落差之下，如何理解张兴海的三个不改变

6 月下旬的赛力斯股东会，气氛不算轻松。

有投资者站起来，问了一个看似技术性、实则意味深长的问题："很多供应商都想进入问界供应链，公司的选择策略是什么？"

赛力斯集团董事长张兴海的回答是三个 “不改变”：以五高标准造好高端车的底线不改变；坚持与行业高端供应链合作的原则不改变；坚定与华为、宁德时代的战略约定不改变。

外界普遍解读为赛力斯和华为、宁德时代的合作唯一性不会改变。

然而就在半个月前，有消息称，鸿蒙智行开始引入多家动力电池供应商，长期由宁德时代独供的问界品牌，将引入中创新航、国轩高科两家二线电池供应商。6 月 10 日发布的工信部第 408 批新车申报名单信息显示，问界 M6 纯电新版本搭载宜春国轩电池有限公司生产的磷酸铁锂电池。

除此之外，赛力斯 6 月 9 日发布的全新 AI 汽车品牌 AIVA，智驾方案也没有用华为。

那该如何理解张兴海的三个 “不改变”？

问界是双向的基本盘

问界是赛力斯的绝对基本盘，也是鸿蒙智行的压舱石，在很长的时间维度里，赛力斯离不开华为，华为同样离不开赛力斯。

对赛力斯而言，问界贡献了超过 82% 的销量和九成以上的新能源收入，是公司营收、利润与品牌价值的核心支柱。没有问界的爆发，赛力斯很难从传统车企的队伍中突围，更不可能站上千亿市值的台阶。

对华为与鸿蒙智行体系而言，问界的地位同样不可替代。尽管鸿蒙智行已陆续扩容智界、享界、尊界等多个合作品牌，覆盖从 20 万到百万级的全价格带，但问界的销量占比始终维持在 70% 以上，巅峰时期更是超过 90%。反观其他品牌，智界依托奇瑞的制造体系在 20-30 万区间站稳脚跟，但月销规模始终在万辆上下波动；享界、尊界仍处于产品线补齐阶段，短期内难以撼动问界的核心地位。

更重要的是，问界是华为汽车业务高端化的标杆与试验田。正是问界 M7、M9 的连续爆款，让华为智选车模式完成了从 “跨界尝试” 到 “行业标杆” 的跨越，验证了华为智驾、鸿蒙座舱在高端市场的溢价能力。可以说，没有问界在 30 万、50 万价格带的成功破局，就没有后续鸿蒙智行多品牌扩容的底气，也不会有华为 “智能汽车解决方案服务商” 的身份被市场广泛认可。问界打下的高端心智，是华为汽车业务最核心的无形资产。

高端是立命之本

高端是赛力斯的立命之本，也是赛力斯在行业内卷中的破局之本。

在一众自主车企中，赛力斯是少有的从一开始就锚定高端路线的玩家。不同于多数品牌从低端向高端爬坡的路径，赛力斯借助华为的技术背书，直接切入 30 万以上的中高端市场，凭借问界 M9 拿下 50 万以上豪华 SUV 销冠，完成了品牌价值的越级。在这条高端路线上，华为的智能科技是流量入口与心智标签，而宁德时代则是品质底线的核心托底。

截至目前，问界全系车型均配备宁德时代电池，累计交付 111 万台，实现整车零自燃。2025 年 6 月，宁德时代更是在赛力斯超级工厂内部署了两条 CTP 2.0 高端电池包产线，采用 “厂中厂” 模式实现电池即产即装，这是宁德时代首次以这种深度嵌入的方式与整车厂合作。从麒麟电池的首发落地到专属产线的定制化服务，宁德时代为问界提供了行业顶级的电池技术与品控标准，支撑起 “高端安全” 的产品口碑。

正是华为 + 宁德时代的双顶级供应链组合，构筑了问界的高端护城河，也让赛力斯在价格战泛滥的行业环境中，拥有了不随波逐流的底气。张兴海反复强调的 “五高标准”，本质上就是对这条高端路线的坚守。

三重挤压下的焦虑

赛力斯当下的处境并不轻松，增长、利润与估值的三重压力，是三个 “不改变” 表态背后最现实的背景。

第一重压力是增长神话的退潮。2024 年问界全年交付 38.63 万辆，同比增长超 300%；2025 年交付 42.6 万辆，增速骤降到 10.1%。2024 年 8 月，张兴海曾豪言 “力争三年计划实现问界年产销百万量级目标”，但到了 2026 年 1 月问界第 100 万辆下线仪式上，他的口径已经调整为 “未来两年力争完成第二个百万辆”。这意味着年均销量目标从 100 万辆降到了 50 万辆。而 2026 年前 5 个月，赛力斯新能源汽车累计销量仅 16 万辆，按这个节奏，全年完成 50 万辆都有难度，更别说两年百万。

第二重压力是利润的持续承压。2026 年一季度，赛力斯营收 257.46 亿元，同比增长 34%，但扣非净利润仅 1.03 亿元，同比暴跌 73.87%。更值得关注的是，当期 7.54 亿的归母净利润中，政府补助占了 6.28 亿，超过八成。研发投入的激增是利润承压的重要原因：一季度研发费用 17.94 亿元，同比暴增 70.68%。在高端车型增速放缓的背景下，高研发投入与高供应链成本的双重挤压，让公司的盈利质量备受考验。

第三重压力是估值的持续回落。资本市场上，从 2025 年 9 月 174.35 元的历史高点，到如今 60 元左右的股价，赛力斯 A 股市值已蒸发超过 1800 亿元。港股表现更惨淡，发行价 131.5 港元，当前在 55-60 港元区间徘徊，基石投资者浮亏接近六成。估值崩塌的核心逻辑，是 “华为独家嫡子” 溢价的不可逆稀释，当鸿蒙智行的合作品牌越来越多，问界的稀缺性自然随之下降。

除了供应链问题，这次股东会还释放了几个值得玩味的信号。

H 股股份奖励计划落地
会议以2% 的高票通过 H 股股份奖励计划，这是赛力斯继 A 股股权激励之后，在港股层面推出的长效激励机制，核心目的是绑定核心团队与海外资本市场的利益一致性。董事会人事调整
原非执行董事李玮因到龄退休卸任，东风系背景的高政浩接任。高政浩历任东风日产多个核心岗位，在制造体系和供应链管理方面经验丰富，这被解读为东风汽车进一步强化在赛力斯治理层话语权的信号。回购进度与市场预期的落差
关于回购，是投资者情绪最集中的爆发点。根据公司公告，此次回购总额度为 10 亿 - 20 亿元，期限至 2027 年 4 月，用途为减少注册资本。截至 6 月中旬，累计回购金额超过 2 亿元，回购价格集中在 90-91 元区间。但现实是，当前股价已跌至 60 元附近，较回购成本下跌超过三成。不少投资者在互动平台质疑回购节奏，认为公司 “在高位买、低位停” 的操作未能有效托底股价。

股权重构留出的弹性空间

股权变化让赛力斯的战略约定拥有了更多想象空间，其中最具代表性的是引望科技的深度绑定与蓝电科技的市场化重组。

作为问界车型联合研发的核心载体，引望科技的股权结构是双方合作深度的直接体现。通过股权层面的深度绑定，赛力斯与华为将整车制造与智能技术的合作从短期项目制上升为长期利益共同体，确保了问界产品线稳定的迭代节奏与资源投入，也让 “战略约定” 不只是口头承诺，而是有实实在在的股权纽带作为支撑。

而原蓝电科技更名赛豆科技、引入重庆国资与产业链资本的操作，则从另一个维度赋予了战略更多弹性。重组后的赛豆科技，重庆国资平台沙磁致远持股 34.5% 成为第一大股东，赛力斯持股 32.96% 退居第二，宁德时代通过问鼎投资持股 9.89%，另有博俊科技、星宇股份等产业链企业跟投，总增资额达 66.71 亿元。赛力斯不再控股，也不再将其纳入合并报表范围。

这套操作的本质，是在核心联盟之外搭建了一块独立 “试验田”：新品牌 AIVA 主攻 20 万元价格带，智能座舱采用字节火山引擎豆包大模型，智驾系统由元戎启行提供，走完全独立的技术路线。它既不触动与华为、宁德时代在问界高端线上的核心约定，又能以独立主体探索新的市场、新的供应链与新的技术可能性。核心盘牢牢绑定不动摇，外围盘灵活放开去探索，这种分层布局让赛力斯的战略既有坚守的底线，也有伸缩的空间。

结语：

7月的车市销量数据出炉，新势力的生存门槛进一步提高，行业淘汰赛的枪声已经越来越清晰。头部阵营的月销门槛已抬升至4万辆以上，尾部品牌的市场份额被持续蚕食，价格战与技术战双线开打，稍有不慎就会面临出局风险。

在这样的节点上，张兴海的三个 “不改变”，既是说给投资者听的定心丸，也是向华为、宁德时代等核心盟友发出的公开宣誓，更是为即将到来的惨烈淘汰赛鼓劲。它向整个市场传递了一个明确信号：赛力斯不会为了短期的成本与销量，放弃高端定位与品质底线，也不会动摇与核心伙伴的长期合作共识。

值得注意的是，张兴海同时强调公司对供应链持开放态度，但准入前提是 “必须满足高端车质量要求、经过高端市场验证”—— 这相当于给潜在的二供、三供设置了极高的门槛。换句话说，入门车型可以引入更具性价比的供应商，但高端主销车型的核心供应链体系不会动摇，这正是 “原则不改变” 的真实内涵。

三个 “不改变” 守住了问界的高端底色，但赛力斯真正的考验，在于底色之外，能否画出第二道增长曲线。高端路线的代价不菲，第二品牌的突围也道阻且长，但在行业洗牌的关口，守住战略定力，往往比盲目跟风更重要。

来源：星河商业观察