估值180亿、对赌5年上市：快手可灵的背水一战

文 | 强调Next

快手把可灵AI推上了一张更大的牌桌。

7月2日晚间，快手科技在港交所发布公告，可灵AI的分拆融资从五月的传闻，正式落地为具有法律约束力的协议。这是继5月12日快手首次确认“董事会正评估重组方案”之后，可灵AI资本化进程中最实质性的一步，也是目前全球视频生成大模型领域规模最大的一笔融资。

按照公告披露的认购上限和股权比例倒推，北京可灵投前估值约150亿美元，投后估值约180亿美元。

钱进来之后，可灵AI的故事反而没那么轻松了。它要证明的，是一家上市公司如何为体内高速增长的AI资产重新定价、如何用独立融资留住核心技术人才，以及可灵AI在字节Seedance、阿里HappyHorse的两面夹击下，究竟还有多少差异化空间。

1重估可灵

融资完成后，若认购上限和员工激励计划全部用满，快手对北京可灵的间接持股比例将从100%降至约68.33%。北京可灵仍将并入快手财务报表，快手不会失去控制权。

所以，这笔交易的核心不是“剥离”，而是“重估”。

过去一年，可灵是快手在AI视频赛道最重要的筹码。但放在集团体内，它更多体现为研发投入、算力成本和创新业务亏损。重组之后，可灵拥有独立股权结构、外部投资人和管理层激励，资本市场可以单独评估它的成长性。

这对快手很重要。短视频、直播、电商和广告仍是快手基本盘，可灵则代表新的估值想象。把可灵独立出来融资，本质上是在不放弃控制权的前提下，为AI业务打开外部资金通道，也给市场一个明确估值锚。

公告同时透露，快手计划在未来12个月内启动可灵AI的港股上市流程，目标是2027年初递交申报材料，募集资金将主要用于算力与数据中心建设、核心技术人才引进及团队激励。

快手已为可灵AI团队设计了对赌式激励，若未来IPO估值达到400亿美元，团队将获得大幅奖励。在母体内，团队薪酬天花板被快手股价体系束缚。独立后，才可能拿到与自己创造的价值相匹配的定价权。

这并非未雨绸缪，可灵AI原技术负责人张迪去年8月离职后加入阿里，仅用五个月时间就带队做出了HappyHorse-1.0，据报道在权威评测榜单上一度同时超越Seedance和可灵3.0，成为快手至今绕不开的心病。

2 · 巨头买单的“外溢价值”

更关键信息在股东名单里。腾讯系、阿里云、百度罕见的同框出现，腾讯、阿里云分别出资13.63亿元，百度出资3.41亿元。除此之外，上海国方数科、源峰、CPE、北京国科生成基金、深圳红土、苏州工融金智、中国互联网投资基金、北京市人工智能产业投资基金等，也都在名单中。

这是一次“产业资本+国资平台+头部财务投资人”的组合入场。

在视频生成大模型这个入口级赛道上，头部互联网公司都不愿意让字节一家把生态链路吃透。

字节有Seedance，有豆包，有剪映，有即梦，有火山引擎，还有抖音生态。它天然掌握创作者分发、内容反馈和商业化闭环。如果AI视频成为短视频、广告、电商素材、短剧和游戏资产的基础生产工具，字节的优势会被进一步放大。

快手现在引入腾讯、阿里云、百度和一批产业资本，本质上是在给可灵搭一张更大的产业网。它需要的不只是钱，而是更多客户、更多场景、更多算力协同，以及更多抗衡字节生态的筹码。

不过，资源入股不等于订单落地。可灵真正要证明的，是这些股东能不能变成实际业务入口，而不是停留在投资名单上的背书。

3 · 真正的压力，在回购条款里

这份公告最硬的部分，不是融资规模，而是回购权。

根据协议，若北京可灵未能在最迟上市日期前，或2031年10月30日前完成IPO，投资人有权要求北京可灵回购其全部或部分股权。回购金额包括原始投资价款，加上按单利年利率8%计算的回报，并扣除已收到的股息和分派。

此外，如果北京可灵未能在约定期限内完成相关重组事项，也可能触发回购安排。这些事项包括收购海外运营公司100%股权、取得增值电信业务经营许可证，以及完成AI大模型和算法备案等。

这说明投资人并不是无条件买一个AI故事。高估值背后，退出路径、上市时间表和重组进度都被写进了合同。

同一份公告里，可灵也同步搭建了更接近IPO前公司的治理结构。北京可灵采纳股份激励计划、持股计划和购股权计划，合计授权限额为扩大后注册资本的15%。程一笑获授约1%股权奖励，盖坤获授约3%股权奖励。更值得注意的是，盖坤持有的3%股权附带十倍投票权，对应表决权比例达到23.62%。

这套安排说明，快手要把可灵按照一家独立AI公司来治理：集团保留控制权，核心团队绑定长期价值，投资人拿到退出保护。

4 · 绕不开的对手

如果说融资和分拆解决的是钱和人的问题，可灵AI真正的考验，一直在牌桌对面。

国内视频大模型市场目前已形成“三强”格局：字节跳动Seedance、阿里HappyHorse、快手可灵。

字节是这场竞赛里资源最厚的玩家。今年2月发布的Seedance 2.0，凭借统一的多模态音视频联合生成架构在全球范围内引发关注，它的算力需求一度大到连字节自己都吃紧。字节的应对方式很直接：2026年计划将资本支出提高约25%，达到约2000亿元，接近快手预算的8倍。6月23日，字节又在火山引擎FORCE大会上公布了新一代模型Seedance 2.5，支持30秒单镜头原生直出、最多50个素材联合参考，预计7月初正式上线，几乎与可灵这轮融资官宣同一时间窗口。

不过可灵也不是没有还手的牌。据东方证券研报测算，以生成1分钟视频的API价格计算，HappyHorse-1.0约14.4美元、Seedance 2.0约22.4美元，可灵3.0约13.4美元，在三者中定价最低。

高盛今年2月的研报也指出，尽管Seedance 2.0在物理运动和复杂动作表现上可能更突出，但可灵AI在画面一致性、商业场景适配度和专业创作能力上仍具竞争力，尤其在企业和专业用户市场形成了差异化优势。

目前可灵约70%的收入来自海外订阅与企业API调用，走的是一条更偏B端、更强调"可交付性"而非单纯技术炫技的路线。

高盛同时给出了一个相对乐观的行业判断。AI视频生成不会走向单一平台垄断，全球市场规模预计未来五年扩大约10倍，到2030年达到约290亿美元。

牌桌足够大，未必是你死我活的零和博弈。这或许也是腾讯愿意同时下注自研和外部投资、而不急于选边站的原因之一。