北京
四月底，Alphabet和亚马逊相继发布2026年第一季度财报。两家公司都在AI赛道上冲刺，但底层的经济模型截然不同。谷歌靠高利润率的广告业务输血，云端业务突然爆发；亚马逊的AWS增速创下15个季度新高，芯片生意也在扩大，但零售机器依然像无底洞般吞噬资本。这不是谁的技术更强的问题，而是谁的商业模式更适合养得起AI这场昂贵的军备竞赛。
谷歌当季营收1099亿美元，同比增长21.8%，运营利润率达到36.1%。搜索广告单项收入就冲到604亿美元，增长19%，谷歌服务整体运营利润率高达45.3%。这个数字意味着什么？每赚100美元，有45美元是纯运营利润。相比之下，亚马逊同期营收1815.2亿美元，体量远超谷歌，但运营利润率只有13.1%。AWS增长28%，年化营收突破1500亿美元，这个速度是15个季度以来最快的，却依然被零售业务的低利润率拖下水。这是Alphabet根本不必承受的结构性税负。
两家的AI押注策略也呈现出截然不同的账单。桑达尔·皮查伊把本季度的叙事锚定在垂直整合上。他透露，Gemini 3升级后，核心AI响应成本已经下降超过30%。Cloud业务的未完成合同额环比几乎翻倍，皮查伊的说法是“拥有前沿模型和自研芯片真的帮我们保持领先”，云业务利润率从一年前的17.8%跳升至32.9%。Andy Jassy在亚马逊这边则选择更重资产的路线。亚马逊自研芯片业务规模已达200亿美元，Trainium芯片的承诺投资超过2250亿美元，加上向Anthropic锁定的1000亿美元投入，押注力度惊人。本季度资本支出442亿美元，过去12个月自由现金流暴跌95%。Alphabet的自由现金流同样下降，但降幅为46.6%，起点本身更干净。
预测市场已经开始为这场赌局定价。Polymarket上亚马逊2026年资本支出超过2000亿美元的概率为77%。Alphabet则将全年资本支出指引上调至1800亿至1900亿美元，但皮查伊强调的Gemini 3成本效率提升让外界看到另一种可能性：这一侧是不断累积的效率红利，那一侧是持续增长的履约成本。接下来几个月的观察窗口包括：Google Cloud能否在推出下一代Gemini Pro的同时继续扩大利润率——Polymarket交易员认为该模型在7月31日前发布的概率为85.9%。亚马逊这边要看第二季度运营利润指引的200至240亿美元能否兑现，以及AWS28%的增速能否维持。
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