北京
来源：市场资讯
（来源：星星闪耀X）
1. 行业整体观点：维持日本电子化学品板块“与大市同步”（In-Line）评级，选股优先级为Resonac（原昭和电工，4004.T）> 住友电木（4203.T）> 东京应化（4186.T）。
2. 核心赛道景气度：
• FC-BGA覆铜板（CCL）：需求极强，2026年一季度相关销售额同比大增60%，其中GPU应用场景同比翻倍；
• 半导体封装材料：在中国台湾市场表现亮眼，住友电木向英特尔的颗粒状封装材料出货持续增长，液态封装材料已向台积电及OSAT厂商送样；
• 光刻胶：中国市场是主要增长驱动力，东京应化一季度营业利润超预期，但增速略逊于JSR。
3. 重点公司更新：
• Resonac（首选）：覆铜板业务即将启动新一轮扩产与涨价；硬盘介质业务已完成东芝库存调整，西部数据、希捷询单增加，二季度起有望复苏；旗下Crasus Chemical石化业务分拆按计划推进，石墨电极业务出售可能性升高，非经常性损益事项有望在2026财年内全部落地。
• 住友电木（次选）：2027财年（截至2027年3月）封装材料销售指引同比增10%，4-5月实际增速已达25%-30%，若英特尔晶圆厂获得苹果订单将进一步提振需求，10月还将收购京瓷半导体封装材料业务，液态封装材料送样也已启动。
• 东京应化（中性）：一季度营业利润超市场预期，但二季度可能受原材料成本高企压制，预计7月底会上修全年指引，整体增长动能略弱于JSR。
4. 盈利预测与估值（截至2026年6月19日）：
• Resonac：当前价18390日元，目标价22400日元（上行空间22%），2026年预期PE 32.6倍、PB 4.2倍，ROE达13.7%；
• 住友电木：当前价7710日元，目标价8000日元（上行空间4%），2026年预期PE 21.0倍、PB 1.8倍，ROE达9.0%；
• 东京应化：当前价11125日元，目标价9400日元（下行空间15%），2026年预期PE 37.7倍、PB 5.3倍，ROE达14.7%。
5. 乙烯盈利模型提示：2026年二季度起石脑油价格预计大幅反弹，乙烯吨盈利将阶段性承压，需关注原材料波动对精细化工企业利润的侵蚀。
6. 风险提示：地缘冲突导致能源价格暴涨、AI资本开支不及预期、半导体下游需求复苏弱于预期、原材料成本传导不畅，均可能压制板块盈利与估值。
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