【IPO前哨】盛景网联递表：利润延续增势，现金流与集中度仍待验证

近期，新股市场持续繁荣，包括鲟龙科技（06715.HK）、芯碁微装（09630.HK）、科拓股份（02272.HK）在内的多家企业纷纷登陆港股市场。

而在另一边，还有更多企业在赴港上市的路上。其中，于6月29日，北京盛景网联科技服务股份有限公司（简称"盛景网联"）也向港交所递交了上市申请，国信证券（香港）担任独家保荐人。

根据资料，盛景网联主打"赋能及孵化投资+投资管理"双轮驱动模式，既向科创企业提供培训、咨询、孵化等服务，也通过管理私募股权基金分享投资与管理收益。若只看利润表现，盛景网联近三年业绩呈改善趋势；但从港股投资者更看重的经营现金流、客户与供应商集中度以及业务扩张可复制性来看，这家公司距离真正讲清资本故事，仍有几道关要过。

一边做科创服务，一边做基金管理

从招股书看，盛景网联主要服务中国科创产业企业，业务分为两块：一是赋能及孵化投资服务，包括培训、咨询、利用自有资金孵化投资业务；二是私募股权基金投资管理服务，包括基金管理费、附带权益以及相关投资收益。

这套模式的核心逻辑并不复杂：先通过培训、咨询等服务触达早期科创企业，再借助自有资金孵化投资及基金管理业务，把服务能力与资本能力结合起来。公司称，这种一体化结构有助于降低单一业务波动，并提升整体投资成果。

从收入结构看，盛景网联当前更像一家以基金投资管理业务为主的科创服务平台，而不是依靠培训或咨询收费的服务商。2023年至2025年，公司私募股权基金投资管理业务产生的总收入及投资损益净额分别约为8580万元、8920万元及9250万元，占同期总收入及投资损益净额约88.4%、84.7%及85.4%。

换言之，基金管理与投资回报，仍是公司业绩的主要支柱。

管理规模不小，但市场份额仍有限

招股书显示，截至2025年末，盛景网联管理125只私募股权基金，包括70只母基金及55只直接投资基金，资产管理规模总额达127亿元，其中母基金AUM为82亿元，直接投资基金AUM为45亿元。

单从管理规模看，这并不是一家体量很小的早期机构。尤其在港股一级市场对"平台型服务+资产管理"叙事并不陌生的背景下，AUM达到百亿元以上，至少说明公司已具备一定业务沉淀与资金组织能力。

但问题在于，规模并不自动等于高壁垒。招股书也提到，中国科创服务市场虽然持续扩容，但整体仍较分散，公司当前市场份额相对有限。这意味着，盛景网联的增长逻辑更多仍依赖持续获取项目、持续募资、持续输出赋能能力，而不是独占、不可复制的头部平台壁垒。

对港股投资者而言，这类公司通常不会仅因"赛道好听"就获得高估值溢价，关键还是要看盈利质量、现金流表现及管理规模能否继续扩张。

利润持续增长，但现金流并不稳定

财务表现上，盛景网联近三年收入规模有一定波动。2023年至2025年，公司收入分别为1.06亿元（人民币，下同）、7699.8万元及6457.7万元；若把投资损益净额一并计入，收入及投资损益净额总数分别为9703.0万元、1.05亿元及1.08亿元，整体呈温和上行。

利润端表现则更好一些。2023年至2025年，公司年内利润分别为2689.0万元、3476.0万元及5171.0万元，呈持续增长态势。若只看账面盈利能力，这家公司确实交出了一份相对稳健的成绩单。

不过，利润增长来源于股权投资公允价值浮盈，主业其实在持续收缩，盈利可持续性存疑。

另外，港股市场通常不会只盯利润表。更值得关注的是现金流。2023年至2025年，公司经营活动所得或所用现金净额分别为-1283.3万元、6891.3万元及-3391.1万元。也就是说，公司虽然利润连续增长，但经营现金流并未同步稳定改善，2025年再次转负。这会让市场对其盈利兑现质量、项目回款节奏及投资收益可持续性保持谨慎。

截至2025年末，公司现金及现金等价物为2.66亿元，较2024年末的9129.4万元明显提升，短期流动性表面上有所改善。但这更多反映年末现金余额变化，并不意味着经营造血能力已经稳定增强。对计划赴港上市的公司而言，利润增长与现金流波动并存，往往意味着估值上限仍会受到约束。

客户不算分散，供应商集中度更高

从经营风险看，盛景网联也并非没有短板。

招股书显示，2023年至2025年，公司前五大客户合计分别占总收入44.9%、45.6%及37.3%。这一水平不算极端，但也谈不上足够分散。考虑到公司客户中包括其直接投资基金及母基金，市场后续还会关注其外部市场化收入占比，以及培训、咨询等服务收入能否持续扩大。

更值得留意的是供应商端，其供应商包括咨询服务机构等。2023年至2025年，公司企业赋能服务的五大供应商合计占总营运采购金额分别为80.8%、83.5%及93.4%。这意味着，公司在服务交付链条上对主要供应商依赖度较高。一旦核心供应商合作关系发生变化，或采购成本上升，都会直接影响业务稳定性与利润空间。

放在港股估值语境里，这类"利润改善但集中度偏高"的公司，通常难以仅凭增长叙事获得高溢价。尤其当前港股对中小市值新股的定价更强调基本面验证，而不是单纯概念包装。

结语

盛景网联的看点在于，它并不是传统意义上的单线条咨询服务商，而是试图把科创赋能、孵化投资和基金管理整合成一套闭环模式。若这套模式能持续跑通，公司既有服务收入，又有投资与管理收益，理论上具备一定想象空间。

但港股投资者更关心的，可能不是这套故事是否成立，而是三件更现实的事。

其一，基金管理与投资收益占比偏高，未来业绩是否会受到资本市场周期影响；其二，利润增长能否转化为更稳定的经营现金流；其三，客户和供应商集中度较高的情况下，业务扩张是否足够扎实、可复制。

换句话说，盛景网联并非没有亮点，但它更像一只需要"基本面持续验证"的港股IPO标的，而不是单靠赛道标签就能获得估值修复的新经济新股。

作者|明羲

编辑|Lily