Momenta开启招股，物理AI第一股要讲清盈利故事

Momenta开启招股

6月29日，Momenta披露全球发售文件，正式启动招股，并计划以“6880”为股票代码在港交所挂牌上市。

根据发行方案，Momenta本次IPO计划全球发售1993.83万股，其中香港发售199.384万股，国际发售1794.446万股，分别占全球发售股份总数的10%和90%；发行另设15%的超额配股权。最终发行价为每股295.6港元，在不考虑超额配股权行使的情况下，预计募资约58.9亿港元。

从招股书来看，Momenta此次上市的重点，并不只是“物理AI第一股”这一标签。更核心的是，自动驾驶公司正在进入一个新的资本市场叙事阶段：技术路线仍然重要，但收入规模、量产进度、客户结构、毛利率变化和现金流改善，开始成为判断公司价值的主要依据。

目前，Momenta目前的业务由两部分构成：量产车解决方案，以及自动驾驶出租车服务解决方案。前者是现阶段收入来源，后者当前处于商业化早期。

收入增长，来自量产项目的放大

招股书显示，2023年至2025年，Momenta收入分别为7.43亿元、13.25亿元和24.13亿元。三年时间里，公司收入规模增长超过两倍。同期毛利由1.30亿元增至17.27亿元，毛利率从17.5%提升至71.6%，这组数据的关键是收入结构的变化。

Momenta的量产车解决方案收入主要包括两部分：一是量产前的技术开发服务费，二是量产后的许可服务费。2023年，技术开发服务收入占比高达96.8%，许可服务收入占比仅为3.1%；到2025年，技术开发服务收入占比降至59.9%，许可服务收入占比升至40.1%。

招股书相关数据汇总

这说明，Momenta正在从以项目开发为主，转向开发服务与量产许可并行的收入结构。对智能驾驶供应商而言，这是商业模式成熟度提高的信号。开发服务更接近项目制收入，和具体车型研发节奏绑定；许可服务则与量产车型生命周期、装车规模和持续销售相关，边际成本相对更低。

招股书也解释了毛利率提升的原因：许可服务收入占比提高，而相关成本的大部分已在开发阶段发生，一旦解决方案部署到量产车型，许可服务的增量成本较低。换句话说，Momenta毛利率改善，并不是简单来自费用压缩，而是业务进入量产后，收入结构发生了变化。

定点和量产，是更关键的数据

对供应商来说，真正决定收入兑现的，是定点能否转化为量产，量产车型能否形成稳定装车规模。

截至2025年12月31日，Momenta累计获得170款车型定点，其中68款车型已经进入正式量产；智能驾驶解决方案在量产车辆上的安装量超过68万辆。城市NOA是其量产车业务的核心，截至2025年底，城市NOA解决方案在量产车上的安装量超过65万辆，累计取得155款城市NOA车型定点，其中57款已经量产。

从趋势看，Momenta累计定点数量从2023年底的31款，增加至2024年底的106款，再到2025年底的170款；累计正式量产车型数量则从8款增至26款，再到68款。定点数量代表未来潜在项目基础，量产车型数量则更直接影响许可收入。

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招股书进一步披露，截至2023年、2024年和2025年底，Momenta未完成技术开发项目数量分别为13个、25个和34个，对应总价值分别为8亿元、13亿元和28亿元。这一数据可以视为未来技术开发收入的一部分储备，但并不包括后续许可服务或其他商业化安排可能产生的收入。

另一个值得注意的数据是平均许可收入。2023年至2025年，Momenta每款正式量产车型的平均许可收入分别约为290万元、1120万元和1420万元。随着更多车型进入正式量产，公司许可收入规模提升，直接推高了整体收入质量。

这也是Momenta现在启动IPO的重要背景。过去几年，自动驾驶行业经历了资本预期调整，单纯依靠L4长期愿景已经很难支撑估值。Momenta此时拿出的主要证明，是其量产车业务已经形成一定规模，并且开始体现出许可收入的财务弹性。

车企客户扩张，高阶智驾三方市场扩大

招股书显示，截至2025年底，Momenta已与24家领先整车厂建立合作关系，而2024年底为15家。合作车企包括梅赛德斯-奔驰、宝马集团中国、奥迪、丰田、本田、东风日产等；截至2026年2月28日，公司进一步与福特建立合作关系，使其合作覆盖的全球前十大整车厂数量增至九家。

这反映了当前智能驾驶市场的一个现实变化：车企对高阶智能驾驶的需求正在扩大，但并不是所有车企都会选择完全自研。尤其是全球车企和合资品牌，在中国市场面临智能化竞争压力，需要更快获得本土化方案；同时，智能驾驶系统的工程化、适配和量产验证周期较长，外部供应商仍然有存在空间。

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客户扩张的同时，Momenta 也在招股书中披露，2023年至2025年，五大客户收入占比分别为86.7%、78.3%和62.6%；最大客户收入占比分别为35.7%、19.3%和21.6%。客户集中度已有下降。

这在智能驾驶供应商商业化早期并不罕见。车企定点通常需要长周期验证，供应商也往往先与少数核心客户建立深度合作。但从上市公司角度看，客户集中度仍会影响收入稳定性。一旦某个核心客户车型周期变化、采购策略调整，或转向自研，都会对供应商收入节奏产生影响。因此，能够理解Momenta在招股书中提到的，将积极拓展无人驾驶出租车，无人物流车等市场。加强收入规模的多元化。

高研发投入保持竞争力，但效率指标有所改善

自动驾驶公司的长期竞争力仍然依赖研发投入。2023年至2025年，Momenta研发开支分别为12.81亿元、15.08亿元和18.69亿元，绝对金额持续上升。

从结构看，2025年研发开支中，员工薪酬及福利为8.43亿元，占比45.1%；基础设施、训练平台及云成本为6.65亿元，占比35.6%；车队运营及测试开支为1.64亿元，占比8.7%。随着大模型训练、真实道路数据处理和仿真验证需求提高，算力和云成本在研发开支中的占比明显上升。

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但研发费用率正在下降。2023年至2025年，Momenta研发开支占总收入比例分别为172.5%、113.9%和77.5%。这说明收入增长速度快于研发开支增长，公司开始出现一定经营杠杆。

亏损数据也有类似变化。按照国际财务报告准则，Momenta在2023年至2025年分别录得年内亏损25.70亿元、32.06亿元和34.58亿元；如果剔除股份支付、优先股及其他金融负债公允价值变动等项目，经调整年内亏损分别为10.93亿元、9.59亿元和3.03亿元，经调整亏损率从147.2%降至12.6%。

这组数据需要分开看。账面亏损仍然较大，主要受到优先股及其他金融负债公允价值变动影响；经调整亏损显著收窄，则反映主营业务收入和毛利率改善后，对费用的覆盖能力正在增强。

现金流也在改善。2023年至2025年，Momenta经营活动所用现金净额分别为10.69亿元、8.36亿元和2.81亿元。公司仍处于经营现金流出状态，但流出规模明显减少。

引入14家基石投资者

Momenta此次引入14家基石投资者，基石认购总额约30亿港元，包括GIC、富达国际、BlackRock、Oaktree、Franklin Templeton等国际机构，也包括奔驰、比亚迪、兆易创新等产业投资者，以及高毅、博裕、华夏基金、广发基金、太平洋保险等中资机构。

基石阵容可以增强市场信心，尤其是车企和产业链投资人的参与，说明Momenta在产业合作层面具备一定基础。但上市之后，公司仍需要持续用经营数据回答几个具体问题。

一是定点能否继续稳定转化为量产。二是许可收入占比能否继续提高，并支撑毛利率稳定。三是客户集中度能否进一步下降。四是Robotaxi商业化投入是否会带来新的增长点。五是在车企自研、供应商竞争和智驾成本下探同时发生的情况下，Momenta能否保持单车价值和项目质量。

目前来看，Momenta已经越过了自动驾驶公司最早期的技术展示阶段，进入量产和收入验证阶段。接下来，市场更关注的不会只是“物理AI第一股”的标签，而是这些财务和运营指标能否在上市后继续延续。（本文首发于钛媒体APP，作者｜李玉鹏，编辑｜杨林）