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出品|圆维度
6月16日，深圳库博能源股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请，国泰君安国际为独家保荐人。这家专注于公用事业级分布式电池储能系统的解决方案提供商，过去三年交出了一份颇为亮眼的成绩单：2023年至2025年，营业收入从4.51亿元增长至7.03亿元，净利润从1233.1万元攀升至5381.2万元，三年增幅超过336%。
然而，光鲜的业绩背后，暗流正在涌动。
电芯价格逆转，成本红利消失
过去几年，库博能源的利润增长很大程度上得益于上游电芯价格的持续下行。储能锂离子电芯价格从2022年的0.85元/Wh一路降至2025年的0.33元/Wh。原材料成本的下降，让公司在产品售价逐年走低的情况下，毛利率反而从2023年的22.9%提升至2025年的25.7%。
但这一趋势在2025年10月戛然而止。电池级碳酸锂均价从2025年10月的73,550元/吨飙升至2026年1月26日的181,500元/吨，涨幅高达146.77%。截至2026年6月23日，电池级碳酸锂基准价仍维持在155,000—157,000元/吨的高位。
传导至电芯端，主流314Ah磷酸铁锂电芯均价从2025年10月底的0.300元/Wh升至2026年4月的0.365元/Wh，涨幅约22%。招股书预计，2026年储能电芯年均价格将升至0.46元/Wh，较2025年显著反弹。
更大的挑战来自政策端。库博能源的业务高度依赖海外市场——2025年海外收入达6.18亿元，占总收入的87.9%，其中欧洲市场贡献了86.7%。
而电池产品的出口退税正在经历“断崖式”退坡。根据财政部、国家税务总局2026年第2号公告，自2026年4月1日起至2026年12月31日，电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，将全面取消电池产品增值税出口退税。库博能源在招股书中坦言，这一政策变动过往已对公司定价策略及盈利能力造成不利影响，并预期将继续产生不利影响，尤其是在2026年。
客户集中与变动，隐忧不止一端
除了成本和政策的外部压力，库博能源自身也存在一些值得关注的结构性问题。2025年，公司来自中国内地市场的收入占比从2024年的46.6%骤降至12.1%。与此同时，主要客户在2025年变动较大，这与招股书中“在报告期内与主要客户的合作保持稳定，客户复购率较高”的说法存在一定出入。尽管公司前五大客户收入占比已从2023年的70.9%降至2025年的50.6%，但客户集中度依然不低。
库博能源在招股书中给出了明确的预警：公司预期与2025年相比，2026年的纯利可能下降。当成本红利消退、政策红利收窄，这家储能新贵能否在资本市场讲好新的增长故事，尚待时间检验。
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