百度拆出昆仑芯，估值已反超

百度可能要分拆出一个比自己还值钱的“亲儿子”。

6月29日，据美国科技媒体The Information报道，百度旗下AI芯片公司昆仑芯计划赴港上市，目标估值约500亿美元。《凤凰WEEKLY财经》向百度方面求证，对方暂无回应。

另据传言，腾讯已成为昆仑芯客户，字节跳动亦在考虑采用其AI芯片。官方目前也暂无回应，但有知情人士向《凤凰WEEKLY财经》表示，字节跳动考虑采用昆仑芯AI芯片的消息并不属实。

尽管如此，这并未影响市场对昆仑芯IPO本身的关注。若此次IPO最终落地，昆仑芯不仅有望成为今年港股规模最大的AI芯片IPO之一，其目标估值也将超过百度当前市值。

截至6月30日收盘，百度港股股价报收109.6港元，总市值约2983亿港元。相比之下，若昆仑芯500亿美元的目标估值实现，换算过后，相当于百度市值的约1.3倍。

图1：百度港股市值截图。

艾媒咨询CEO张毅向《凤凰WEEKLY财经》表示，这一轮AI芯片企业估值提升，主要来自算力紧缺带来的国产替代需求、技术迭代以及市场空间预期。过去行业更多依赖政策驱动，随着算力中心建设提速、订单逐步从试点走向批量落地，AI芯片企业的商业化确定性不断增强，资本也因此开始给予更高的成长性预期。

达成500亿美元估值，需撕掉“百度内供”标签？

公开资料显示，昆仑芯前身为百度智能芯片及架构部，最初负责百度内部AI芯片研发。2021年4月，公司完成独立融资，从百度体系中分拆运营。

独立运营后，昆仑芯开始加快市场化和资本化进程。天眼查显示，自2022年6月完成A轮融资后，3年时间昆仑芯已完成D轮融资。截至目前，昆仑芯尚未披露每轮融资金额，天眼查显示，投资方包括CPE源峰、IDG资本、君联资本、比亚迪等。

图2：昆仑芯融资历史截图。来源：天眼查

今年4月，昆仑芯已在北京证监局完成上市辅导备案，拟首次公开发行股票并在科创板上市，如今又传出赴港IPO消息，意味着其或许正同步推进“A+H”上市路径。

产品层面，昆仑芯近年来已相继推出昆仑芯Ⅱ、P800、M100等AI芯片，产品覆盖模型训练、推理等多个场景。

5月13日的Create 2026百度AI开发者大会上，百度集团执行副总裁、百度智能云事业群总裁沈抖曾介绍，昆仑芯P800已完成规模化验证，2025年至今已交付多个基于P800的万卡集群。

值得注意的是，对于一家尚未上市的国产AI芯片企业而言，传言中的500亿美元估值，是否真能达成？

汇生国际资本总裁黄立冲分析，如果只把昆仑芯看成一家Fabless芯片设计公司，500亿美元“很贵”；但如果把它看成百度AI云、国产算力替代、推理基础设施和软硬件生态的合成资产，这个估值便“有讨论空间”。

在他看来，目前国产AI芯片企业“不能简单用PE，也不能只用PS”进行估值，而应综合考量芯片是否真正从样片走向规模部署，客户是否已从关联方拓展至互联网，金融、运营商等更多行业、软件生态是否成熟，以及供应链、交付能力和单位Token成本等多个维度。

“昆仑芯最大的优势在于，它并非从实验室起步，而是背靠百度搜索、智能云、大模型和飞桨生态成长，并已开始向百度体系之外拓展客户。”黄立冲认为，500亿美元“不是传统财务估值，而是战略稀缺性估值”。真正决定这一估值能否成立的，是它能否证明自己“不是百度内部芯片，而是中国AI算力基础设施公司”。

“目前国产AI芯片企业整体盈利能力仍然较弱，因此行业普遍采用市销率进行定价，更看重营收增速、订单确定性、软件生态以及国产替代空间。”张毅也表达了类似观点，昆仑芯虽然拥有百度内部场景持续验证，也在不断拓展外部客户，但若想兑现高估值，仍需要持续证明自身规模化营收能力，并进一步摆脱对百度体系的依赖。

股权认购锁订单？业内称真实订单定估值

资本虽重新给予AI企业高估值，但评价企业价值的标准在调整。订单、客户以及现金流，正成为资本重新评估AI企业价值的重要依据。

据媒体报道，昆仑芯此次IPO路演阶段设置了“投资+采购”机制，在确定IPO投资者时，优先选择愿意采购其芯片的机构，部分参与认购的机构甚至被要求采购价值相当于认购金额3至7倍的昆仑芯芯片。

张毅认为，这种模式本质上是通过股权认购锁定长期订单，在半导体行业并非完全没有先例。对于研发投入高、商业化周期较长的AI芯片企业而言，提前锁定客户和订单，有助于提高市场对于其商业化能力的信心。

不过，他也指出，将采购金额与投资金额进行较高比例绑定，在国内IPO中仍较为少见。短期来看，有利于增强订单确定性，但长期仍需要真实市场需求支撑，否则市场也可能重新评估其收入质量和估值水平。

黄立冲则认为，如果相关安排属实，市场最终关心的并不是IPO期间形成了多少订单，而是这些订单是否真正来自市场需求。

他表示，芯片是否真正完成部署、客户是否持续复购、订单能否最终转化为稳定现金流，才是真正决定其能否达到500亿美元估值的关键。

对于昆仑芯而言，资本开始重新定价的，不只是AI技术本身，更是谁能够持续把AI变成一门持续赚钱的生意。

高估值背后的AI投资逻辑迭代，资本寻找下一个算力入口

过去两三年，大模型一直是AI投资最热门的赛道。从OpenAI到国内大模型企业，资本市场更关注模型能力、参数规模以及技术领先性，谁拥有更强的大模型，谁便拥有更高的估值。

但随着大模型竞争逐渐进入商业化阶段，这一逻辑开始发生变化。

一方面，大模型能力不断提升，模型价格持续下降，行业竞争开始从技术能力转向商业化落地；另一方面，随着Agent、推理模型以及生成式AI应用不断普及，整个产业对于算力的需求却仍在持续增长。

图3：昆仑芯CEO欧阳剑出席中国企业家论坛。来源：昆仑芯科技公众号

相比于“资本开始从模型转向芯片”这一说法，黄立冲认为，不如说资本开始从押注大模型品牌，转向押注整个AI生产系统。

“模型可以降价，应用可以不断迭代，但算力基础设施始终是整个产业链最底层的支撑。”黄立冲说，AI应用越发展，对算力的需求就越强，因此资本真正看重的，并不是某一款模型，而是整个AI生产系统持续增长的算力需求。

但芯片还不能算作“AI的终点”。

“资本市场的关注重点仍在不断变化。”据天使投资人李煌溪介绍，去年市场更关注GPU，今年资金已经开始向内存、推理优化等AI基础设施其他环节延伸，这意味着资本正在寻找整个AI产业链中更具持续增长潜力的方向。昆仑芯此次IPO，也正处于这一轮产业价值重估的窗口期。