超越了探索阶段，开始与研究和合规团队合作，构建零知识证明（ZKP）集成原型，并将保密的 MPT 转账作为首个里程碑。隐私与问责是其既定框架：默认加密，按需验证。

将这些要素按顺序排列，策略的轮廓便清晰可见。首先是身份认证，通过凭证实现。其次是访问控制，通过域名和许可型去中心化交易所（DEX）实现。再次是资产管理，通过多方交易协议（MPT）和代币化实现。再次是信用管理，通过借贷协议实现。最后是保密性管理，通过零知识证明（ZKP）实现。与其说这是一份加密货币路线图，不如说更像是有人在逐步重建一家中型银行的后台系统。

侧链通配符

还有一点让原本简洁的主网故事变得复杂：XRPL EVM 侧链已上线，并通过 Axelar 桥接，以 eXRP 作为 gas 燃料。它的作用是满足那些因主网极简主义而无法满足的开发者的需求——Solidity 团队希望获得完全可组合性，并能接入 XRPL 的流动性和身份功能。这种双轨设计本身是合理的：主网保持精简，而实验则在侧链上进行。然而，它也引入了以太坊多年来一直在努力解决的问题：流动性和用户分散在不同的环境中，中间仅靠一座桥连接，而桥接仍然是业界最容易被滥用的组件。如果机构资金流向主网，而 DeFi 创新则集中在侧链上，那么 XRPL 最终将运行两个半成品生态系统，而不是一个完整的生态系统。乐观者认为，侧链的作用在于试验场，成功的模式会逐步过渡到主网的修改，就像零知识证明（ZKP）的研究从原型阶段发展到保密转账路线图一样，Ripple 收购了 Hidden Road 等主要经纪商，旨在为机构客户提供熟悉的入口。哪种方案最终会奏效，要等到 2027 年才能见分晓；但分歧如今已然存在。

RLUSD 是隐藏在众目睽睽之下的需求引擎

如果说借贷协议是 XRPL 机构化建设的供给方，那么稳定币就是需求方，它理应得到比通常更多的关注。

RLUSD根据纽约信托章程发行，这使其成为少数几个无需合规部门批准即可发行的稳定币之一。自发行以来，RLUSD的增长速度几乎超过了所有同类稳定币：供应量超过10亿美元，拓展至多发行方联盟安排，并在XRPL的外汇交易走廊中扮演着越来越重要的结算角色。其战略逻辑本质上是一个循环。稳定币走廊产生账本交易量，账本交易量产生XRP费用销毁和自动桥接需求，而一个可信的账本美元使得其他所有机构产品都成为可能，因为代币化的国债需要交易标的，金库也需要资金货币。

借贷协议明确地阐明了这一循环。预计首批 XLS-66 金库将以 RLUSD 为资金，机构借款人将通过链下承销获得固定期限的美元信贷。如果该市场规模达到数十亿美元，XRPL 将提供以受监管稳定币计价的原生短期信贷曲线，这种看似枯燥的金融基础正是支付部门、做市商和财务经理实际会纳入预算的。受监管实体是否会大规模地将资金投入以 RLUSD 为资金的金库，简而言之，就是未来两个季度将要解答的全部问题。

未来两个季度的观察名单

对于那些只想关注项目进展而不是讨论内容的读者来说，路线图简化为一个可验证的检查点列表。

• XLS-65 和 XLS-66 验证器支持跨越并保持 80% 阈值，这是板上最高的单一信号事件。

• 机密 MPT 转移发货在规定的第一季度窗口期内完成，这是 XRPL 的第一个生产零知识功能。

• 激活后授权的 DEX 卷和域名创建，合规性与所用基础设施之间的差异。

• MPT 与原生 DEX 集成，与智能托管服务一同推出，允许代币化工具直接与 XRP 和 IOU 进行交易。

• AMM可互换曲线修正案从草案推进到投票表决，缩小了集中流动性缺口。

• Evernorth 和任何其他公共机构对贷款协议的后续承诺，因为一个主要租户是试点，两个主要租户是市场。

每一项内容都是公开的、有日期的、可证伪的，这一点比大多数加密货币路线图都要好。

还有什么可能出错呢？

熊的案例不需要太多的想象力，因为它的部分内容已经显而易见。

验证者激活风险真实存在且迫在眉睫。XLS-65 和 XLS-66 需要持续的绝对多数支持，而修正案投票此前曾陷入僵局。每拖延一个月，竞争对手的区块链就多出一个月时间来争取同一家机构的支持。

基础设施并非需求。XRPL 的基础设施建设早于市场实际需求，而且除了 Evernorth 公开宣称的意图之外，没有任何受监管的贷款机构公开承诺投入资金。这条区块链最终可能会出现加密货币领域信贷市场空虚最严重的局面。

竞争格局瞬息万变。以太坊仍然是贝莱德和富兰克林邓普顿等代币化基金的默认平台，而Solana今年春季推出了开发者平台，万事达卡、Worldpay和西联汇款等公司都已成为早期采用者。XRPL的合规原生设计是一项差异化优势，而非一道护城河。

监管框架有利有弊。监管框架的清晰度既允许机构涉足许可型 DeFi，也允许它们提出苛刻的条款，而且无法保证链上信贷的经济效益会优于主经纪商目前在链下提供的服务。

还有一个更为隐蔽的风险：许可型 DeFi 成功后，对 XRP 而言却可能毫无意义。如果交易活动集中在以 RLUSD 为对价的代币化国债交易中，那么原生 XRP 的作用可能会萎缩到仅用于手续费和储备金，在机构时代的账本下呈现出支付时代的痕迹。虽然以 XRP 计价的自动桥接和托管服务有助于避免这种情况的发生，但这种紧张局势确实存在，值得关注的是数据而非市场宣传。

账簿进行一场持久战

退后一步，你会发现 XRPL 的故事颠覆了加密货币的常规模式。大多数区块链无需许可即可上线，吸引投机，然后花费数年时间进行改造，以满足监管机构的要求。而 XRPL 则反其道而行之：先构建控制机制，然后默默承受多年被“模因币赌场”冷落的窘境，等待受监管资本最终决定支持链上结算、信贷和外汇交易的时机。

这一刻或许比价格图表显示的更近。代币化已成为行业增长最快的领域，稳定币立法已促使多个司法管辖区的银行参与其中，而第一代代币化基金的规模如今已足够大，需要有地方进行借贷和对冲。能够赢得这股资金流的区块链，将是那些无需撰写冗长风险备忘录即可获得合规官批准的区块链。或许是最符合其品牌形象的策略。

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