顺风车第一股，嘀嗒“卖身”同程

2026年6月29日晚的一纸联合公告，让"港股共享出行第一股"的资本故事引发关注。

同程旅行（00780.HK）与嘀嗒出行（02559.HK）联合发布公告，同程拟通过全资子公司艺龙发起自愿有条件全面现金要约收购，以每股1.3875港元收购嘀嗒全部已发行股份，交易总对价约14.24亿港元，要约价较停牌前收盘价溢价12.8%。

五名核心股东已签不可撤销承诺函，合计持股53.70%——这意味着交易落地的悬念不大，同程将在不触发私有化的前提下，把嘀嗒变成自己的间接附属公司，维持其港交所上市地位。

从2024年6月28日登陆港股、头顶"共享出行第一股"光环，到两年后即被全面要约，嘀嗒出行的资本轨迹走得比市场预期快得多，也陡得多。

从6港元到1.3875港元，一份要约背后的估值坍缩

嘀嗒上市那天其实不算风光。2024年6月28日发行价6港元/股，开盘即报5.23港元，当日收4.65港元，跌22%，市值46.22亿港元。此后股价一路阴跌，2025年4月一度触及0.99港元/股，较发行价跌去83%。截至要约公告前最后一个交易日（2026年6月26日）收盘1.23港元，市值约13亿港元——较IPO首日已蒸发逾70%。

6月30日公告后首个交易日，嘀嗒股价跳空高开，收盘2.39港元，涨88.19%，市值回到24.53亿港元。

同程这次出手的账其实很清楚。对价14.24亿港元，约合人民币12.34亿元。对比来看，据公开报道，嘀嗒出行截至2025年末账上现金及各类金融资产合计约18.41亿元，资产负债率仅27.88%。

同程自己2025年营收194亿元、经调整净利34亿元，账面现金充裕，14亿港元对它来说是"用小钱补场景"——补齐从机票火车票到城际"门到门"的末端拼图。市场认为，同程买嘀嗒的逻辑是"旅游+城际顺风车"的场景互补：游客下了飞机火车，顺手叫个嘀嗒去景区或酒店。

五名核心股东（5brothers持股31.23%、LeapProfit16.46%等）已签不可撤销承诺，53.7%的筹码锁定，要约通过概率高。

但对嘀嗒原有股东而言，1.3875港元较6港元发行价折了76%——所谓"全面要约"，本质是创始人团队在业绩失速、流动性枯竭下的顺势退出。宋中杰2014年从"嘀嗒团"转去做拼车，熬过2018年滴滴顺风车下线的窗口期，撑到2024年上市，却在两年后把控股权交出去。

单引擎失速，高毛利也救不了营收塌方

嘀嗒为何“不得不卖”？2025年年报的数据比公告更能说明问题。

根据嘀嗒官方披露年报数据，2023年公司营收8.15亿元，净利润3.00亿元；2024年营收7.87亿元，净利润10.04亿元；2025年营收仅5.02亿元，同比下滑36.18%，净利润1.30亿元，同比大幅下滑87.07%。

市场极易被2024年超高净利润迷惑，财报附注明确说明，当年10.04亿元净利润中，8.70亿元来自优先股转换产生的公允价值变动收益，属于上市带来的一次性非经常性账面收益，和平台实际运营能力无关。剔除该笔收益后的经调整净利润更能反映真实经营水平：2024年经调整净利润2.11亿元，2025年降至1.38亿元，同比下滑34%，下滑幅度与营收收缩幅度高度匹配，证明业绩下行是订单量萎缩带来的实质性经营问题，而非财务报表波动。

盈利质量同步走低，公司毛利率连续两年下滑：2024年整体毛利率72.0%，2025年毛利总额3.33亿元，同比下降41.3%，毛利率滑落至66.3%，核心撮合业务的盈利空间持续被行业竞争压缩。

现金流层面同样承压：2024年公司经营活动现金流净额1.09亿元，2025年降至7839.2万元，同比缩水28%；投资现金流持续大额净流出，全年投资支出1.69亿元，闲置资金理财、多元化业务投入并未形成有效回报，企业内生造血能力持续减弱。

嘀嗒收入结构存在致命短板，业务完全绑定顺风车赛道，抗周期、抗竞争能力极弱。2025年财报显示，全年总营收5.02亿元中，出行相关服务收入4.88亿元，占总收入比重97.1%，其余广告、增值服务仅占2.9%，无第二增长曲线支撑业绩缓冲。

核心顺风车业务交易规模、订单量出现断崖式下滑：2024年顺风车全年交易额73.64亿元，订单1.19亿单；2025年交易额仅45.11亿元，同比缩水38.7%，全年订单7650万单，不足上年的65%（2024年GTV73.64亿元、订单1.19亿单）。

订单掉了三分之一以上，平台撮合体量在收缩，而竞争对手（哈啰顺风车、高德聚合、滴滴重启后的顺风车）在吃份额。2019年嘀嗒曾占据国内顺风车66%市场份额，为绝对行业第一；至2024年市场份额仅剩31%左右，被哈啰顺风车（48%份额）大幅反超，滴滴顺风车以17%份额紧随其后，三方竞争格局下嘀嗒持续丢失用户与车主供给。

行业竞争是订单下滑直接诱因：滴滴整改完成后全面加码顺风车，依托网约车海量用户持续补贴获客；哈啰依靠共享单车生态低成本导流顺风车；高德地图依托流量入口上线顺风车聚合业务，三方持续低价内卷。嘀嗒为守住市场下调跨城顺风车服务费，压低车主收益，大量顺路私家车主退出平台，供给收缩进一步导致乘客匹配效率下降，形成“乘客流失—车主减少—订单下滑”的负向循环。

此前寄予厚望的智慧出租车业务早已失去增长潜力，2021-2024年收入连续四年下滑，2024年仅615.4万元，无法弥补顺风车收入缺口；2025年新上线聚合打车、二手车线索服务，尚未单独披露营收，短期难以贡献有效收入增量。

2025年嘀嗒"出行相关服务"收入4.88亿元，占总收入97.1%；广告及其他仅2.92%。而在2024年同期披露更细口径时，"提供顺风车平台服务"一项就占95%，智慧出租车0.8%——也就是说，嘀嗒讲了十年的"顺风车+智慧出租车"双轮，到现在几乎还是顺风车独唱。

人员砍了近一半。截至2025年12月31日，嘀嗒雇员225人，较2024年底的409人减少184人，降幅45%。员工成本总额从2.34亿略降到2.12亿（-9.4%），说明裁员的"节省"有限，更多是中高层+一次性遣散成本——这种幅度的人员收缩，在上市公司里已经算是业务收缩信号，而不只是"优化"。

同时，行政开支逆势翻倍，2025全年行政开支7369万元，同比暴涨94.6%，财报解释为大规模裁员产生的一次性遣散费用。

面对营收下滑，嘀嗒采取极致节流策略，全面压缩营销、研发投入，2025年销售及营销开支1.22亿元，同比下降28.8%；研发开支1.05亿元，同比下降24.8%。缩减投放直接削弱用户拉新与留存能力，研发收缩则影响顺风车匹配算法、安全风控迭代，长期加剧产品竞争力差距。

市值缩水，同程接的是个什么盘子？

顺风车的"灰色地带"老问题没解。顺风车在法律定位上始终尴尬——它名义上是"顺路捎人、分摊油费"的非营运行為，实操里大量"职业顺风车"在跑，监管一直盯。

嘀嗒在这件事上已经有实锤罚单。2024年，嘀嗒四次因"司机无网约车资质变相从事网约车经营"被广州市交通运输局处罚，累计罚款9万元。

更麻烦的是安全与口碑侧的"硬伤"。2024年12月30日，女大学生在天津搭乘嘀嗒独享顺风车，因质疑司机绕路拉货被在高速应急车道强行赶下车的事件上了热搜，嘀嗒封号了事。

黑猫投诉平台累计投诉量超2.6万条，高频词：乱扣费、私下加价、车牌不符、违规拼单、客服推诿。

2026年4月，媒体曝光嘀嗒平台内嵌借贷服务存在利率超标、收费不透明、用户信息泄露等多项违规问题，引发监管与消费者投诉，公司紧急下线金融板块入口。此次试水不仅未能创造新增收入，还带来品牌信任损伤与合规处罚风险，后续再拓展金融增值业务难度大幅提升。

顺风车这种模式，平台对司机的管控力天然弱（不自营车、不派单强约束），但又要以"居间撮合"身份规避承运人责任——这个平衡在城际长途、低价运力、低线城市最容易崩。而恰恰是同程和嘀嗒用户重叠度最高的地方：同程87%注册用户在非一线，嘀嗒下沉市场渗透率高。

嘀嗒出行这桩交易，表面是"OTA巨头抄底共享出行"。2024年6月28日嘀嗒正式登陆港交所，发行价6港元，上市首日直接破发，当日跌幅22.5%，资本市场从开盘即给出负面定价。截至本次收购公告前最后交易日，股价跌至1.23港元，较发行价累计跌幅超79%，超过四分之三市值蒸发。

从资本回报角度，早期入局的IDG、高瓴、蔚来资本、京东等明星投资机构均出现大额浮亏，二级交易市场流动性持续低迷，散户与机构投资者持续离场，企业融资渠道收窄。本次同程14.24亿港元全面要约，同程给的1.3875港元/股，较IPO发行价6港元折了76%，但对现在的嘀嗒来说，这可能是创始人团队股东能拿到的最体面的退出价。（《理财周刊-财事汇》出品）