美联储6月决议点评：步子迈得太大

来源：市场资讯

（来源：塔子哥的随笔）

本周，沃什迎来了他的第一次FOMC——大家都想到了变化会很大，但没想到变化会如此之大。从FOMC声明，到SEP和点阵图，再到发布会和五大工作组，沃什在试图重塑美联储，效仿格林斯潘。然而，他既没有格林斯潘的威望和积累，也无法走出伯南克搭建的后次贷危机时期的央行体系，首秀使得市场波动率加大，批评也加大。

接下来分几点点评这次决议：

1.利率决议＆经济预期：

本次美联储利率决议声明非常短，仅仅132个单词，创下了07年以来最短。虽然删除了鲍威尔时期冗长复杂的总结和前瞻，但过于简短，对于当下的判断、政策侧重、未来预测一概都没有了。另外，格林斯潘时期也会写出赞成票和反对票，而本次仅仅写了以12-0通过决议。（甚至不知道有多少人反对声明如此简略。）声明翻译如下：

美联储联邦公开市场委员会以12票赞成、0票反对的表决结果，批准发布以下声明：

为支持美联储的双重使命，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在3.5%至3.75%不变。委员会重申了其在银行体系中维持充足准备金水平的政策。

尽管面临一定程度的不确定性（部分归因于中东冲突），经济活动仍以稳健的步伐扩张。生产率增长和资本投资表现强劲。就业增长与劳动力规模保持同步，失业率变动不大。

通胀率仍高于委员会设定的2%目标，部分原因是供给冲击推动了包括能源在内的某些领域的价格上涨。委员会将致力于实现价格稳定。

整体来看，最大的亮点可能就是声明中通货膨胀表示偏多，FOMC声明称要实现价格稳定，这释放了一定的鹰派信号，也符合沃什的作风。

点阵图方面，沃什没有提交自己的利率预期，故点阵图中位数为第9人和第10人。对于今年，9人预期加息，其中6人认为不止加息一次；明年后年降息25个基点，基本符合预期。此外，28年预测只有17人，另外一人可能为前主席、现任理事的鲍威尔，他将于28年1月底卸任，所以可能没有给出28年利率预期。

整体来看，点阵图明显变得明显鹰派。然而，笔者认为如果把沃什的预测加上后，点阵图或变成今年利率不变，明年后年各降息25个基点——比传递出来的信息要鸽派一些。不过最鹰派的地方是，认为要加息不止一次的人多于认为要加息一次的人，说明如果未来几次美联储维持利率不变，可能会有大量鹰派官员投下反对票。

SEP方面，美联储略微下调了今年的GDP增长和失业率预期，大幅上调了今年的PCE通胀预期；对明后年的预测变化不大，暗示通胀暂时，随着供应链恢复会很快消退。总体来看，这份SEP整体平稳，没有特别鹰鸽或者乐观悲观的暗示。

2.沃什发布会首秀：

和鲍威尔不一样，沃什开场白是Good Day而不是Good Afternoon；此外，他的开场白还提到了通胀率一直偏高——2021年以来通胀率一直高于2%目标，因而FOMC计划实现物价稳定等。此外，他还提到了FOMC声明改革和取消前瞻性指引，认为目前情况复杂，前瞻性指引并不合适。还要建立五个工作组，有关沟通机制（可能是关于官员讲话，发布会和SEP点阵图），资产负债表（除了涉及QT、QE外还有准备金、隔夜逆回购等货币工具），数据源和采用（可能涉及到非农等官方数据和ADP等私营部门数据），AI时代生产率和就业（但目前看来影响甚微），还有美联储通胀框架（但没有直接取消2%的核心PCE）等。沃什上来直接几大板斧，是要掀翻伯南克次贷危机后的建设和耶伦、鲍威尔的继承。此外，他还提到了第一性原理，但从上述角度来看，实在是过于简化，不是大道至简，而是从寒武纪大爆发开始分析归纳。

发布会文字版已经更新在社群里，这里归纳几个要点：

1.点阵图和SEP可以随时修改，过早预测意义不大；

2.加息对金融资产影响不一，股市很热，但地产很冷；

3.过去几年通胀一直脱钩，接下来美联储要想办法稳定；

4.美国经济数据调查方法也落后了，而且存在滞后性，影响货币政策落后于曲线；

5.金融市场很聪明，会给数据定价和波动，不用纠结美联储会做什么，而要给出自己的定价并且让美联储来观察；

6.美联储传声筒到第17个才获得提问机会，这似乎是沃什有意和鲍威尔的沟通渠道切割。

总结下来就是现在Fed问题很多，我要大手术，但怎么动，我也没想好，接下来看。但接下来怎么办，只能让我们拭目以待。至于现场的各位，你们的问题我回答不了，我也不知道。很模糊，但有一种清澈的无知感，不是鲍威尔的肯定的不确定，也不是格林斯潘的一切尽在掌控的感觉，而是明确不知道却还要装作把握一切的感觉。

3.市场反应&预期：

美股三大股指快速跳水，发布会期间拉升后尾盘跌幅扩大，金银、美债也快速下挫，美元指数拉升；周四走势部分逆转：纳指大涨收复跌幅，但金银依旧冲高回落，周五继续下跌，而美元指数也站上了101关口，日元跌至24年套利交易以来最低水平。总体来说，这次决议偏鹰派，而且释放了极强的不确定信号，伯南克建立的央行沟通和利率体系可能被直接推翻，市场又迎来了黑盒时代。

目前，笔者预期美联储年内维持利率不变或者加息一次，主要看通胀消退的情况。就沃什表态来看，他多次强调维持利率不变是FOMC一致抉择（含鹰派官员），以及他隐含的情况来看，他可能更支持维持利率不变。考虑到目前油价大跌而核心通胀持稳，维持利率不变和加息一次都有道理。

4.点评：

他的想法出发点可能是好的、但太激进了。而且所有人都知道，大萧条和次贷危机深刻地重塑了中央银行的范式：格林斯潘是最后一个古典央行行长的巅峰，伯南克开创了现代央行范式样本并且打下基础，而沃什处在伯南克的框架中，却希望cos格林斯潘……这本质上是一场“用ICU重症监护室的复杂设备，去模仿诊所时代听诊器诊疗”的结构性错位。

沃什的悲剧在于，他试图在系统复杂度指数级上升的时代，表演古典主义的“极简主义”。他砍声明、废点阵图、缩减发布会，试图复刻格林斯潘那种“语焉不详却手握权柄”的神秘感。但在一个充斥着6.67万亿美元资产负债表、充足准备金机制、IOER/RRP利率走廊以及随时可能暴雷的私募信贷市场的当下，这种“沉默”不再是权力的象征，而是“拒绝承担责任”与“制造预期黑洞”的政治表演。市场恐慌的不是他鹰派或鸽派，而是他“既看不懂数据，又拿不出方案，还不愿解释”的真空状态