复星清仓，村行并表：重庆农商行的166天与两个战场

2026年6月18日，港交所披露一则股权变动公告，再度搅动重庆农商行二级市场情绪。郭广昌旗下复星国际再度减持该行138.3万股H股，这也是今年半年里复星第四次公开减持操作。从2025年末13.56%的持股比例，一路缩减至如今2.43%，相伴银行十六年的战略投资者离场节奏持续加快。从复星首轮大规模减持到本次抛售，完整周期共计166天。

公告披露当日，该行A股下跌4.43%，H股同步收跌1.72%。股价的集体下挫，不单是市场对大股东持续减持产生的悲观情绪，更是投资者重新权衡这家万亿体量农商行经营隐忧的直接反应。巧合的是，减持消息披露前一日，银行刚发布整合方案，计划吸收合并旗下全部5家云南村镇银行，这也是2012年设立曲靖分行后，时隔13年再度布局省外市场。股东集中减持、年报暴露出经营短板、村镇银行并表方案同步落地，三件大事集中在一周内出现，让重庆农商行直面双线压力：一边要修复资本市场投资者信心，另一边要守住资产质量底线，应对零售坏账与村行整合带来的双重风险。

复星加速清仓，核心源于自身流动性危机

复星与重庆农商行的合作始于2010年该行登陆H股，彼时复星以基石投资者身份入局，常年持股稳定在13%以上，直至2025年上半年持股规模都未明显缩水。

十余年持有过程中，这笔投资长期处于浮亏状态。2018至2022年，重庆农商行H股股价从5港元上方最低下探至2.3港元，复星手中数亿股股权深度套牢。转机出现在2025年港股银行板块估值修复，该行H股股价自4.54港元震荡上行，7月最高突破7港元，多年被套的持仓迎来解套窗口，复星随即开启分批减持。2026年2月、3月、6月三轮集中抛售，累计套现约4亿港元。

单纯依靠股价回升获利，不足以解释如此急促的全面离场动作，核心症结藏在复星国际2025年年报。集团全年归母净亏损233.96亿元，亏损总额超过前五年盈利之和。受地产板块风险出清、大批非核心资产大额减值冲击，集团资金周转压力陡增。郭广昌也在年报中明确，将在2026年内完成重庆农商行全部股权处置。长达十六年的长期投资，最终成为缓解集团流动性压力的变现标的。

零售信贷风险集中暴露，收入结构短板短期难修复

大股东持续减持，也让市场得以客观拆解重庆农商行真实的资产质量现状。

单看2025年年报整体数据，表现尚且平稳：总资产突破1.66万亿元，净利润同比增长5.35%，全行整体不良贷款率下降0.1个百分点至1.08%。但对公、零售两大信贷板块风险走势分化明显：对公业务风控落地成效显著，不良率仅0.55%，存量风险持续出清；零售贷款不良率升至2.07%，同比提升47个基点。住房按揭、个人经营贷、消费贷三类业务风险同步走高，其中信用卡及其他消费贷不良率由2.00%上涨至2.61%。

数据背后的信号十分明确：对公端存量风险已实现有序化解，但在行业普遍面临资产荒的环境下，银行重点拓展的零售业务，反而成为新增不良贷款的主要来源。农商行服务客群多集中在县域下沉市场，居民收入与还款能力更容易受宏观环境影响，信用风险也会更快集中显现。

营收层面同样存在难以回避的短板。2025年该行非利息净收入同比下滑23.92%，手续费及佣金净收入减少19.71%。原本被寄予厚望、用以对冲息差收窄压力的中间业务，反倒拖累整体业绩。银行净息差从2.17%持续收窄至1.60%，传统依托存贷款利差盈利的发展模式空间不断压缩。即便2026年一季度净息差小幅回升至1.69%，中间业务创收薄弱、营收结构单一的核心问题，依旧没有实质性改善。

千万级罚单叠加高管终身禁业，内控管理存在系统性漏洞

零售信贷风险集中爆发并非孤立问题，根源往往在于信贷审查、贷后管控等内控环节缺位，2025年密集落地的监管处罚，也印证了这一点。

全年各类监管罚单合计金额约1353万元，处罚规模创下近年新高。其中处罚力度最重的一笔来自12月，国家金融监管总局重庆监管局对总行处以870万元罚款，同时对时任副行长舒静、首席审贷官封洪伟作出终身禁业处罚。公开信息显示，舒静曾任该行授信审批部总经理，长期在信贷领域承担重要管理职责。结合该行零售不良大幅抬升、贷款“三查”履职不到位的监管定性，信贷审批环节的风控失效与后续资产质量恶化之间存在清晰的逻辑链条。两名核心高管被永久禁止从事银行业，背后暴露的违规问题，远比罚款数字更值得警惕。

基层分支机构管控漏洞同样突出，荣昌支行因贷款全流程审查流于形式、员工行为管控失效被罚70万元，反映出总行对基层网点的穿透式管理存在系统性缺陷。

股权端也存在小幅潜在扰动：重庆国资掌握控股权，整体股权架构根基稳固，但第九大股东重庆财信企业集团持有的1.125亿股，占总股本约0.99%，已全部质押并被司法冻结。虽然该持股比例不足以影响银行日常经营，但一旦进入司法拍卖流程，股东归属的不确定性，仍会对二级市场投资情绪形成干扰。

吸收合并云南村镇银行，核心是落实风险化解任务，并非主动跨省扩张

6月17日披露的村镇银行整合公告，市场存在普遍误读，不少观点将其定义为银行主动跨省扩张，这一判断需要纠正。

自2021年起，监管层持续推进村镇银行改革与存量风险处置，主发起行吸收合并旗下村镇银行、改制为自身支行，已是行业统一处置路径，建行、中银富登以及多地农商行均落地同类操作。本次纳入整合的5家云南村镇银行合计总资产仅21亿元，在岗员工101人，整体体量偏小，但各行资产质量差距巨大：鹤庆渝农商村镇银行不良率0.51%，西山渝农商村镇银行不良率高达4.27%。当前母行零售不良率已突破2%，风控本就承压，一次性承接五套独立的管理体系、信息系统与差异化风险敞口，并非向外开拓市场，而是监管框架下必须承接的风险处置任务。

对重庆农商行而言，本次整合的难点不在于财务报表简单合并，而是在保障日常业务平稳运转的基础上，完成人员、系统、风险的全方位梳理整合。总行中后台统筹能力、跨区域管理能力、分支机构文化融合能力，都将在本次整合中接受全面检验。

尾声

复星的全面离场如同一面镜子，折射出这家万亿农商行规模之下三重现实压力：零售不良持续累积、内部合规管控存在短板、村镇银行整合任务迫在眉睫。外界眼中时隔13年的省外布局，本质是落实监管要求的风险化解工作，而非主动对外扩张战略。

回到开篇提及的两大战场：资本市场层面，复星减持只是表层信号，真正决定投资者信心的，是银行能否稳住资产质量，避免风险进一步扩散；资产经营层面，零售不良何时迎来下行拐点、5家村行整合推进是否顺畅，是最直观的观测指标。两大战场彼此关联，只有守住资产端风险底线，资本市场的信任才有可能逐步修复。

想要判断重庆农商行能否平稳度过当前周期，短期季报数据参考价值有限，可长期跟踪三项核心进展：云南五家村镇银行整合能否平稳落地、零售不良率何时出现季度性拐点、全行合规整改举措能否真正下沉至基层网点。三大观测指标，最终只说明一件事：该行是被动化解各类风险，还是借此次压力完成经营与风控体系的深度重塑。