做芯片、搞机器人、赴港上市

来源：界面新闻

文 | 定焦One 王汉星
编辑 | 魏佳

7月2日，“充电宝出海一哥”安克创新正式登陆港交所主板，完成A+H两地上市的布局。

上市首日的股价走势充满戏剧性，它以99.32港元发行价上市后迅速破发，盘中一度跌超5%，但午后市场风向突变，股价直线拉升，截至收盘涨幅约15.69%。同一天，安克创新的A股股价却逆向下跌，收报约100.4元，较前一日跌去约7%。港股大涨、A股大跌，两地资金用相反的方向给它定价。

由于港股流动性和科技股溢价水平差异等原因，A股科技类上市公司赴港“打折”上市是比较常见的现象，安克创新此次港股IPO的发行价较招股启动当日A股收盘价的110.99元，折价了约22%，相比于几天前同样完成A+H发行的芯碁微装、圣邦股份等超过40%的折价率，安克创新的折扣力度偏低。折价越低，意味着定价越贵。

一位长期关注港股科技赛道的券商分析师也告诉「定焦One」，对于科技类的A+H股来说，通常会视40%的折价率为一个基准，低于40%会被认为定价偏贵。

但即使定价不便宜，安克创新依然在首日收获了一波大涨，与A股的同步下挫形成对比，一定程度上反映出两地投资者对于公司估值的分歧。

分歧，同样也是总结安克创新过去一年发展的关键词，一边是营收突破300亿元，净利润保持两位数的增速，另一边则是关税冲突导致的存货和现金流压力上升，充电宝召回暴露出品控和供应链风险，以及脱离舒适区，从一家硬件公司向AI、具身智能方向的转型尝试。

安克创新首日的V型反转，是市场对这家公司的重新定价还是短期博弈？“八折”上市的充电宝巨头，到底贵不贵？答案或许要从这家公司过去一年的经历中寻找。

01 踩着窗口期赴港，安克缺不缺钱？

安克创新这次赴港上市，处在A+H上市升温的窗口期。

据Wind统计，2024年全年，完成A+H上市的公司仅有3家，到了2025年大幅增长至19家，截至2026年6月末，已经有24家公司完成两地双重上市，还在排队等待的不乏智谱、MiniMax这样的明星AI公司。

赴港之前，安克创新在已经在A股上市近6年。这家公司成立于2011年，创始人阳萌从北大计算机系毕业后曾在谷歌任软件工程师，回国后从笔记本电池、手机充电器做起，靠亚马逊起家，逐步做成覆盖180多个国家、服务超2亿用户的出海硬件品牌。

2020年8月，公司登陆创业板，发行价66.32元，首日上涨121%。2021年1月，其股价触及205元的历史高点，市值超过800亿元。但随后持续回落，股价的最低点在2022年5月前后，一度跌破50元。截至2026年7月2日收盘，安克创新A股报价100.41元，市值约538亿元，较最高点已经跌去了30%以上。

相较于A股的低迷，港股首日算得上体面。在此之前，多家近期完成A+H上市的公司都遭遇了首日破发的尴尬，安克创新上市首日虽然也经历了短暂的破发，但整体表现尚可。

这一定程度上得益于公司经营基本面的稳健。

2025年，安克创新的营收达到305.14亿元，同比增长23.49%；净利润25.45亿元，同比增长20.37%。从收入规模看，它依然是国内消费电子出海品牌中的头部企业。

分业务看，充电储能依然是基本盘，贡献了公司一半以上的收入，达到154.02亿元，同比增长21.59%，毛利率为41.25%。

另外两大业务板块分别是包含智能安防、扫地机器人、UV打印机在内的智能创新业务，和包含智能音箱与耳机的智能影音业务，二者在2025年的营收占比分别为27.11%和22.39%，并且毛利率水平更高，分别达到48.85%和49.03%。

值得注意的是，三大业务中增长最快的是智能创新，同比增长30.53%，快于充电储能的21.59%和智能影音的20.05%。拉动增长的，早已经不是大众印象中的充电宝业务。

表面上看，安克创新是一家并不怎么缺钱的公司。

上述分析师告诉「定焦One」，选择A+H上市的一个动机可能是寻求港股市场的重新定价，两个市场两套估值体系，投资人的偏好也不相同。但以目前安克创新A股约21倍的市盈率来看，它并没有被明显低估。

此外还要考虑合规成本，这是A+H上市最大的一部分成本，IR、律师、投行都需要重新聘请，两个市场、两套披露、两组成本，这些都是容易被外界忽视的长期隐性成本，“如果不缺钱，没必要额外付出这一部分成本”。该分析师补充。

那么，没有“重估”需求的安克为什么要选在这个时间点赴港上市？

答案可能藏在利润表之下。

其中最引人关注的是经营现金流的大幅下滑，2025年安克创新经营活动产生的现金流量净额为4.81亿元，较2024年的27.45亿元同比下降82.49%，这个降幅远超利润波动的幅度。

到了2026年Q1，经营现金流进一步恶化，期内净流出4.51亿元，较去年同期下降56.66%。

经营现金流下滑主要有两方面原因，一是库存的大幅增加，截至2025年底，安克创新的存货余额为49.97亿元，较年初增长54.54%。另一个原因则是2025年6月充电宝召回事件的财务冲击，吞噬了公司相当一部分经营现金流。

此前，安克创新还因大额分红一度陷入争议，就在赴港上市前夕，安克的2025年年报显示公司年度分红方案为每10股派17元，合计约9.11亿元，占归母净利润的35.8%。以创始人阳萌夫妇合计约47%的持股比例推算，二人可获约4.28亿元现金红利。

但考虑到这是安克的年度派息，并且此前一直都有高额年度派息的惯例，2023年、2024年的年度派息额度分别为8.13亿元、7.97亿元，这并非一次性的异常派息。

这些数字背后，是安克创新过去一年多经营状况更真实的缩影。综合来看，赴港“补血”的意味，或许比“重新定价”更实在。

02 安克难熬的一年：关税、召回、裁员、讲故事

2025年对于安克创新而言，是多事之秋。在此之前，它几乎一路顺风：营收从2020年上市时的不足百亿，五年做到305亿，复合增速接近三成，是A股出海赛道里少见的高成长样本。但进入2025年，一系列黑天鹅事件接踵而至，让这家曾经顺风顺水的消费电子公司，开始感受到增长的压力。

安克创新极度依赖海外市场，2025年，北美市场贡献了46.31%的收入，欧洲市场占26.71%，中国及其他市场仅占26.97%。超过七成的收入来自海外，全球化布局早、品牌认知度高既是安克的优势，同时也是地缘政治、关税政策、汇率波动的风险所在。

去年美国市场的关税政策变化，导致安克创新不得不大量提前备货以应对关税上涨，这一策略直接导致了库存的飙升。对于消费电子公司而言，库存不仅占用现金流，还面临着贬值风险，因为电子产品迭代速度快，半年前的热门产品，半年后可能就无人问津、一文不值。

而就在关税问题悬而未决之际，安克又遭遇了成立以来最严重的一次质量危机。去年6月，安克因电芯安全隐患宣布在全球范围内召回238万台充电宝，暴露出品控与供应链问题。

这次召回涉及范围广、数量大，不仅对品牌声誉造成打击，也带来了直接的财务损失，包括计提产品质量保证负债1.04亿元，资产减值损失3.65亿元，召回垫付资金3.92亿元。

在经营之外，组织动荡、人才流失同样也在“困扰”安克。2025年3月，安克创新具身智能项目负责人刘方离职；4月，前3D打印机负责人王志宇带领近30人团队离职创业。到了2025年年底，市场上开始流传安克创新大规模裁员的传闻，涉及多个业务线，安克创新随后对裁员规模进行了辟谣。

种种迹象表明，安克创新曾经引以为傲的“浅海战略”，正在触及发展瓶颈。

2020年，在公司成立近10年之际，阳萌总结了一套安克发展的方法论，提出浅海战略，其核心逻辑是避开消费电子中手机、电脑等年销售规模超过1000亿美元的“深海”品类，聚焦年销售规模小于500亿美元、研发投入约1亿美元的“浅海”品类，例如充电宝、充电线、家庭安防、音频、清洁等领域。

这套打法在初期确实帮安克快速起量，但摊子铺大也曾遭反噬。2022年，安克创新曾一度因为产品线太多陷入经营困境，据阳萌回忆，当时公司有有27个产品线，但相比于各个品类上的独角兽公司产品都没有竞争力，“有快20个都打不赢别人”。

随后，安克进行了一轮业务的止血和收缩，冻结招聘，削减业务将27个产品线砍到了剩下17个。之后又确立了三个主要的业务板块Anker-充电储能、eufy-智能创新、soundcore-智能音响。

进入2026年，仅仅依靠这十几个不到500亿美元的“浅海”品类，已经很难讲出吸引人的故事。随着港股上市进程的推进，安克创新又开始讲起了新故事。

过去那个"卖充电宝的"安克，正在试图把自己包装成一家深科技公司。芯片和具身智能，成为安克新故事的两个关键词。

芯片方面，安克创新在今年4月推出了一款自研的存算一体AI音频芯片Thus™，通过将存储单元和计算单元集成在同一个芯片上大幅减少数据搬运，提升计算效率。

具身智能方面，安克的布局相对谨慎。由于具身智能的技术路线还未定型，安克没有贸然投入人形机器人等热门方向，而是基于自己现有的消费级家庭安防产品，推出了一款看家护院的机器狗。

阳萌也在上市前频繁发声，传递公司转型的信号。他试图让市场相信，安克是一家拥有多品牌、多品类的全球化消费电子公司，未来还将向更深的技术领域拓展。

03 赴港上市解决不了安克所有的问题

赴港上市，对安克创新而言无疑是一次重要的资本运作。

最直接的好处是多了一个融资渠道。此次安克创新港股IPO募资约45亿港元，这笔资金将被用于加速产品迭代、研发人员引进、提升品牌影响力、强化全球市场销售渠道、提升供应链管理体系等方面。

此外，港股上市还有助于提升安克的国际化形象。作为一家收入主要来自海外的公司，在港交所挂牌，能够增强海外消费者和合作伙伴对品牌的认知度和信任感。对于正在推进渠道多元化、试图摆脱亚马逊依赖的安克而言，这一点同样重要。

但融资和估值，解决不了增长本身的难题。

首先是“浅海战略”的天花板问题。安克选择避开手机、电脑等大赛道，聚焦中小品类，这个策略曾经让它避开了激烈的红海竞争，实现了快速增长。但硬币的另一面是，每个“浅海”品类的市场规模都有限，天花板不高。当公司体量做到300亿营收的规模之后，再想靠现有品类实现高速增长，难度越来越大。

充电宝业务就是一个典型例子。作为安克的起家业务，充电宝曾经是公司的现金牛。但随着手机电池容量不断增大、快充技术普及，充电宝的市场需求正在萎缩。阳萌自己也承认，2024年充电宝收入占比已不到公司总收入的12%。

曾经的核心业务，如今已经退居二线，而新的增长引擎还没有完全接上来。

渠道依赖是另一道坎。尽管安克近年来一直在推进“去亚马逊化”，独立站和线下渠道占比持续提升，但亚马逊渠道仍是绝对大头，2025年亚马逊平台贡献收入约159.55亿元，占总营收超过一半。对单一平台的高度依赖，让安克在平台政策变化面前缺乏议价能力。

正是在这样的背景下，安克开始讲起了AI和具身智能的新故事。这些故事能不能撑起未来的增长？市场的态度分歧明显。

从优势来看，安克做AI音频芯片有一定的基础。公司本身就有soundcore音频品牌，每年卖出大量耳机产品，自研芯片可以直接应用在自有产品上，有明确的落地场景和出货量保障。而且，端侧AI是当前的技术趋势，在耳机等可穿戴设备上运行AI模型，确实有实际的用户价值。

但劣势也同样明显。芯片行业是典型的高投入、长周期、高风险赛道，需要持续的研发投入和技术积累。2025年安克研发费用28.93亿元、同比增长37.2%，占营收约9.48%，这个强度在研发费用率普遍10%上下的消费电子硬件公司里不算低，但对标专业芯片设计公司动辄20%以上的研发强度，这个投入量级偏低。

安克虽然有消费电子的产品经验，但在芯片设计领域还是新手，技术实力和人才储备都和专业玩家存在差距。AI音频芯片能做到什么水平，能不能真正形成差异化竞争力，还需要时间验证。

具身智能的故事则更远。安克选择从家庭安防场景切入，做看家护院的机器狗，这个路径相对务实，可以和eufy的安防业务结合，有现成的应用场景和用户基础。但机器狗市场目前还处于早期阶段，消费者接受度不高，出货量有限。

并且消费级家用场景是一个差异化非常大的具身智能落地场景，目前行业内出货量居前的四足机器人厂商如宇树、云深处的产品主要被应用在工业巡检等标准化场景中，如果要进入到更复杂多变的家用场景，则对四足机器人的泛用性，以及运行稳定性、续航能力、安全性都有着更高的要求。

而且，具身智能的技术迭代快、路线多，安克能不能跟上技术发展的节奏，在激烈的竞争中占据一席之地，都是未知数。

回到资本市场，安克创新首日的“V”型走势，一定程度上也反映了市场对这些新故事的复杂心态。看好基本面的资金愿意接盘，担忧增长与估值的资金选择观望。但短期的股价波动说明不了太多，游入“深海”后的安克创新能否真正打开增长的第二曲线，市场还在等待答案。